Original-Research

Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 05.04.2016

Kursziel: 10,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Was wird aus dem Aktienpaket des Großaktionärs?

Nachdem am 24. März für die Steilmann SE sowie deren Muttergesellschaft

Steilmann Holding AG Insolvenzanträge gestellt wurden, ist bisher

ungeklärt, wie die Steilmann-Beteiligung an Adler verwertet werden soll.

Zusammen mit dem Finanzinvestor Equinox besitzt Steilmann 52,8% (9,77 Mio.

Stück) der Adler-Aktien. Die Mehrheitsbeteiligung wird über die S&E Kapital

GmbH gehalten. Steilmann sind über die 100%ige Tochter STB Fashion Holding

56,1% der Gesellschaftsanteile an der S&E Kapital zuzurechnen. Die

restlichen 43,9% gehören dem Finanzinvestor Equinox über die Gesellschaft

Excalibur I S.A. Der Wert des Aktienpakets ist u.a. relevant dafür, mit

welchen Rückflüssen die Gläubiger der insgesamt drei ausgegebenen

Steilmann-Anleihen rechnen können, da die Gesellschaftsanteile an der STB

Fashion Holding GmbH (nicht etwa die Adler-Aktien direkt) teilweise als

Sicherheiten hinterlegt sind. Es gilt:

Anleihe 12/17: Volumen 45,6 Mio. Euro, notiert zu 5%, keine Besicherung

Anleihe 14/18: Volumen 33,0 Mio. Euro, notiert zu 32%, besichert mit 87,5%

der Gesellschaftsanteile an der STB Fashion Holding GmbH

Anleihe 15/17: Volumen 10,0 Mio. Euro, notiert zu 16%, besichert mit 12,5%

der Gesellschaftsanteile an der STB Fashion Holding GmbH

Durch die eingetretene Insolvenz erlangt Equinox lt. Gesellschaftsvertrag

umfangreiche Befugnisse innerhalb der S&E Kapital GmbH (Stimmrechtsanteil

steigt von 43,9% auf 79,7%). Da wesentliche Entscheidungen mit 75%-Mehrheit

getroffen werden, kann ein rascher Verkauf der Adler-Aktien blockiert

werden. Gleichsam ist der Finanzinvestor berechtigt, die Geschäftsanteile

der STB Fashion Holding gegen Abfindung einzuziehen. Käme es zu einer

Liquidation von S&E Kapital - beispielsweise durch Verkauf des kompletten

Blocks an einen Investor - würde Equinox vorrangig vor den

Steilmann-Ansprüchen bedient. Zunächst in Form eines Gewinnvorabs (2,3 Mio.

Euro), anschließend durch Rückzahlung eines Darlehens (15,0 Mio. Euro)

sowie der ursprünglich von Equinox geleisteten Einlage (18,1 Mio. Euro

zzgl. einer Verzinsung von 12,5% p.a. über 5 Jahre). Nach dieser

Zahlungsreihe würde die Steilmann-Einlage von 23,0 Mio. Euro zurückgeführt,

was eine Unterbewertung der besicherten Anleihen implizieren würde.

Tatsächlich lässt sich derzeit jedoch nicht überprüfen, ob weitere

Ansprüche (beispielsweise aus neuen Schulden seitens der STB Fashion

Holding GmbH oder der S&E Kapital GmbH) ggü. der Verwertung des

Aktienpakets bestehen, was mögliche Auszahlungen an Anleihegläubiger massiv

schmälern könnte.

Fazit: Rein operativ bleibt die Steilmann-Insolvenz für Adler ohne Folgen.

Ein Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag besteht nicht. Die nicht

insolvente Steilmann-Tochter NTS, die als Beschaffungsvehikel in Asien

genutzt wird, könnte bei Verschlechterung ihrer Lage substituiert werden.

Adlers Forderung ggü. Steilmann (1,1 Mio. Euro per 31.12.) wurde derweil

beglichen. Sonstige Darlehensbeziehungen bestehen nicht. Wir sehen daher

keinen Anpassungsbedarf für unsere Prognosen, heben die Empfehlung nach dem

Kursrücksetzer jedoch auf Kaufen an (Kursziel: 10,00 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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Rating: Kaufen
Analyst:
Kursziel: 10,00 Euro