Dr. Hönle AG WKN 515710 (Seite 767)

[scharfkantig]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.768.417 von SiebterSinn am 14.12.07 17:55:07

Hallo Siebter,

ich denke Parade hat den Cashertrag schon bereinigt. (2,647 JÜ Parade) zu (3,018 Ergebnis Adhoc)

Grüsse

[Henrig]

Hönle steht nicht schlecht da. Der Kauf von Panacol ist sinnvoll, schmälert kaum die vorhandene Cashposition und ist bei einem Preis im niedrigen einstelligen Millionenbereich - selbst wenn darin neben dem Kaufpreis von 3,5 Mio € noch eine Abfindung enthalten sein sollte - ein wahres Schnäppchen. Eine Steigerung des Ebits von über 20 % im Jahr vor der Drupa zeigt, daß der Vorstand sein Geschäft zu verstehen scheint. Die Stärkung des Vertriebsbereiches hat sich voll ausgezahlt.

Nun darf man auf die Ereignisse des nächsten Jahres gespannt sein. Ein herausragendes Ereignis wird dabei ganz sicher die alle vier Jahre stattfindende DRUPA, die weltgrößte Messe der Branche mit ca. 1800 Ausstellern sein. Die Drupa bietet Chancen und Risiken. Gewinner, die ihre Marktposition danach oft ganz entscheidend verbessen können, werden vor allem diejenigen sein, die die vergangenen vier Jahre gut genutzt haben, um neue sinnvolle und vorteilhafte Produkte zu entwickeln. Man darf gespannt sein.

Anbei noch die neue hier noch nicht reingestellte Analyse von SES:

http://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2007-12/artikel-…


13.12.2007 18:07
Dr. Hönle AG: kaufen (SES Research GmbH)
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, stuft die Aktie von Dr. Hönle (ISIN DE0005157101 (Nachrichten/Aktienkurs)/ WKN 515710) unverändert mit "kaufen" ein.

Die von Dr. Hönle für das abgelaufene Geschäftsjahr berichteten vorläufigen Geschäftszahlen lägen leicht über der Erwartung der Analysten. Gegenüber dem Vorjahr hätten die Erlöse um knapp 11% gesteigert werden können. Wie erwartet, sei das EBIT mit gut 26% überproportional angestiegen.

Dr. Hönle habe in Aussicht gestellt, die Dividendenzahlung von EUR 0,30 auf EUR 0,40 (SES Research erwartet EUR 0,35) zu erhöhen. Auf dieser Basis ergebe sich eine Dividendenrendite von rund 4,5%. Der Ausblick für 2007/08 sei nicht näher quantifiziert worden. In Anbetracht der intakten Nachfrage nach UV-Systemen durch die zunehmende Zahl an Anwendungen sollte hier ein Wachstum um rund 10% realistisch sein.

Hinzu kämen die Beiträge der kürzlich akquirierten Panacol (EUR 9 Mio. in 2007/08, EUR 12 Mio. in 2008/09). In den kommenden beiden Jahren werde Panacol die Ergebnismargen von Dr. Hönle leicht verwässern. Dies werde zum überwiegenden Teil durch einen zunehmenden operativen Leverage kompensiert. Die Analysten von SES Research würden davon ausgehen, dass das Unternehmen insgesamt eine EBIT-Marge von rund 15% verteidigen könne.

Neben der Integration der Panacol stehe im laufenden Geschäftsjahr der Bogenoffset-Bereich im Fokus. Zum einen finde im Mai/Juni die alle 4 Jahre stattfindende Druckmesse Drupa statt. Dies könne die Auftragsvergabe der Endkunden beeinflussen und zu einer Verschiebung der Auftragseingänge führen.

Zum anderen sei zukünftig möglicherweise von einer geänderten Vertriebsstruktur auszugehen. Werde das Segment bislang über den Partner Grafix bedient, könne sich Dr. Hönle mit einem eigenen Vertrieb einen größeren Kundenkreis erschließen. Aus Sicht der Analysten habe Grafix zum überwiegenden Teil an den Hersteller KBA geliefert. Es bestehe das Potenzial zukünftig auch Erlöse mit den anderen wesentlichen Playern Heidelberger Druck und MAN Roland zu erzielen. Um dies zu erreichen, müsse sich Dr. Hönle jedoch neben den existierenden Wettbewerbern Grafix, IST und Eltosch etablieren. Im laufenden Geschäftsjahr dürfte Grafix noch mit ca. 10% bis 15% zu den Erlösen beitragen.

Die Prognosen für die kommenden Jahre würden unverändert beibehalten. Diese würden im Wesentlichen die Konsolidierung von Panacol (3 Quartale in 2007/08 und 4 Quartale in 2008/09) und eine erwartet positive Entwicklung im Kerngeschäft reflektieren. Leicht erhöht (um EUR 0,05) hätten die Analysten die erwartete Dividendenzahlung der kommenden Jahre, da ein steigendes Ergebnisniveau auch eine weitere Erhöhung der Ausschüttung nach sich ziehen dürfte.

Die vorhandene Nettoliquidität von rund EUR 13 Mio. (nach Erwerb von Panacol und exklusive 5% eigene Aktien) ermögliche Dr. Hönle die weitere anorganische Ausweitung der Erlösbasis. Dies könnte den Newsflow bereits in der ersten Jahreshälfte 2008 stimulieren.

Das Kursziel auf Basis eines DCF-Modells laute EUR 11. Das cash-bereinigte KGV von derzeit ca. 9 für das laufende Geschäftsjahr signalisiere ebenfalls eine Unterbewertung. Eine erfolgreiche Etablierung im Bogenoffset-Bereich könne weiteres Aufwärtspotenzial begründen. Die Dividendenrendite von 4,5% dürfte die Downside-Risiken eng begrenzen.

Somit lautet die Einschätzung der Analysten von SES Research für die Aktie von Dr. Hönle weiterhin "kaufen". (Analyse vom 13.12.2007) (13.12.2007/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 13.12.2007

[SiebterSinn]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.768.011 von parade am 14.12.07 17:25:14

Hallo parade,


"bei einem EBIT von 4,339 Mio E und einer Steuerquote von 39 % oder 1,692 Mio E Steuern ergibt sich ein JÜ von 2,647 Mio E, was bei 5,5 Mio Aktien einen JÜ von 49 Cts je Aktie für das operative Geschäft ergibt.
Ziehe ich vom heutigen Aktienkurs von etwa 9 E den Cash-Anteil von 3,69 E je Aktie ab, dann erhalte ich einen Wert von 5,31 E, was ein KGV con 10,84 für das operative Geschäft ergibt."

Auch ich sehe Dr. Hönle als unterbewertet an, allerdings habe ich einen kleinen Einwand!

Bei deiner obigen Berechnung sollte noch der Gewinn herausgerechnet werden, der durch die Anlage der Cashmittel entstanden ist! Erst dann kann man das KGV fürs operative Geschäft ermitteln.


Freundlichst!

[parade]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.764.328 von Syrtakihans am 14.12.07 12:32:57

Hallo Hans,

ich gebe zu, dass ich auch mehr vom JÜ erwartet hatte. Vielleicht hat der Vorstand es etwas ungeschickt angestellt, die Prognose lediglich auf den Umsatz und das EBIT zu begrenzen. Eine diesbezügliche Erläuterung hinsichtlich der Vorjahres-Steuerberechnung wäre sicher hilfreich gewesen.

Dennoch sind wir mit dem Ergebnis sehr zufrieden, denn:

bei einem EBIT von 4,339 Mio E und einer Steuerquote von 39 % oder 1,692 Mio E Steuern ergibt sich ein JÜ von 2,647 Mio E, was bei 5,5 Mio Aktien einen JÜ von 49 Cts je Aktie für das operative Geschäft
ergibt.

Ziehe ich vom heutigen Aktienkurs von etwa 9 E den Cash-Anteil von 3,69 E je Aktie ab, dann erhalte ich einen Wert von 5,31 E, was ein KGV con 10,84 für das operative Geschäft ergibt.

Das KGV für die Vergangenheit kann fast jeder ausrechnen. Interessant ist aber eher das KGV für die Zukunft. Und das sieht dann folgendermassen aus:

Wir gehen vom letzjährigen EBIT aus, also ohne Zuwächse, die wir aber sicher erwarten können. Das EBIT lautete 4,339 Mio E.

Hinzu rechne ich nun die 10 %ige Ertragsschätzung für die Neuerwerbung (Gut, im laufenden Jahr ist es nur ein Anteil von 9 Monaten) auf einen Umsatz von 12 Mio E, was 1,2 Mio E ergibt.

Unser EBIT erhöht sich also auf nun 5,539 Mio E. Davon ziehe ich die zukünftige Steuerbelastung von 29 % oder 1,606 Mio E ab und komme auf einen JÜ für das operative Geschäft von 3,933 Mio E oder bei 5,5 Mio Aktien auf 73 Cts je Aktie für das operative Geschäft.

Ziehen wir nun vom derzeitigen Cash von 3,69 E je Aktie den Kaufpreis für die Neuerwerbung oder 64 Cts je Aktie ab, dann ergibt sich noch ein Cashanteil von 3,05 E je Aktie. Und das ergibt dann, wenn ich diese 3,05 E vom heutigen Kurs 9 E abziehe einen Kurs für das zukünftige operative Geschäft von 5,95 E bzw. ein KGV nach dem Erwerb der Beteiligung von 8,15.

Und immerhin haben wir auch noch 17 Mio E in der Kasse. Und was man damit noch alles machen kann, das wollen wir dann mal später berechnen.

So schlecht finde ich das nicht.

gruss parade

[parade]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.757.895 von scharfkantig am 13.12.07 19:15:25

Hallo scharfkantig,

die Steierquote ist in Deutschland nun mal so hoch, z.Zt. jedenfalls noch. Durch die Steuerreform wird sich das aber gravierend ändern, m.E. auf etwa 29 %.

Ich gehe davon aus, dass der Zukauf der Renditevorstellung der Verwaltung voll entspricht.

gruss parade

[Syrtakihans]

Nach der Pressemeldung vom 13.12.2007 also offenbar 0,55 EUR/Aktie in 2007. Ich hatte 0,57 erwartet, passt also fast.

Bereinigt um Cash liegt das Ergebnis 2007 bei 0,45 EUR/Aktie, bei m.E. fairem 12er KGV sind das 5,40 EUR, zzgl. Cash von 3,69 EUR/Aktie dann 9,09 EUR.

Angenommen, die Ergebnisse steigen in den folgenden Perioden nur moderat, ist der Kurs eigentlich genau da, wo er hingehört. Da über Panacol keine betriebswirtschaftlichen Details vorliegen, bleibt die Einschätzung schwierig. Die Formulierung des Vorstands im Ausblick erscheint mir zu wage, um darauf eine Höherbewertung jetzt schon aufzubauen.

[scharfkantig]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.753.702 von parade am 13.12.07 13:28:29

Die Steuerquote scheint mir mit 4967/3013 = 39,3% sehr hoch.
Ich erwarte in der Zukunft eine eher geringere Quote und
einen etwas höheren JÜ. Ich denke 30-33% sollten das im
Normalfall/Mehrjahresdurchschnitt sein.

Mich würde einmal die Rendite von dieser KleberAquisition
interessieren. Hat da jemand einen Schätzwert ?
Liegt dieser Zukauf in der von der GF erwarteten Renditezone ?

Grüsse

[parade]

Hallo zusammen,

der erwartete Kursschub ist bisher ausgeblieben, obwohl auch SES Research seine Analyse umgehend korrigiert hat und meine gestrigen Kritikpunkte ausgebessert hat. Dennoch erhöht dieser Analyst nicht das Kursziel von 11 E. Immerhin definiert er nun seine Angaben zur Cash-Position und erwähnt zusätzlich die rund 5 % eigenen Aktien und verbessert auch die Dividendenrendite.

gruss parade

[parade]

Hallo zusammen,

ich habe Herrn Weinert gefragt, warum dieser grosse Unterschied besteht zwischen den einzelnen Zuwächsen. Hier seine Antwort. Wer noch weitere Fragen dazu hat kann sie hier gerne stellen. Ich leite sie dann anHerrn Weinert weiter, der gerne bereit ist, Zusatzfragen oder tiefer gehende Fragen zu beantworten.

"Das Vorsteuerergebnis lag mit 4.967 T€ um 23 % über dem Vorjahreswert. Die im Vergleich zum Vorjahr höhere Steuerbelastung war der wesentliche Grund dafür, dass das Nettoergebnis mit 3.013 T€ nur 8 % über dem Vorjahreswert lag.

Insbesondere die Verluste in der Konzerngesellschaft Wellomer GmbH führten im Vorjahr in der Konzerngewinn- und Verlustrechnung zu einer niedrigeren Steuerbelastung."


gruss parade

[parade]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.752.290 von Marsdefender am 13.12.07 11:39:04

Hallo Mars,

Du bist doch nicht etwa schadenfroh? Das würden die Jungs aus dem Adphos-Forum aber nicht gerne sehen.

Übrigens musst Du Dich bereit machen für Deine Schiedsrichter-Rolle per 31.12.2007.

gruss parade