Medios AG- Neuer hochinteressanter Pharmastar am Himmel (Seite 2)

[95Prozent-Trader]

Präsentation zu den Ergebnissen

Ich scrolle grade weiter durch die Präsentation. Hier wird Medios mal richtig informativ - hätte ich bei dem Laden gar nicht erwartet 😜

Auf S.13 wird der Kreditrückzahlplan angegeben. Der Kredit wird bis Ende 2030 abgetragen worden sein. Da bleiben also jährlich noch genug Einnahmen, um weiteres Wachstum zu finanzieren.

Medios hat eine Kreditline von 75 Mio, mit denen sie weiteres Wachstum finanzieren können.

[95Prozent-Trader]

Cashflow-Rückgang - die Erklärung

Habe grade die Präsentation zu den Zahlen geöffnet:
https://medios.ag/fileadmin/IR_Download/Finanzberichte/2024/…

Auf S.11 wird der Grund für den CF-Rückgang als hauptsächlich durch "trade receivables" und "inventories" begründet.
Wenn ich die beiden Begriffe richtig erfasst habe, handelt es sich um offene Rechnungen, also "Forderungen aus Lieferungen und Leistungen", sowie um Inventar, also Lagerbestand.

Bezüglich Cashflow hat man Anfang 2024 mit einem aktiven working capital management angefangen. Hier sollten zukünftig also Besserungen zu sehen sein.

Den Lagerbestand wird man wieder mit Gewinn verkaufen. Daher mache ich mir um diesen Cashflow weniger Gedanken (ich weiß, Working Capital wird allgemein stärker beachtet. Aber hey, der Lagerbestand wurde nicht kreditfinanziert und verliert nicht an Wert).

[95Prozent-Trader]

Ergebnis 2023 ist raus

https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2024-03/6179253…

Highlights:
- Anstieg Konzernumsatz 2023 um ca. 11 % auf rund 1,8 Mrd. €; EBITDA pre1 2023 steigt um 10,3 % auf 60,5 Mio. € bei stabiler EBITDA pre1 Marge von 3,4 %.
- Closing der Übernahme des niederländischen Marktführers für pharmazeutische Compounding-Dienstleistungen Ceban im zweiten Quartal 2024 erwartet.
- Guidance 2024: Deutliche Steigerung von Umsatz und Marge: Umsatz zwischen 1,9 Mrd. € und 2,1 Mrd. €; EBITDA pre1 zwischen 82 Mio. € und 91 Mio. €mit einer Marge von rund 4,3 %.
- Mittelfristiger Ausblick für das Geschäftsjahr 2025: Umsatz von rund 2,15 Mrd. € und EBITDA pre1 von rund 110 Mio. €, was einer Marge von rund 5,1 % entspricht

Für 2024 geplant: ungefähr gleiches Umsatzwachstum bei EBITDApre-Steigerung von rund 40%
Für 2025 geplant: nur knapp gleiches Umsatzwachstum bei nochmals rund 27% EBITDApre-Steigerung, Marge bei 5,1 % (auch dank Synergien)

Wenn Medios seine Pläne erreicht, dann werden sie Ende nächsten Jahres dem Umsatz um gut 19 % und dabei das EBITDApre um gut 80 % gesteigert haben.

Bei Erreichen der Ziele wäre der Kredit für den Ceban-Kauf mit zwei EBITDApre von 2025 finanzierbar. Diese Perspektive sollte dann auch die Finanzierung eines weiteren Kaufs in den nächsten zwei bis drei Jahren ohne größere Kapitalerhöhung ermöglichen.

In den Zahlen sieht man durchaus die Auswirkungen der regulatorischen Faktoren, die den Kurs letztes Jahr so unter Druck gebracht haben:

in Mio. € 2023 2022 ? in %
EBITDA pre1 60,5 54,9 10,3
Arzneimittelversorgung 46,7 38,0 22,8
Patientenindividuelle Therapien 21,8 23,7 -7,8
Services -8,0 -6,8 17,4
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit 16,4 37,1 -55,8

Patientenindividuelle Therapien sind um 1,9 Mio zurückgegangen, was aber durch den Anstieg bei der Arzneimittelversorgung mit 7,3 Mio mehr als kompensiert wurde.

Warum der Cashflow sich so deutlich geändert hat, das habe ich auf die Schnelle nicht rausfinden können.

Das EBITDApre ist bei Medios (salopp ausgedrückt) der Ertrag vor der Entnahme von Erfolgsprämien. Hiervon gehen Aktienoptionen (knapp 2 Mio) und vor allem "Performanceabhängige Aufwendungen zur Übernahme von Herstellvolumina" (gut 5 Mio) ab. Daher sollte man auch einen Blick auf das EBIT werfen
Das EBIT hat sich um 8,3 % verbessert. Nach Steuern blieben von der Verbesserung allerdings nur noch eine Steigerung von 2,6 % übrig.

Unterm Strich ist Medios trotz der regulatorischen Gegenwinde weiterhin im Umsatz und Gewinn gestiegen. Die Steigung ist nicht so üppig, was sich aber mit der Übernahme der Ceban (zumindest gemäß Planung) nun wieder in massive EBITDApre-Anstiege wandeln soll. Spätestens nachdem der Kredit abgetragen ist, solletn dann auch wieder die Gewinne hochgehen. Wenn die Kredite langfristig ausgelegt sind, zeigen sich die Gewinnanstiege früher, aber kleiner. Andernfalls gehen die Gewinne vorübergehend in die Kreditabtragung, um dann um so massiver anzusteigen.

Man wird es oben schon bemerkt haben - ich bin recht zufrieden mit den Zahlen und vor allem dem Ausblick. Einzelne Punkte gibt es noch zu klären.
Der Kurs hat zuerst mit guten Umsätzen gen Norden tendiert, um nun doch wieder nach unten abzudrehen. Sind das "sell on good news"? Ist es der Cashflow? Ist es Paladin, die die Zahlen zur Erfüllung der gesetzlichen Verpflichtungen nutzen?

[95Prozent-Trader]

Antwort auf Beitrag Nr.: 75.507.732 von neuyrmos am 24.03.24 10:47:44

Zitat von neuyrmos: kennt jmd. die Begründung mit der Warburg Research das Kursziel nach der Übernahme gesenkt hat? ich beurteile die Übernahme eigentlich positiv weshalb ich ein wenig verwundert bin

Im vorherigen Analyseupdate waren sie recht optimistisch und hielten das Erreichen des oberen Endes des Guidancebands für möglich.
https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2023-11/6062946…

Nun hat sich ihre optimistische Erwartung wohl nicht ganz erfüllt und sie schreiben, dass die Ziele erreicht worden sind (nicht mehr am oberene Ende des Bands).
https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2024-03/6173145…

Warburg war vorher wohl etwas zu optimistisch mit ihren Erwartungen. Jetzt haben sie ein Kursziel, was selbst bei einer Halbierung immer noch über den aktuellen Kursen liegt. Bei den scheinbar zugrundeliegenden Modellen machen wohl kleine Anpassungen schon einiges aus. Daher aber auch dieses immer noch recht hohe Kursziel.

[95Prozent-Trader]

Antwort auf Beitrag Nr.: 75.507.777 von 95Prozent-Trader am 24.03.24 11:03:44

Zitat von 95Prozent-Trader: Man kann doch eine Firma nur auf Basis ihrer physisch vorhandenen Gegenstände bewerten

Sollte natürlich "... nicht nur auf Basis..." heißen

[95Prozent-Trader]

@babbelino

Schade dass du nicht weiter an der Diskussion teilnehmen kannst. Falls du das noch liest: schönen Urlaub! 😜

Beim Tangible Book Value bin ich nicht bei dir. Man kann doch eine Firma nur auf Basis ihrer physisch vorhandenen Gegenstände bewerten. Die Einnahmen der nächsten Jahre erbringen doch auch einen Wert.

Eine Gelddruckmaschine wirst du ja auch nicht zum Materialwert bekommen. Hier zahlst du für das, was du mit der Maschine erwirtschaften kannst 😜 Der Wert liegt daher deutlich über dem reinen Materialwert.

Bei der Ertragskraft im Vergleich zur Kreditlast würde ich nicht auf das EBIT, sondern das EBITDA schauen. Das EBIT kann ich mit nicht cashwirksamen Abschreibungen richtig schön drücken. Trotzdem kann ich die Kreditlast mit dem real reinkommenden Cash ggf. locker bedienen.

Von den 29 Mio EBITDA blieben nach der reinen Zinslast noch 17 Mio übrig. Steuern zahlt das Unternehmen aber nur auf die 3 Mio Vorsteuerergebnis. Nehmen wir also 1/3 (gilt für D, NL weiß ich leider nicht), macht 1 Mio. Bliebe also noch eine Etragskraft von 16 Mio, mit denen der Kredit abgetragen werden kann. Währen also ohne die zinsmindernden Rückzahlungen rund 13 Jahre, in denen sich der Kauf selber finanziert hat. ... So als grobe Orientierung. Mit Umsatz- / Gewinnwachstum würde sich die Zeit nochmal verkürzen.

Tipps nehme ich definitiv immer gerne an - zumindest wenn sie so konstruktiv gemeint sind. Beim Thema Bilanzierung und Unternehmensbewertung würde ich zumindest gerne noch besser verstehen, wie die Profis denken.

Letztendlich bin ich da aber mehr der Levermann-Typ. Diese ganzen Bewertungskennzahlen können den Markt auch übertrieben beeinflussen. Ein Unternehmen, was mit relativer Sicherheit die nächsten Jahre reale 30 ct pro Aktie verdient, das kann vom Markt auch mit 1 € bewertet werden, weil z.B. die ROCE sehr niedrig ist. Solche Unternehmen haben meiner Einschätzung nach gute Chancen, den Bewertungsabschlag aufzuholen. Zumindest bietet die schon niedrige Bewertung einen gewissen Schutz vor Kursrückgängen.

Ich würde mir eine Kennzahl wünschen, die ungeschönt die realen Einnahmen abzüglich der realen Kosten enthält. Der Cashflow kommt dem schon etwas näher, enthält aber auch ggf. verfälschende Elemente. Sowas wäre mein persönlicher Favorit unter den Bewertungskennzahlen.

[neuyrmos]

kennt jmd. die Begründung mit der Warburg Research das Kursziel nach der Übernahme gesenkt hat? ich beurteile die Übernahme eigentlich positiv weshalb ich ein wenig verwundert bin

[babbelino]

@95Prozent-Trader

Ich bin auf dem Sprung in die Osterferien und kann nur kurz antworten.

Um den tangible book value zu berechnen, musst Du vom ausgewiesenen Eigenkapital der Anteilseigner den Goodwill und den Kundenstamm abziehen. In meinen Augen eine zwingende Bereinigung. Schon alleine deshalb, weil Medios in der Vergangenheit schon mal außerplanmässig Goodwill bereinigt hat.

Dein Punkt mit dem verdienten Geld ist gut. Meine Rechnung bezüglich Ceban sieht so aus: EBITDA 29 Mio. abzüglich Abschreibungen und Bereinigungen = EBIT 15 Mio. abzüglich Zinsaufwand (6% für 200 Mio = 12 Mio) = 3 Mio Vorsteuerergebnis. Wenn es drei oder fünf Mio. mehr sein sollten, macht das den Kohl auch nicht fett. Ergo: Hier wurde unter Inkaufnahme erkennbarer Fremdverbindlichkeiten ein gewaltiger Schluck aus der Pulle "Hoffnung" genommen.

Darf ich Dir einen Tipp geben? Wenn Du Deine Anlegerkenntnisse vertiefen möchtest, solltest Dich unbedingt mit Themen wie Kapitalverzinsung, Kapitalkosten, etc. beschäftigen. Mir fällt da auf die Schnelle kein Buch ein.

Wäre übrigens auch dem Kollegen Kampfkater zu empfehlen. Hilft.. Bringt Rendite......

Euch allen schöne Ostern!

[Kampfkater1969]

Antwort auf Beitrag Nr.: 75.506.913 von 95Prozent-Trader am 23.03.24 21:23:12

Selten bis nie werden bei Firmenzukäufen keine immateriellen Wirtschaftsgüter geschaffen, bilanziert, für den "Firmenwert"......denn wäre es "nur" der Kaufpreis der reinen körperlich vorhandenen Wirtschaftsgüter......ALARM.....denn dann stimmt was nicht....mit dem WERT der Firma...den Gewinnperspektiven.

Und weil es auch negativ eingestellte Menschen zu dieser Aktie gibt, haben Käufer eine Chance...ist wie immer.....gut so.

[95Prozent-Trader]

Antwort auf Beitrag Nr.: 75.506.412 von babbelino am 23.03.24 17:18:04

Hallo babbelino,

vielen Dank für deine inhaltlich wertvollen Beitrag. Das gibt mir viel zum Nachdenken und auch wieder zum Lernen. ... Und sorry für den langen Beitrag ... da gab es so viel zum Lernen und kommentieren. Und ich habe schon einiges wieder rausgelöscht.

Zitat von babbelino: Folgende Punkte aus Deinen Postings sollten richtiggestellt werden: Du schreibt, dass Medios einen Buchwert von 19,53 haben soll

Wie ich schrieb, sind das die Angaben von Markestscreener für die angegebenen Jahre. Meine Intention war hier, die vom Markt zugestandene Bewertung in Relation zum Wert von vor zwei Jahren und heute gegenüber zu stellen. Der Buchwert war hier ein Aspekt.

Hier muss ich leider Schwächen zugeben. Einige Bilanzgrößen kann ich immer noch nicht vollends verstehen. Auf die Gefahr hin, dass ich mich völlig blamiere, habe ich grade mal nachgerechnet - bitte korrigieren, wenn ich hier komplett daneben liege.

Mangels Jahresabschluß 2023 habe ich die Q3-Berichte 2021 und 2023 gegenübergestellt. Ich habe die ausgewiesenen Bilanzsummen um die Immateriellen Vermögenswerte reduziert. Nach meinem Verständnis sollten wir dann doch realistische / echte Werte haben, oder verstecken sich hier doch noch virtuelle Werte?

2021:
Bilanzsumme: 457.639 Mio
Immaterielle Vermögenswerte: 198.724 Mio
Bereinigt: 258.915 Mio
Anzahl Aktien: 19,8 Mio (müsste passen - hab leider keine Angaben finden können und daher den Wert rückgerechnet)

2023:
Bilanzsumme: 625.416 Mio
Immaterielle Vermögenswerte: 291.530 Mio
Bereinigt: 333.886 Mio
Anzahl Aktien: 23,7 Mio

258.915 Mio bei 19,8 Mio Aktien
333.886 Mio bei 23,7 Mio Aktien

Da scheinen mir aber durchaus deutliche Wertzuwächse auch pro Aktie geschaffen worden zu sein. ... Oder wo liegt der Fehler?

Zitat von babbelino: Infolge der Akquisition wird der um immaterielle VG bereinigte Buchwert weiter sinken

Das ist zwar richtig, aber hier müsste man meiner Ansicht nach stark differenzieren. Der reine Wert der "Güter" der Ceban liegt sicherlich deutlichst unter dem Kaufpreis. Aber die jetzt noch virtuellen Gewinne der Zukunft aus der Rechnung herauszunehmen, nur weil sie bisher nicht "real"-isiert sind, das ist sicherlich auch nicht ganz passend.

Zitat von babbelino: Salopp formuliert: Mit einer Tüte voll Geld durch die Gegend laufen und Unternehmen kaufen kann jeder

Da stimme ich dir zu. Die Kunst liegt darin, Unternehmen zu kaufen, die ihren Kaufpreis in einer angemessenen Zeit wieder erwirtschaften 😜
Daher messe ich dem EPS eine hohe Bedeutung zu. Hierbei muß das "E" natürlich real und nicht "hingetrickst" sein.

Zitat von babbelino: Dieses Wachstum war keinesfalls stärker als das der Konkurrenten. Ein großer Konkurrent in den Niederlanden ist Fagron, die insgesamt einen Umsatz von 760 Mio. Euro erzielen (also fast fünfmal so groß wie Ceban sind) und eine höhere EBITDA-Marge von 19,4% erwirtschaften

Meintest du einen andere Firma als diese: https://fagron.de/fagron-germany-global/

Wir liefern qualitativ hochwertige Rohstoffe und innovative Produkte zur Herstellung pharmazeutischer Präparate. Unser breites Portfolio umfasst dabei gleichermaßen Produkte für Pharmazie, Ernährung, Kosmetik, Tiermedizin wie auch für viele andere Branchen.

Die würde ich jetzt nicht als das von Medios kommunizierte Übernahmeziel ansehen. Und auch nicht als "Konkurrenten"

Zitat von babbelino: Stören tut mich auch, dass Medios infolge dieser Akquisition ertmals nenneswerte Fremdverbindlchkeiten ausweisen wird

Das arme Medios Management. Sie können es auch keinem Recht machen. Nehmen sie zu viele neue Aktionäre ins Boot, kriegen sie Schimpfe von den Altaktionären. Nehmen sie Kredite auf, ist es anderen Leuten nicht recht 😜

Also ich finde die Finanzierung gut. Das sehe ich wie eine vorübergehende Kapitalerhöhung. Anstatt dauerhaft neuen Aktionären einen Teil der Gewinne abzugeben, wird halt für eine Weile der Bank etwas abgegeben. Das ist aber nicht dauerhaft und somit auf lange Sicht besser für die Aktionäre. Schlecht wäre es nur, wenn Medios sich hier so stark verschulden würde, dass die Gewinne dauerhaft oder auch nur langfristig zur Kreditbedienung abfließen.

Zitat von babbelino: Kapitalkräftige, größere und profitablere Konkurrenz ist da

Hab ich da die falsche Fagron gefunden, oder hast du noch einen anderen Konkurrenten gefunden?

Ich hoffe, du siehst meine Entgegnungen nicht reine Widerworte. Ich versuche schon, deine Standpunkte zu verstehen und meine Sichtweisen dagegen zu stellen. Ich bin da grundsätzlich etwas einfacher gestrickt. Ich finde ein Unternehmen wertvoll, wenn es den gezahlten Kurs in einer angemessenen Zeit und mit einer angemessenen Sicherheit wieder verdient. Und das verdiente Geld darf dann auch gerne in weiteres (lukratives) Wachstum gesteckt werden.