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    Original-Research  799  0 Kommentare Evotec AG (von Montega AG): Halten

    Original-Research: Evotec AG - von Montega AG

    Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

    Unternehmen: Evotec AG

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    ISIN: DE0005664809

    Anlass der Studie: Update

    Empfehlung: Halten

    seit: 18.01.2016

    Kursziel: 4,10

    Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

    Letzte Ratingänderung: -

    Analyst: Dr. Stefan Schröder

    Meilensteinumsätze schwächeln erneut

    Aufgrund der jüngsten Unternehmensmeldungen wird absehbar, dass Evotecs

    Umsätze aus Abschlagszahlungen, Meilensteinen und Lizenzen für das

    abgelaufene Geschäftsjahr deutlich hinter unseren Erwartungen zurückbleiben

    werden. Zuletzt konnte das Unternehmen das Erreichen folgender Meilensteine

    vermelden:

    - Mitte Dezember gab Evotec die Erreichung zweier wichtiger praklinischer

    Meilensteine im Rahmen seiner Multi-Target-Allianz mit Bayer bekannt. Die

    Meilensteine wurden für die Uberfuhrung zweier Projekte des Portfolios in

    die spatphasige Forschung sowie in die praklinische Entwicklung fur die

    Behandlung von Endometriose erreicht. Die seit Oktober 2012 bestehende

    Kooperation mit Bayer hat das Ziel, innerhalb von funf Jahren drei

    klinische Arzneimittel-kandidaten zu entwickeln. Finanzielle Details wurden

    nicht bekanntgegeben. Anhand früherer Erfolgsmeldungen der Bayer-Allianz

    schätzen wir die Höhe der hieraus resultierenden Zahlungen jedoch auf

    insgesamt rund 3-4 Mio. Euro.

    - Im Januar vermeldete Evotec einen weiteren Meilenstein im Rahmen seiner

    TargetAD-Kooperation mit J&J-Tochter Janssen Pharmaceuticals auf dem Gebiet

    der Alzheimer-Erkrankung. Der Meilenstein den Übertritt eines frühphasigen

    Projekts in den weiteren Wirkstoffforschungsprozess fällt noch in das Jahr

    2015 und trägt damit zu den n bei. Aufgrund des frühen Status sollte der

    Umsatzbeitrag weit unter 1 Mio. Euro liegen.

    Bereits das 9M-Ergebnis 2015 wies mit Umsätzen an Upfronts, Meilensteinen

    und Lizenzen von lediglich 4,6 Mio. Euro einen klaren Rückstand zum Vorjahr

    auf, der sich nun im vierten Quartal weiter verschärft hat. Aufgrund des

    zeitlichen Abstandes zum abgelaufenen Geschäftsjahr ist mit weiteren

    Erfolgsmeldungen über zurückliegende Meilensteine für 2015 nicht mehr zu

    rechnen. Mit aktuell geschätzten 8 Mio. Euro sollten sich diese

    erfolgsbasierten Umsätze daher im Vergleich zum Vorjahr praktisch halbiert

    haben (2014: 16,1 Mio. Euro). Evotec erreicht damit einen neuerlichen

    Tiefpunkt bei den seit Jahren rückläufigen Umsätzen aus Abschlagszahlungen,

    Meilensteinen und Lizenzen. Die Unternehmensziele - insbesondere die

    Profitabilitäts- und Umsatzprognosen - bleiben von diesem Einbruch

    allerdings unberührt. Letztere bezieht sich ausdrücklich auf das stabile

    und planbarere Service-Kerngeschäft.

    Entstanden ist die Lücke bei den erfolgsbasierten Erlösen aus unserer Sicht

    im Wesentlichen durch das Ausbleiben von klinischen Fortschritten bis Ende

    2015 und die damit verbundenen signifikanten Meilensteinzahlungen, die

    generell deutlich über jenen für präklinische Projekte liegen. Auf

    Nachfrage präzisierte das Management, dass alle klinischen

    Entscheidungspunkte tatsächlich erreicht wurden, dass jedoch Evotec

    hinsichtlich der Zeitlinien und insbesondere der Initiierung von klinischen

    Studien von den Entscheidungen seiner Partner abhänge. Tatsächlich werden

    klinische Meilensteinzahlungen erst mit dem Startschuss der klinischen

    Prüfungsphase fällig. Das Unternehmen bestätigt seinen anlässlich der

    9M-Zahlen gegebenen Ausblick bezüglich der Pipeline-Entwicklung und kündigt

    für 2016 bedeutende klinische Fortschritte an.

    Umsätze aus Upfronts, Meilensteinzahlungen und Lizenzen stellen die

    Premium-Umsätze des Unternehmens dar und haben zentrale Bedeutung für das

    Geschäftsmodell. Sie sind die Hebel, mit denen das Unternehmen langfristig

    seine Brutto- und Gewinnmarge heben und beträchtliches Upside generieren

    kann. Mit Volumenwachstum im niedrigmargigen Service-Basisgeschäft allein

    ist dies nicht zu erreichen. Dass der Meilensteinmotor ins Stottern geraten

    ist, ist ein Indiz, dass an einigen Stellschrauben noch deutlich gedreht

    werden muss.

    Eine Trendwende bei erfolgsabhängigen Umsätzen sollte in diesem Jahr

    gelingen. Denn mit einem kräftig wachsenden Portfolio von derzeit über 70

    Entwicklungsprojekten hat Evotec das Fundament für einen anhaltenden

    Nachschub an innovativen Produktkandidaten gelegt. Evotecs

    Wirkstoffprojekte befinden sich zwar überwiegend in frühen Phasen, sie

    bieten jedoch aufgrund der vielfach verfolgten innovativen Ansätze ein

    beträchtliches Potenzial für die langfristige Wertentwicklung. Ein kräftig

    aufgestocktes Business Development Team steht für die Kommerzialisierung

    von Wirkstoffprojekten bereit, die bei Evotec bereits in Forschungs- und

    präklinischen Phasen angestrebt wird, und sollte in den kommenden Jahren

    für eine anziehende Dynamik im Dealflow sorgen. Ab 2016 sind

    Upfrontzahlungen aus der Verpartnerung erster, von Sanofi übernommener

    Krebstherapeutika möglich. Die am weitesten fortgeschrittenen Projekte

    sollten bis dahin die Schwelle zur Klinik (IND-Status) erreicht haben.

    Anlageurteil

    In unseren Detailprognosen für FY 2015 haben wir den Umsatzbeitrag aus

    Abschlagszahlungen, Meilensteinen und Lizenzen nach unten korrigiert. Nach

    aktualisierter SOTP-Bewertung reduziert sich das Kursziel leicht auf 4,10

    Euro (zuvor: 4,20 Euro). Unser Rating lautet vorerst weiterhin Halten.

    Sobald Evotec die avisierten klinischen Fortschritte vermeldet, werden wir

    die hinzugekommenen Medikamentenkandidaten in unsere Pipelinebewertung

    aufnehmen.

    +++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

    bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

    HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

    Über Montega:

    Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

    Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

    Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

    unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

    Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

    und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

    Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

    Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

    gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

    Leistungsspektrum der Montega AG.

    Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

    http://www.more-ir.de/d/13493.pdf

    Kontakt für Rückfragen

    Montega AG - Equity Research

    Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

    web: www.montega.de

    E-Mail: research@montega.de

    -------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------

    Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

    Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

    oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.


    Rating: Halten
    Analyst:
    Kursziel: 4,10 Euro
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