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    Original-Research  476  0 Kommentare Evotec AG (von Montega AG): Kaufen

    Original-Research: Evotec AG - von Montega AG

    Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

    Unternehmen: Evotec AG

    ISIN: DE0005664809

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    Anlass der Studie: Update

    Empfehlung: Kaufen

    seit: 17.11.2014

    Kursziel: 3,60

    Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

    Letzte Ratingänderung: -

    Analyst: Dr. Stefan Schröder; Tim Kruse

    Bangen um die Meilensteine

    Evotec berichtete für die ersten neun Monate 2014 erwartungsgemäß

    rückläufige Konzernumsätze, da wichtige Meilensteine erst für das vierte

    Quartal anstehen. Das laufende Geschäftsjahr gestaltet sich diesbezüglich

    ausgesprochen 'endlastig'. Der 9M- Konzernumsatz ging um 2% auf 58,9 Mio.

    Euro zurück (Vj.: 60,3 Mio. Euro). Bei konstanten Wechselkursen hätte das

    Umsatzminus 0,7% betragen. Weit aussagekräftiger ist die Entwicklung des

    Basisgeschäftes. Der Umsatz vor Meilensteinen, Abschlagszahlungen und

    Lizenzen legte in den ersten neun Monaten um 5% zu. Auf Basis konstanter

    Wechselkurse hätte das Plus 7% erreicht. Trotz des Einbruchs bei den

    Meilensteinen fiel das bereinigte Konzern-EBITDA mit 0,3 Mio. Euro positiv

    aus (Vj.: 5,9 Mio. Euro). Das klassische Servicegeschäft im Segment EVT

    Execute erwies sich wie stets als profitabel und schloss mit einem stark

    positiven bereinigten EBITDA von 9,8 Mio. Euro.

    Nach Beendigung der weiteren Entwicklung von DiaPep277(R) durch Hyperion

    infolge der betrügerischen Studienmanipulationen bei Tochter Andromeda hat

    Evotec im dritten Quartal nicht-liquiditätswirksame Wertberichtungen in

    Höhe von 8,7 Mio. Euro vorgenommen. Das mit DiaPep277(R) verbundene Know-how

    wurde durch diesen Schnitt zum 30. September 2014 vollständig

    wertberichtigt. Interessanterweise resultierte aus dem

    DiaPep277(R)-Rückschlag ein starker Anstieg bei den sonstigen betrieblichen

    Erträgen infolge der Anpassung des beizulegenden Zeitwerts der

    DiaPep277-Earn-Out-Rückstellung in Höhe von 6,0 Mio. Euro. Saldiert ergaben

    sich in den ersten neun Monaten 2014 sonstige betriebliche Erträge von 7,2

    Mio. Euro (9M 2013: Aufwendungen in Höhe von 0,3 Mio. Euro). Weder die

    durch DiaPep277(R) bedingten Wertberichtigungen noch die Anpassungen bei

    Earn-out-Komponenten haben einen Einfluss auf die Kenngröße des bereinigten

    EBITDA.

    Die Gefahr einer Gewinnwarnung aufgrund der alten, offenen Forderung

    gegenüber Andromeda/Hyperion in Höhe von 3,4 Mio. Euro scheint für dieses

    Jahr wohl vom Tisch. Nach Einzelwertberichtigungen per Ende 2013 und Q3

    2014 steht die Forderung aktuell nur noch mit einem Saldo von rd. 2 Mio.

    Euro in der Bilanz, was in etwa der Hälfte der ursprünglich geschuldeten

    Summe von 3,9 Mio. Euro entspricht. 500.000 Euro hatte Andromeda bereits in

    der Vergangenheit beglichen. Evotec hat zwar eine Klageschrift vorbereitet,

    sieht jedoch wenig Sinn in die derzeit laufenden Verhandlungen zwischen

    Hyperion und Investor Clal Industries über die Rückabwicklung der

    Andromeda-Akquisition hineinzuklagen. Die Materie ist überaus komplex:

    Evotecs Klage gegen Andromeda würde Hyperion, den Hauptgeschädigten des

    Betrugsfalles, als den aktuellen 100%-Eigentümer von Andromeda treffen.

    Zugleich ist Hyperion Evotecs Hauptverbündeter in der juristischen

    Auseinandersetzung, da das US-Unternehmen im Besitz der Beweise für die

    betrügerischen Täuschungen ist. Nicht genug der Gemengelage, Investor Clal

    Industries hält nach der Veräußerung von Andromeda nunmehr signifikante

    Unternehmensanteile an Hyperion.

    Kurzum: Evotec wird die Verhandlungen zwischen den beiden Parteien über die

    Rückabwicklung des Andromeda-Deals abwarten und dann über die nächsten

    juristischen Schritte befinden. Die Verhandlungsfrist läuft zum Ende des

    Jahres aus. Eine Gewinnwarnung für 2014 aufgrund der offenen Forderung gilt

    mittlerweile als unwahrscheinlich. Sollte Evotec Klage einreichen, könnten

    sich die juristischen Verfahren über Jahre hinziehen, mit äußerst

    ungewissem Ausgang. Wir gehen daher davon aus, dass Evotec die Restsumme

    der offenen Forderung 2015 im Zuge weiterer Einzelwertberichtigungen

    geräuschlos entsorgen wird.

    Ungeachtet des Rückschlags durch den Betrugsfall bei Andromeda hat das

    Unternehmen seine Guidance für 2014 in unveränderter Form bestätigt.

    Zugleich wurden in der Telefonkonferenz Präzisierungen gemacht: Im

    laufenden Geschäftsjahr erwartet Evotec ein Wachstum des Konzernumsatzes

    vor Meilensteinen, Upfrontzahlungen und Lizenzen im hohen einstelligen

    Prozentbereich. Das bereinigte EBITDA (d.h. vor Änderungen bei

    Earn-out-Komponenten) soll im Jahr 2014 positiv und auf ähnlichem Niveau

    wie in 2013 ausfallen (Vj.: 10,4 Mio. Euro). Die F&E-Aufwendungen sollen

    2014 auf 10 bis 14 Mio. Euro ansteigen. Ergänzend führte CEO Lanthaler

    hierzu in der Telefonkonferenz aus, dass mittlerweile mit F&E-Aufwendungen

    am oberen Ende dieser Spanne zu rechnen sei. Mit einer CAPEX-Guidance von

    rund 5 bis 7 Mio. Euro wird Evotec weiterhin kräftig in den Ausbau von

    Kapazitäten und Technologien investieren. Seinen hohen Cashbestand von über

    90 Mio. Euro plant Evotec zum Jahresende zu halten.

    Unüberhörbar waren in der Telefonkonferenz aber auch Relativierungen

    seitens des Managements in Bezug auf die gegebene EBITDA-Prognose. Als

    maßgebliche Umsatztreiber erwartet das Unternehmen bis Ende des Jahres

    mindestens zwei wichtige Meilensteine. Es geht dabei um eine Summe von 7-12

    Mio. Euro, der ein Pool von drei potenziellen Meilensteinen zugrundeliegt:

    der unmittelbar bevorstehende Übertritt eines Medikamentenkandidaten in die

    klinische Phase sowie die Nominierung zweier präklinischer

    Entwicklungskandidaten (PDC), die mit signifikanten Erfolgsprämien

    verbunden ist. Die Entscheidungstermine stehen in den kommenden Monaten an.

    Das bislang vorliegende Datenpaket sei erfolgversprechend, weitere Daten

    würden aber noch ausstehen. Auch hinsichtlich des genauen Zeitpunkts der

    Ereignisse - ob vor oder nach Jahresfrist - herrsche noch einige

    Ungewissheit, zumal Evotec nicht Herr der klinischen Entwicklungspläne

    seiner Partner sei. Von den beiden genannten Meilensteinzahlungen hängt

    letztlich jedoch Evotecs EBITDA-Guidance für 2014 ab. Mit anderen Worten:

    Evotec wird, wie 2013, auch in diesem Jahr seinen Weihnachtsthriller

    'Bangen um die Meilensteine' geben. in Happy End scheint diesmal möglich.

    Fundamental macht es zwar in der Tat keinen Unterschied, ob die

    Meilensteine in Q4/14 oder Q1/15 eingehen. Eine Korrektur der

    EBITDA-Prognose zum Jahreswechsel wäre dennoch unschön. Nachdem sich die

    Aktie im Nachgang des Andromeda-Debakels wieder gefangen hat, könnte dies

    so manchem Anleger erneut die Stimmung verhageln.

    Anlageurteil

    In unserer aktuellen Prognose für 2014 haben wir bei den sonstigen

    betrieblichen Erträgen die von Evotec vorgenommene nicht-cashwirksame

    Anpassung auf den beizulegenden Zeitwert der

    DiaPep277(R)-Earn-out-Rückstellung (6,0 Mio. Euro) eingearbeitet. Ebenso

    berücksichtigen wir nunmehr für das laufende Geschäftsjahr höhere

    F&E-Aufwendungen von 13,4 Mio. Euro. Unserer Schätzungen gehen konform mit

    der Guidance des Unternehmens. Wir legen unseren Umsatzprognosen dabei den

    Eingang der bis Jahresende erwarteten Meilensteinzahlungen zugrunde.

    Evotec hat mit den herben Rückschlägen bei CureBeta und DiaPep277(R), beide

    im Bereich Diabetes ein 'annus horribilis' hinter sich. Darüber sollten

    jedoch nicht die Erfolge vergessen werden. Hierzu zählen die deutliche

    Ausweitung der Target-Kooperationen, die Fortführung der EVT100-Serie im

    Bereich ZNS-Erkrankungen mit Partner Janssen und die planmäßigen

    Fortschritte der Alzheimer-Allianz mit Roche. Früh in H1 2015 steht mit den

    Ergebnissen der Phase-IIb-Studie mit EVT302 an Alzheimer-Patienten ein

    bedeutender Trigger des Unternehmenswertes an. Vor allem aber beeindruckt

    Evotecs Ausbau der verpartnerten Produktpipeline, die mittlerweile mehr als

    40 Projekte umfasst. Damit ist ein Pool an Projekten geschaffen, der in den

    kommenden Jahren einen stetigeren Fluss an Meilensteinzahlungen generieren

    sollte. Dies dürfte auch die in der Vergangenheit mehrfach zum Jahresende

    hin 'hart auf Kante genähten' Meilensteinprognosen entschärfen.

    Nach dem 'perfekten Sturm' in 4 sehen wir perspektivisch mehrere Treiber

    für die Aktie und unsere Bewertung, die auf dem Fortschritt der

    verpartnerten Produktpipeline beruhen. Entsprechend stufen wir den Titel

    auf Kaufen herauf und erhöhen aufgrund der Fortschreibung unserer

    Bewertungsmodelle das Kursziel auf 3,60 Euro (zuvor: 3,50 Euro). Sollte

    Evotec tatsächlich aufgrund der Verschiebung von Meilensteinen in das

    nächste Jahr erneut die EBITDA-Guidance nicht erreichen, würden wir

    mögliche Kursrücksetzer als attraktive Kaufgelegenheit sehen.

    +++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

    bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

    HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

    Über Montega:

    Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

    Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

    Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

    unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

    Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

    und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

    Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

    Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

    gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum

    der Montega AG.

    Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

    http://www.more-ir.de/d/12562.pdf

    Kontakt für Rückfragen

    Montega AG - Equity Research

    Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

    web: www.montega.de

    E-Mail: research@montega.de

    -------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------

    Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

    Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

    oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.


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