Der Trierer Aktienclub 2000 (TAC2000) stellt sich vor!

Zum Börsengang der Q-Cells die Einschätzung des Trierer Aktienclub 2000. Es ist jedoch ein jeder angehalten sich selbst ein Bild über das Unternehmen und die Perspektiven der Aktie zu machen.

22.09.2005

Sehr geehrte Damen und Herren,
liebe Besucher/innen von http://www.TAC2000.de,

zumindest diejenigen von Ihnen die sich intensiver mit Börse befassen werden sicher bereits auf den Börsengang des Solarzellenherstellers Q-Cells AG aufmerksam geworden sein. In Anbetracht der wegen des hohen Erdölpreises „hypenden“ Solaraktien könnte das IPO (= Initial Public Offering) kaum zu einem günstigeren Zeitpunkt erfolgen und es winken hier durchaus ansehnliche Zeichnungsgewinne - so man denn Aktien zugeteilt bekommt. Insgesamt werden bis zu 8,2 Mio. Aktien (mit Greenshoe) in der Preisspanne zwischen 29 und 34 EUR angeboten. Das ist nicht wirklich viel bei einer Gesamtaktienzahl von 36,91 Mio. (= Grundkapital). Vorbörslich werden indes schon ganz andere Preise bezahlt: 57 bis 60 EUR! (Vorbörsliche Kurse finden Sie hier: http://www.quotecenter.de/ sowie http://www.schnigge.de/trading/price/preipo.html). Eine Zeichnung ist demnach ratsam. In Anbetracht der geringen Anzahl ausgegebener Aktien dürfte es aber viele Investoren mehr interessieren wie die weiteren Perspektiven der Aktie nach dem Börsengang aussehen, denn es werden wohl die meisten Zeichner leer ausgehen oder nur eine geringe Anzahl erhalten.

Derzeit sieht sich Q-Cells mit einem Marktanteil von 6% als weltweit fünftgrößter Solarzellenhersteller hinter Branchengrößen wie BP Solar und Sharp. Nach Einschätzung von Branchenexperten dürfte die Photovoltaik-Branche bis 2010 um jährlich rund 30% wachsen. Q-Cells will entsprechend weiter investieren und die Einnahmen aus dem Börsengang (~ 250 Mio. EUR) zum einen in neue Fabriken stecken, zum anderen will man bei Zulieferern durch gemeinsame Investitionen in Vorleistung gehen, um das künftige Wachstum abzusichern. Ferner soll über zwei Beteiligungen in neue Technologien investiert werden: Q-Cells ist zu 24,9% an EverQ (EverQ = JointVenture EvergreenSolar/Q-Cells) beteiligt. Das Unternehmen entwickelt ein Verfahren, bei dem die Waferscheiben einzeln "wachsen" - das Rausschneiden aus einem Siliziumblock wird dadurch überflüssig. Der Rohstoffeinsatz soll sich durch die neue Technologie um die Hälfte verringern. Q-Cells hat die Option diese Beteiligung auf 50% aufzustocken. Zudem ist Q-Cells mit 22,3% an CSG Solar beteiligt. Jene entwickelt ein Dünnschichtverfahren, das bei der Herstellung von Solarzellen ebenfalls deutlich weniger Silizium verbrauchen soll als die bisherige Technik. Da Silizium aber knapp ist und die neuen Technologien teils noch nicht marktreif sind hat sich Q-Cells die Silizium-Lieferungen bis 2015 (!) gesichert. Einen Engpass wird es demnach eher nicht geben.

Stark sehen die Q-Cells-Zahlen aus: Im laufenden Jahr wird etwa ein Gewinn von 35 Mio. EUR erzielt werden, im kommenden Jahr sollen es 60 Mio. EUR werden, in 2007 etwa 78 Mio. EUR. Branchenführer SolarWorld wird mittlerweile ein 2006er-KGV von 33 zugestanden, demnach käme Q-Cells bei gleicher Bewertung auf einen Börsenwert von knapp 2 Mrd. EUR, was einem Kurs von 54 EUR entsprechen würde. Insofern sind die vorbörslichen Preise nicht unbedingt überzogen, zumal Q-Cells mit einer Nettormarge von ~13% profitabler arbeitet als SolarWorld. Es ist demnach mehr als wahrscheinlich dass der erste Kurs im Bereich von 55 EUR liegen wird, doch was dann? Verkaufen? Kaufen?

In der obigen Berechnung wird ein Peer-Group-Vergleich gemacht, d.h. man schaut einfach wie Konkurrenten bewertet sind und leitet daraus ein "faires Kursniveau" ab. Das Risiko dieser Bewertung liegt dabei darin dass die gesamte Peer-Group zu hoch bewertet sein könnte, also der gesamte Solarbereich gerade überteuert ist. Ein 2006er-KGV von 30 kann jedoch als gerechtfertigt angesehen werden wenn man an ein weiter starkes Wachstum der Gewinne über 2006 hinaus glaubt - wohlgemerkt der Gewinne, denn Umsätze sind für die Börse bzw. die Entwicklung der Aktie kaum relevant. Deshalb wird z.B. Karstadt Quelle aktuell "nur" mit 2,45 Mrd. EUR bewertet, obwohl das Unternehmen im vergangenen Jahr 13,45 Mrd. EUR Umsatz erzielt hat. Aus eben diesem Grund muss man auch stets differenzieren zwischen dem Wachstum einer Branche und den Aussichten eines einzelnen Unternehmens. Die Solar-Branche ist ohne Zweifel ein Zukunftsmarkt und genau aus diesem Grund tummeln sich in diesem Bereich inzwischen hunderte wenn nicht gar tausende Unternehmen. Viele von diesen werden letztlich nicht erfolgreich sein und entweder von größeren geschluckt oder aber womöglich pleite gehen. Q-Cells und SolarWorld haben beide gute Chancen auch langfristig zu den Gewinnern zu zählen, denn beide sind global aufgestellt und können bereits erste größenbedingte Vorteile ausnutzen. Doch zurück zur obigen Frage:

Der gesamte Solarbereich erscheint kurzfristig überteuert. Dies resultiert aus der für jeden Investor offensichtlich guten Story und den daher dort hinein fließenden Anlagesummen, welche die Aktienpreise stark nach oben ziehen lassen. Relevant ist jedoch wie oben dargestellt einzig und allein die Frage wie viel Gewinn ein Unternehmen in den kommenden Jahren erzielen wird. Ab 2007 dürfte die derzeitige Knappheit des wichtigen Rohstoffs Silizium zu Ende gehen, weil neue Produktionskapazitäten anlaufen. Überall ist zu vernehmen dass Solarfirmen an die Börse wollen um neues Kapital für neue Fabriken zu generieren. Demnach werden hier große Kapazitäten geschaffen, was mittel- bis langfristig die Preise unter Druck geraten lassen wird. Dies wird der eigentliche Durchbruch der Solarenergie sein, doch für die Solarzellen produzierenden Unternehmen wird das Geschäft dann nahe liegender Weise schwieriger sein. Die Preise werden unter Druck geraten, das Geschäft in Zuge eines stärker werdenden Konkurrenzkampfes margenschwächer werden. Aber wir stehen noch ziemlich am Anfang der Entwicklung: schauen Sie sich die Dächer der Häuser in ihrer Wohngegend an. Solange Solarzellen da noch Seltenheit haben besteht noch großes Potenzial. Es macht daher durchaus Sinn langfristig auf die aussichtsreichsten Solarwerte zu setzen. Nichtsdestotrotz muss Ihnen klar sein dass wenn Sie die aktuellen Aktienpreise bezahlen Sie womöglich eine temporäre Preisspitze kaufen der sich eine monatelange Konsolidierungsphase anschließt.

Fazit:
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Das Zeichnen der Q-Cells-Aktie erscheint in jedem Fall sinnvoll, wenngleich die meisten Anleger keine oder aber nur wenige Aktien zugeteilt bekommen werden. Sofern die aktuelle Euphorie-Phase anhält dürfte die Aktie auch bei einem ersten Kurs um 55 EUR kurzfristig noch interessant sein. Es werden sicher noch einige Fonds einsteigen, denn Q-Cells ist hervorragend aufgestellt und auch ein klarer Anwärter für den TecDax. Und auch das Interesse privater Investoren könnte den Kurs zunächst noch in wesentlich höhere Kursregionen treiben - vergessen Sie nicht die geringe ausgegebene Aktienzahl. Wer kurzfristig orientiert ist kann hier bei einem sofortigen Einstieg auf einen schnellen Trading-Gewinn hoffen, wer eher langfristig auf Sicht einiger Jahre investieren möchte sollte vielleicht zunächst nur "einen Fuß in die Tür" stellen und dann abwarten ob sich nicht in den kommenden Monaten noch bessere Einstiegspreise ergeben. Q-Cells hat durchaus langfristig großes Potenzial, doch mit einem Börsenwert jenseits der 2 Mrd. EUR der schnell nach dem Börsengang erreicht sein dürfte, steckt schon „viel Zukunft im Kurs“ drin.

Marco Feiten
- Geschäftsführer Trierer Aktienclub 2000 -

Web: http://www.TAC2000.de