Hüfners Wochenkommentar

"Die Normalisierung im 'Euro der 18'

Hüfner

22. Juli 2015. FRANKFURT (Börse Frankfurt). Nach den Turbulenzen mit der Griechenlandkrise kocht in der Öffentlichkeit jetzt wieder die grundsätzliche Kritik am Euro hoch. Renommierte Ökonomen vor allem im Ausland setzen keinen Cent mehr auf die Gemein­schaftswährung. Sie sei eine Missgeburt. Dabei wird übersehen, dass sich just in diesem Moment und unab­hängig von Griechenland im Euro einiges zum Besseren wendet.

Worum geht es? Über lange Zeit haben wir uns beklagt, dass die monetären Mechanismen in Europa nicht funk­tionieren. Die Europäische Zentralbank hat die Zinsen bis auf fast Null gesenkt. Sie pumpte jede Menge Liqui­dität in die Märkte. Das Geld kam jedoch nicht in der Wirtschaft an.

Nach wie vor lag die Inflation kaum über Null. Unterneh­men vor allem in Südeuropa bekamen keinen oder nur schwer Kredit. Stattdessen floss das Geld der Zentral­bank in die Banken und in die Finanzmärkte. Aktien- und Rentenkurse haussierten. Statt die Wirtschaft anzukur­beln und Arbeitsplätze zu schaffen, entstanden zum Teil horrende Gewinne an den Kapitalmärkten. Hier lag ein Grund für die Schieflage in der Einkommens- und Ver­mögensverteilung, über die sich die Menschen bekla­gen. All das erklärt, warum die EZB in der Öffentlichkeit so oft kritisiert wird.

Hier ändert sich jetzt etwas. Das Geld, das die Zentral­bank schafft, kommt mit einem Mal doch in der Wirt­schaft an. Zeichen dafür ist, dass die Geldmenge M3, die das Geld in der Hand der Unternehmen und der pri­vaten Haushalte misst, inzwischen wieder kräftig zu­nimmt (siehe Grafik).

Zunahme gegenüber dem Vorjahr, in Prozent

Zuerst sah man das als einen vorübergehenden Ausrei­ßer an. Nachdem es jetzt aber schon ein Jahr anhält, kann man es nicht mehr so einfach beiseite wischen. Die erreichte Wachstumsrate von M3 ist mit 5 Prozent gegen­über Vorjahr auch von der Größenordnung beachtlich. Sie ist größer als die Zunahme des nominalen Sozial­produktes mit 3 Prozent. In früheren Jahren hätte die Zentral­bank eine solche Expansion kritisch gesehen und sich überlegt, ob sie nicht einen restriktiveren Kurs einschla­gen müsse. Schließlich ist M3 in den Augen der Zentral­bank nicht nur irgendeine Größe. Ihre Zuwachsrate hat für sie eine Art Indikatorfunktion für das Erreichen der Geldwertstabilität.