Original-Research

HAEMATO AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG

ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 6,00 EUR

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker

Dynamische Umsatzentwicklung fortgesetzt; Margenniveau leicht über

Erwartungen

Mit einem Umsatzwachstum in Höhe von +80,5 % auf 114,13 Mio. EUR (VJ: 63,21

Mio. EUR) hat die HAEMATO AG im ersten Halbjahr 2014 eine beeindruckende

Dynamik präsentiert. Ein Vergleich zum Vorjahr ist jedoch nur eingeschränkt

möglich, da die wichtigste operative Tochtergesellschaft, die HAEMATO PHARM

GmbH, nur für neun Monate (ab Q2 2013) in den Vorjahreswerten enthalten

war. In unserem Pro-Forma-Vergleich (gemäß GBC-Berechnung) wird dennoch ein

dynamischer Anstieg der Umsatzbasis um +9,6 % auf 114,13 Mio. EUR (VJ:

104,14 Mio. EUR) sichtbar. Dieser hat unsere Erwartungen erfüllt.

Das operative Ergebnis des ersten Halbjahres 2014 lag mit 5,67 Mio. EUR in

etwa auf dem Pro-Forma-Niveau des Vorjahres (Pro-Forma-EBIT: 5,68 Mio.

EUR). Angesichts der Umsatzausweitung wird dabei wie erwartet ein Rückgang

der EBIT-Marge auf 5,0 % (VJ: 5,5 %) ersichtlich. Gemäß Unternehmensangaben

erklärt sich dies durch ein Umsatzwachstum im Generika- und

Parallelimportbereich, welches teilweise zu schlechteren Konditionen

realisiert worden ist. Zudem hat sich lt. Unternehmensangaben ein

zunehmender Wettbewerb bei Parallelimporten ebenfalls auf die Rentabilität

negativ ausgewirkt.

Unsere Ergebnisprognosen des laufenden und des kommenden Geschäftsjahres

berücksichtigen die verschärfte Wettbewerbssituation sowie die steigenden

Einkaufspreise. Gemäß Unternehmensangaben hat die im ersten Halbjahr 2014

erfolgte Reduktion des Herstellerzwangsrabatts auf 7,0 % (zuvor: 16,0 %)

noch keine positiven Auswirkungen nach sich gezogen. Dementsprechend gehen

wir von einer weiterhin schwierigen Margensituation und rechnen somit mit

einer EBIT-Marge von jeweils 4,6 % (GJ 2014 und GJ 2015).

Dass die Gesellschaft dennoch steigende Ergebnisse vorweisen dürfte, ist

der anhaltenden starken Wachstumsdynamik bei den Umsätzen zu verdanken. Auf

Gesamtjahresbasis 2014 rechnen wir mit einem Umsatzwachstum in Höhe von

+30,0 % auf 225,64 Mio. EUR. Angesichts der Halbjahresumsätze in Höhe von

114,13 Mio. EUR, welche unserer Ansicht nach auf das Gesamtjahr

hochgerechnet werden können, ist dies eine plausible Annahme. Das für 2015

prognostizierte Umsatzwachstum in Höhe von +10,0 % auf 248,20 Mio. EUR

lässt, angesichts der hohen Spezialisierung der HAEMATO AG in einem stark

wachsenden und von Kosteneinsparungen geprägten Markt, noch Potenzial nach

oben.

Im Rahmen unseres aktualisierten DCF-Modells haben wir einen fairen Wert je

Aktie von 6,00 EUR (bisher: 5,60 EUR) ermittelt. Die Kurszielanhebung ist

durch den Prolongationseffekt bedingt, wodurch wir die Kurszielbasis auf

das Geschäftsjahr 2015 (bisher: 2014) gemäß unserer Bewertungssystematik

prolongiert haben. Vor dem Hintergrund des sich auf dem aktuellen

Kursniveau ergebenden deutlichen Kurspotenzials, vergeben wir weiterhin das

Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/12459.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

[e-mail]

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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

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Rating: Kaufen
Analyst: GBC
Kursziel: 6,00 Euro