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Börsen-Zeitung: Positive Überraschung? - Marktkommentar von

Christopher Kalbhenn

Frankfurt (ots) - Es gehört schon lange zum gewohnten Bild. Wenn

Unternehmen in der Quartalsberichtssaison ihre Zahlen vorlegen, ist

in beeindruckender Häufigkeit und Regelmäßigkeit in den Schlagzeilen

zu lesen, dass die Erwartungen der Analysten und des Marktes

übertroffen worden sind. Fleißige Datensammler berechnen das

Verhältnis der positiven und negativen Ergebnisüberraschungen und

kommen zu überaus erfreulichen Werten. Daraus schließen dann Medien

und Teile des Marktes, dass die Berichtssaison gute laufe. Besonders

bemerkenswert ist, dass dieser Mechanismus so zuverlässig ist: Er

funktioniert seit einigen Jahren sowohl in guten als auch in

schlechten Zeiten.

Auch das zweite Quartal macht hier keine Ausnahme. 81% der

S&P-Unternehmen, schrieb die BayernLB vor dem Wochenende, haben

positiv überrascht, was über dem langfristigen Durchschnittswert

liege. Die aggregierte positive Gewinnüberraschung liege bislang bei

4,5%. Von den Unternehmen des Stoxx Europe 600 haben dem Institut

zufolge bislang 58% positiv überrascht, die aggregierte positive

Gewinnüberraschung gemessen an den Konsensprognosen habe bei 5%

gelegen.

Anleger sind gut beraten, Meldungen über eine angeblich rund

laufende Berichtssaison mit Vorsicht zu genießen. Denn im Vergleich

zu dem, was der hohe Anteil der positiven Überraschungen auf den

ersten Blick suggeriert, kann die Wirklichkeit ernüchternd sein, und

derzeit ist sie es. Tatsächlich sinken die Gewinne der

börsennotierten Unternehmen in Europa. Die vermeintlich positiven

Überraschungen der Quartalsberichterstattung kommen dadurch zustande,

dass die Erwartungen der Analysten von Investor-Relations-Abteilungen

frühzeitig und hinreichend nach unten gepflegt werden, so dass

mitunter schon ein ziemlich heftiges Desaster geschehen müsste, damit

die Konsenserwartung der Marktteilnehmer nicht wenigstens in etwa

erfüllt wird.

Rückgang um 1 Prozent

Ein Blick auf den Dax: Während auch in der laufenden

Berichtssaison die positiven Überraschungen überwiegen, befinden sich

die Konsensprognosen der Analysten nach einem vorübergehenden

Ausreißer nach oben im Frühjahr, wieder im Sinkflug. Die

Konsenserwartung für den aggregierten Gewinn je Aktie der

Dax-Unternehmen dieses Jahres lag Ende 2015 bei 831 Indexpunkten.

Davon sind derzeit noch 783 Punkte übrig; ein Rückgang der

Erwartungen um nahezu 6%. Die Folge: Gingen die Analysten vor rund

sieben Monaten noch davon aus, dass die Gewinne in diesem Jahr um

fast 5% zulegen würden, rechnen sie mittlerweile mit einem Rückgang

um 1%. Auch die Konsensprognose für das kommende Jahr ist deutlich

gesunken, und zwar von 914 auf 869 Indexpunkten.

Das führt zum nächsten Problem: Damit gehen die Analysten immer

noch davon aus, dass die Gewinne der Dax-Unternehmen im kommenden

Jahr recht deutlich zulegen werden, und zwar um 11%. Das scheint ein

wenig ambitioniert in einem Umfeld, in dem das Wachstum der

Weltwirtschaft bescheiden ist und sich die Wachstumsprognosen in

einem stetigen Sinkflug befinden, beinahe mit der gleichen

Zuverlässigkeit, mit der die Überraschungsbilanzen der

Quartalsberichtsphasen positiv ausfallen.

Risiken durch Ölpreise

Die BayernLB verweist darauf, dass aufgrund der vor der

Berichtssaison nach unten revidierten Prognosen der Trend der

Gewinnrevisionen relevanter ist als die Gewinnüberraschungen.

Insgesamt sei der Gewinnrevisionstrend 2016 und 2017 bei den

europäischen Indizes weiterhin abwärts gerichtet. "Wir erwarten, dass

sich dieser Trend auch im Zuge der konjunkturellen Bremswirkungen des

Brexit noch fortsetzt." Stabilisierend wirke allerdings, dass sich

der Abwärtstrend der Gewinnrevisionen bei den Rohstoff- und Ölwerten

nach oben gedreht habe.

Vor diesem Hintergrund ergeben sich nun durch den wieder sinkenden

Ölpreis, der am Freitag den niedrigsten Stand seit etwas mehr als

drei Monaten erreichte, neben dem Brexit-Votum weitere Risiken. Die

Verunsicherung und der Druck auf die Aktienmärkte, die der starke

Ölpreis bis Anfang des Jahres auslöste, sind noch in guter

Erinnerung.

Eingegrenzt werden die Risiken von der Gewinnseite aber weiterhin

von den Zentralbanken, die die Aktienmärkte stützen. Allerdings haben

die neuen Lockerungsmaßnahmen der japanischen Währungshüter am

Freitag die Erwartungen des Marktes nicht ganz erfüllt. Als Folge zog

der Yen stark an. Für die japanischen Unternehmensgewinne bedeutet

das nicht Gutes.

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