Original-Research

windeln.de SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE

ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 12.10.2016

Kursziel: 5,50

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Roadshow-Feedback

Wir waren mit dem CFO von windeln.de auf Roadshow. Die am häufigsten von

den Investoren angestoßenen Themengebiete sind im Folgenden aufgeführt.

China-Geschäft: Die Umsätze mit chinesischen Kunden haben sich für

windeln.de in den vergangenen Jahren vervielfacht (2012: 7,1 Mio. Euro,

2013: 24,7 Mio. Euro, 2014: 55,7 Mio. Euro, 2015: 91,1 Mio. Euro). Zuletzt

kamen 40% der Konzernumsätze aus dieser Region. Nach dem Melaminskandal von

2008 und diversen weiteren Fällen von Lebensmittelverunreinigungen sitzt

das Misstrauen chinesischer Verbraucher in lokale Hersteller und Händler

tief. windeln.de ist dadurch zum bekanntesten deutschen Onlinehändler für

Babynahrung in China avanciert, erhielt in Q2 in der Region jedoch

erstmalig einen Dämpfer. Geänderte Zoll- und Einfuhrbedingungen führten

kurzfristig zu Verunsicherung bei den Kunden und für windeln.de zu

Einbrüchen der China-Ordereingänge um 27% im April und 15% im Mai. Für die

teilnehmenden Investoren war daher von Bedeutung, inwiefern sich die

Absatzsituation wieder normalisiert hat. windeln.de stellt in Q3 zwar eine

Annäherung der Bestellvolumina an die Vorjahreswerte fest, mit Zuwächsen

ist jedoch noch nicht zu rechnen.

Umstellung des ERP-Systems: Neben dem China-Geschäft verlief ebenfalls das

Geschäft in der DACH-Region in Q2 enttäuschend. Das Umsatzwachstum (+1,5%)

kam fast vollständig zum Erliegen. Das Unternehmen begründet die

Umsatzschwäche mit der Umstellung des ERP-Systems auf Microsoft Dynamics

AX. Während der Migration war vorrübergehend keine automatisierte

Vorratsplanung möglich und Bestände wurden nicht richtig im System erfasst.

Dies hatte einen Anstieg der im Shop nicht verfügbaren Artikel zur Folge.

Für die teilnehmenden Investoren war von Interesse, inwiefern die

Bestandsplanung seit Q3 wieder fehlerfrei verläuft. windeln.de legte in den

Gesprächen dar, dass die negativen Einflussfaktoren aus dem Q2 im

Wesentlichen überwunden sind. Wir gehen jedoch davon aus, dass sich der

Verlust einiger unzufriedener Stammkunden im Deutschland-Geschäft in den

Q3-Zahlen noch einmal negativ bemerkbar machen wird.

Liquidität: Im laufenden Jahr wird windeln.de einen signifikant negativen

FCF ausweisen (MONe: -35,3 Mio. Euro). Durch die bereits erfolgte

Schließung des defizitären Shopping-Clubs, eine Umstellung der Logistik und

die sukzessive Skalierung des Geschäftsmodells sollte sich der Cashflow ab

2017 aber deutlich verbessern. Zum Jahresbeginn verfügte das Unternehmen

über liquide Mittel in Höhe von 88,7 Mio. Euro und damit über ausreichende

Reserven, um Verluste abzufedern. windeln.de gab sich in den Gesprächen

zuversichtlich, genug Liquidität bis zum Erreichen des Break-Even zu haben,

insbesondere da die noch ausstehenden Earn-Outs für Feedo und Bebitus über

Aktien geleistet werden.

Fazit: Die Investoren teilten unsere Meinung, dass die Veröffentlichung der

Q3-Zahlen für einen Neueinstieg noch abgewartet werden sollte, um

Visibilität über die Verbesserungen in China und dem zuletzt unter der

Umstellung des ERP-Systems leidenden Heimatmarkt zu erhalten. Ab Q4 dürfte

sich das Sentiment für den Titel dann sukzessive aufhellen.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/14349.pdf

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