Scope Ratings

Refinanzierungsrisiken bei Mittelstandsanleihen

Bereits in den kommenden drei Jahren müssen Mittelstandsanleihen im Umfang von mehr als 2 Mrd. Euro refinanziert werden. Für die Mehrheit der Emittenten erwartet Scope eine erfolgreiche Refinanzierung – entweder mittels neuer Anleihen oder Bankfinanzierungen. Einige Unternehmen weisen jedoch sehr schwache Finanzkennzahlen auf – wie zum Beispiel Liquiditäts-, Verschuldungs- und vor allem Zinsdeckungsgrade.

Bei einem Drittel der Emittenten von Mittelstandsanleihen liegt der Zinsdeckungsgrad auf Basis der Bilanzdaten von 2012 unter 1,2 – zum Teil sogar niedriger als 1,0. Für diese Emittenten sieht Scope ein deutlich erhöhtes Refinanzierungsrisiko für den Fall, dass sich die Profitabilität nicht spürbar verbessert. Die höchste Dichte an Unternehmen mit kritischen Finanzkennzahlen beobachtet Scope in den Sektoren „Erneuerbare Energien“, „Bekleidung“, „Immobilien“ und „Automobilzulieferer“.

Zum Hintergrund: Der Zinsdeckungsgrad zeigt an, inwieweit die Profitabilität des Emittenten ausreicht, um die gesamten Fremdkapitalkosten zu bedienen. Ein Zinsdeckungsgrad von 1,0 bedeutet, dass das operative Ergebnis exakt den Zinsaufwendungen entspricht.

Anleihekurse reflektieren Refinanzierungsrisiken
Die hohen Refinanzierungsrisiken sind zum Teil bereits in den Kursen der Anleihen eingepreist. Scope hat sämtliche Kurse von 145 Mittelstandsanleihen zum Stichtag 31.10.2013 betrachtet. Ergebnis: Immerhin jede achte Anleihe notierte zum Betrachtungszeitpunkt unter 65% und wird von Scope als „distressed“ kategorisiert (die Anleihen der insolventen Emittenten sind allerdings hierin enthalten). Bei jeder zwanzigsten Anleihe bewegte sich der Kurs im „stressed“-Bereich zwischen 65% und 85%.

Refinanzierung verteuert sich
Auch bei erfolgreicher Refinanzierung werden sich im Vergleich zur ersten Anleiheemission die Kosten für viele Unternehmen spürbar erhöhen. Scope erwartet, dass die Risikoaufschläge in der Tendenz auch weiterhin zunehmen werden. Hinzu kommt, dass trotz Rekordtiefs der Leitzinsen mittelfristig ein allgemeiner Anstieg des Zinsniveaus erwartet werden kann. Dies wird auch die Refinanzierung verteuern. Vor allem für Unternehmen, die einen vergleichsweise großen Teil der Bilanz über Mittelstandsanleihen finanziert haben, können steigende Risikoaufschläge bei der Refinanzierung zu signifikant höheren Belastungen führen.

Weitere Details im aktuellen Scope SME Outlook 2014 – zum Download