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DAX-Unternehmen: Neuer Höchststand bei Pensionsverpflichtungen und

Pensionsvermögen

Frankfurt (ots) - 2016 stiegen die Verpflichtungswerte (DBO) der

DAX-30-Unternehmen von 361 Mrd. Euro deutlich auf 396 Mrd. Euro. Die

Pensionsvermögen entwickelten sich im selben Zeitraum von 236 Mrd.

Euro auf 251 Mrd. Euro. Der Deckungsgrad sinkt nur leicht auf 63

Prozent. Dies sind die Ergebnisse einer Analyse des internationalen

Beratungsunternehmens Mercer. Herangezogen wurden hierfür die bereits

erschienenen Geschäftsberichte von 20 DAX-Unternehmen, die knapp 80

Prozent der Pensionsverpflichtungen und Pensionsvermögen im DAX

repräsentieren.

Historischer Höchststand bei den Verpflichtungswerten

Nachdem das Jahr 2015 durch eine leichte Entspannung in der

Zinsentwicklung gekennzeichnet war, ist der Zins im Jahr 2016 wieder

deutlich gesunken. Dadurch stiegen die Verpflichtungswerte der

DAX-30-Unternehmen deutlich an und erreichten mit 396 Mrd. Euro einen

historischen Höchststand.

Zu beachten ist, dass es sich bei dem Anstieg der

Pensionsverpflichtungen um eine rein bilanzielle Bewertung handelt.

Die Verpflichtungen selbst sind i. d. R. nicht zinsabhängig, die

späteren Versorgungszahlungen werden also durch die Niedrigzinsphase

grundsätzlich nicht beeinträchtigt. Die Unternehmen sind dennoch

gezwungen, die Pensionsverpflichtungen mit einem Marktzins zu

diskontieren.

Der Rechnungszins für gemischte Bestände nach der Mercer Yield

Curve, einem Verfahren zur Herleitung des Rechnungszinssatzes nach

IAS 19, ist im Jahr 2016 von etwa 2,4 auf etwa 1,7 Prozent gesunken.

"Die DAX-Unternehmen mussten den verwendeten Rechnungszins erneut

deutlich reduzieren. Dadurch entstanden versicherungsmathematische

Verluste in Höhe von etwa 44 Mrd. Euro, die aber das Jahresergebnis

nicht belasten, da sie erfolgsneutral zu erfassen sind", erläutert

Thomas Hagemann, Chefaktuar von Mercer Deutschland.

Der niedrigste Rechnungszins im Jahr 2016 wurde im September

erreicht: Damals lag der Wert nach der Mercer Yield Curve bei etwa

1,3 Prozent. Darunter hatten Siemens, Infineon und ThyssenKrupp zu

leiden, deren Bilanzstichtag der 30.09. ist. Siemens und Infineon

haben im Euroraum einen Zins von nur 1,0 Prozent angesetzt,

ThyssenKrupp 1,3 Prozent.

Ohne die Veränderungen beim Zins wären die Verpflichtungswerte nur

unwesentlich angestiegen, weil der planmäßige Anstieg der

Verpflichtungen durch Verzinsung und weitere Dienstjahre in etwa

genauso groß war wie die getätigten Zahlungen.

K+S ist 2016 aus dem DAX ausgeschieden, ProSiebenSat.1 Media wurde

neu aufgenommen. Die daraus resultierende Veränderung der

Pensionsverpflichtungen der DAX-Unternehmen liegt unter 1 Mrd. Euro

und ist damit vernachlässigbar.

Auch Pensionsvermögen erreicht Rekordmarke

Der Rückgang des Zinsniveaus spiegelt sich auch in der Entwicklung

von festverzinslichen Wertpapieren wider, die korrespondierend

deutlich im Wert gestiegen sind. Hinzu kommt eine positive

Entwicklung am Aktienmarkt. Insgesamt stieg das Pensionsvermögen der

DAX-Unternehmen im IFRS-Abschluss von etwa 236 Mrd. Euro auf etwa 251

Mrd. Euro an.

Nur ein kleiner Teil des Anstiegs beruht auf Dotierungen, die

voraussichtlich etwa 2 Mrd. Euro über den Mittelabflüssen aus dem

Pensionsvermögen liegen. Der darüber hinausgehende Vermögensanstieg

ist demnach auf die gute Performance zurückzuführen. Die

Gesamtrendite liegt bei etwa 6 Prozent.

Die Entwicklung der Kapitalmärkte war im Jahr 2016, nach einem

durch die Ölmärkte und Unsicherheit über die Zinspolitik der

Zentralbanken geprägten Jahresanfang, besonders von großen

politischen Entwicklungen bestimmt: Brexit-Votum und

US-Präsidentenwahl. Während die Marktteilnehmer sich jeweils im

Vorfeld für ein bestimmtes Ergebnis positioniert hatten, brachten

beide Voten zunächst Überraschungen und dann Ernüchterung über eine

mögliche lang anhaltende Unsicherheit über die politischen

Entwicklungen.

"Ungerührt von der so gestiegenen Volatilität zeigten die

verschiedenen Kapitalmärkte eine positive Tendenz und spiegelten

damit die stabile Entwicklung der Wirtschaft wieder, die gleichwohl

hinter dem verbreiteten Hoffen auf Dynamik zurückblieb", erläutert

Dr. Carl-Heinrich Kehr, Principal und Investment-Experte bei Mercer

Deutschland. Neben den zinsbedingt positiven Entwicklungen an den

Anleihemärkten zeigten Aktien, Immobilien und Alternatives positive

Renditen. Globale Aktien brachten 8,5 Prozent und europäische

Staatsanleihen mit Laufzeit über 10 Jahre 6,9 Prozent Rendite.

Hervorzuheben sind die Emerging Markets, wo sowohl Anleihen (10,2

Prozent) als auch Aktien (14,9 Prozent) deutliche Zuwächse boten.

Hochzins-Anleihen profitierten bei ihrer Jahresrendite von 14,8

Prozent davon, dass die Kreditausfälle geringer als befürchtet lagen.

"Nach den schwierigen Erfahrungen in diesen Asset-Klassen in den

Vorjahren machen diese Resultate den Nutzen einer breiten

Diversifikation deutlich", kommentiert Kehr. Relativ schwach

schnitten wie im Vorjahr Hedge Fonds ab sowie mit 4,5 Prozent

europäische Aktien, was im Zusammenhang mit dem Brexit-Votum und

seinen Folgen für die Einschätzung der politischen Landschaft in

Europa zu sehen ist.

Die Änderung in der Zusammensetzung des DAX 30 hat auch beim

Pensionsvermögen nur einen vernachlässigbaren Effekt.

Deckungsgrad leicht gesunken

Trotz der ungünstigen Zinsentwicklung ist der Deckungsgrad im Jahr

2016 nur geringfügig gesunken. Während er im Vorjahr bei 65 Prozent

lag, bewegt er sich nun bei 63 Prozent.

"Dabei muss berücksichtigt werden, dass zumindest in Deutschland

keine Mindestdotierung vorgeschrieben ist. Da die Insolvenzsicherung

über den Pensions-Sicherungs-Verein und nicht über eine zwingende

Kapitaldeckung erfolgt, können die Unternehmen frei entscheiden, ob

und in welchem Umfang sie Pensionsvermögen schaffen", kommentiert

Kehr. "Entsprechend findet sich im DAX auch fast das gesamte Spektrum

von vollständiger Abdeckung bis hin zum Verzicht auf

Pensionsvermögen."

Verhaltenes Wachstum in UK, keine Veränderungen in den USA

In UK wuchs die Deckungslücke bei den im FTSE 350 gelisteten

Unternehmen weiter an. Sie stieg von £ 133 Mrd. zum 31. Januar 2015

auf £ 140 Mrd. zum 31. Januar 2017, hat sich aber zum 28. Februar

2017 wieder auf £ 137 Mrd. reduziert. Der Dotierungsgrad hat sich von

83 auf 84 Prozent erhöht.

Der geschätzte Dotierungsgrad von Pensionsplänen bei den

S&P-1500-Unternehmen in den USA blieb im Zeitraum vom 31. Dezember

2015 bis zum 28. Februar 2017 relativ unverändert und betrug 82

Prozent, da die positive Entwicklung auf Aktienmärkten durch die

Zinssatzsenkungen ausgeglichen wurde. Damit befindet sich die

geschätzte Deckungslücke zum Anfang des Jahres 2017 stabil bei etwa $

400 Mrd.

Schwieriges Anlagejahr 2017

Die Finanzmärkte sind mit deutlich positiver Dynamik in das Jahr

2017 gestartet. "Während alle Welt über die politischen

Unsicherheiten spricht, die, wie schon im Vorjahr, von einigen -

zumindest für den Euro - schicksalhaften Wahlen geprägt sind,

entwickeln sich die Unternehmensgewinne und damit die Märkte für

Aktien und Unternehmensanleihen stetig aufwärts", so Kehr. Als die

wichtigsten Antriebskräfte werden die andauernd günstigen

Kreditzinsen in Europa und die Aussichten auf steigende Investitionen

der öffentlichen Hand in den USA gesehen. Beim zweiten Blick bis zur

Ebene der europäischen Einzelstaaten offenbart sich die schnell

steigende Kluft zwischen Deutschland einerseits und Frankreich und

auch Italien andererseits. "Je näher die Wahlereignisse in diesem

Jahr rücken, desto mehr Anleger werden in den Risk-Off-Modus

wechseln", ergänzt Kehr.

Pensionsaufwand wird 2017 steigen

Da der Pensionsaufwand bereits zum Jahresanfang auf Basis der dann

aktuellen Prämissen ermittelt wird, führt der Rückgang des

Rechnungszinssatzes zum 31.12.2016 auch zu einem Anstieg des

Dienstzeitaufwandes, also des planmäßigen Anstiegs der

Verpflichtungen für aktive Arbeitnehmer. Während der

Dienstzeitaufwand der DAX-Unternehmen 2016 bei etwa 6,6 Mrd. Euro

lag, ist für 2017 mit einem Anstieg auf etwa 7,3 Mrd. Euro zu

rechnen.

Entlastung könnte mit einer differenzierten Bewertung von

Pensionsverpflichtung und Aufwandsgrößen geschaffen werden. Ein

Verfahren, das Mercer in Deutschland bereits vor drei Jahren in die

Diskussion gebracht hat, wird mittlerweile von einigen Unternehmen

angewandt: Bisher war es üblich, den durchschnittlichen Zinssatz, der

für die Ermittlung der Verpflichtungswerte hergeleitet wird, auch für

die Ermittlung der Aufwandsgrößen anzusetzen. Speziell beim

Dienstzeitaufwand ist jedoch zu beachten, dass hier nur der

Teilbestand der Aktiven betroffen ist. Um zu vermeiden, dass der

Dienstzeitaufwand mit einem Zins ermittelt wird, der auch durch die

kürzeren Laufzeiten von Verpflichtungen gegen Rentner bestimmt ist,

ist es möglich, für die Ermittlung des Dienstzeitaufwandes einen

abweichenden Rechnungszins zu verwenden.

Noch stärkere Entlastung könnte die Anwendung der kompletten

Zinsstrukturkurve (an Stelle eines mittleren Abzinsungssatzes)

bringen. Hierbei werden alle zukünftigen Zahlungsströme einzeln

betrachtet und mit dem zur entsprechenden Restlaufzeit passenden

Zinssatz bewertet. Bei diesem Ansatz fallen sowohl Dienstzeit- als

auch Zinsaufwand geringer aus als beim klassischen Verfahren unter

Anwendung eines einheitlichen Zinssatzes. "Während dieses Verfahren

unter US GAAP akzeptiert wird, ist die Anerkennung unter IAS 19

weiterhin unklar", so Hagemann.

Mittelstand leidet unter handelsrechtlichem und steuerlichem Zins

Für den Mittelstand ist vor allem der Sinkflug des

HGB-Rechnungszinses Grund zur Sorge. Im Jahr 2016 wurde die

Herleitung des Zinssatzes geändert. Während er vorher als

Durchschnitt über sieben Jahre ermittelt wurde, kommt nun ein

10-Jahres-Durchschnitt zum Tragen. Dadurch ist der Zins im Jahr 2016

einmalig sogar gestiegen, und zwar von 3,89 Prozent auf 4,01 Prozent.

Ab 2017 wird aber auch der 10-Jahres-Durchschnittszins stetig sinken.

Bleibt das Zinsniveau ab jetzt unverändert, ist für Ende 2017 mit

einem Zins von 3,66 Prozent und Ende 2018 mit 3,17 Prozent zu

rechnen.

Gerade bei der HGB-Bilanzierung gibt es aber wirksame Maßnahmen,

die das Unternehmen selbst ergreifen kann. So können die

Verpflichtungswerte verringert werden, indem Betriebsrentnern an

Stelle der laufenden Rente eine einmalige Kapitalzahlung angeboten

wird. Die Praxis zeigt hier Zustimmungsquoten von 30 bis 50 Prozent.

Und da das deutsche Handelsrecht ein Passivierungswahlrecht für

mittelbare Zusagen vorsieht, kann der Aufwand über einen

Durchführungswegwechsel deutlich geglättet werden. Zinsschwankungen

spielen dann keine große Rolle mehr.

Mit der aktuellen Zinsentwicklung stellt sich auch zunehmend die

Frage nach dem steuerlichen Rechnungszins. Während

Pensionsverpflichtungen im HGB-Abschluss Ende 2016 mit einem Zins von

4,01 Prozent abzuzinsen waren, sind für die Steuerbilanz weiterhin 6

Prozent maßgeblich. So kann es sein, dass ein Unternehmen wegen des

Aufwandes aus der Entwicklung der Pensionsverpflichtungen einen

handelsrechtlichen Verlust ausweist, in der Steuerbilanz wegen der

beschränkten Anerkennung dieses Aufwandes dagegen einen Gewinn zeigen

muss. Mittlerweile gibt es erhebliche Zweifel an der

Verfassungsmäßigkeit dieser Diskrepanz.

Derzeit ist allerdings kein politischer Wille zur Änderung dieser

Regelung erkennbar. Im Zusammenhang mit dem Entwurf des

Betriebsrentenstärkungsgesetzes hat der Wirtschaftsausschuss des

Bundesrates empfohlen, eine Prüfbitte an die Bundesregierung zur

Änderung des steuerlichen Zinssatzes zu beschließen. In die

Stellungnahme des Bundesrates ist sie aber nicht eingeflossen.

Anmerkungen für Redakteure

Die vorliegende Analyse der Entwicklung von

Pensionsverpflichtungen und Pensionsvermögen der DAX-Unternehmen im

Jahr 2017 wurde auf Basis der bis 15.03.2017 veröffentlichten

Geschäftsberichte der DAX-Unternehmen erstellt. Dazu gehören: Adidas,

Allianz, BASF, Bayer, Beiersdorf, Daimler, Deutsche Post, Deutsche

Telekom, E.ON, Henkel, Infineon Technologies, Linde Group, Lufthansa,

Merck, MunichRe, RWE, SAP, Siemens, ThyssenKrupp, Volkswagen und

Vonovia. Hiermit werden fast 80 Prozent der Pensionsverpflichtungen

und über 73 Prozent der Pensionsvermögen abgedeckt. Der

Geschäftsbericht von Volkswagen wird mit deutlicher Verspätung

veröffentlicht werden. Dadurch ist ein großer Einzelposten noch nicht

in diese Hochrechnung eingeflossen.

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