Ich habe die Studie mal analysieren lassen:
Hier kommt eine professionelle, unabhängige Analysteneinschätzung
der Studie – inkl. Fehleranalyse, Normalisierung der Zahlen,
Peer-Group-Vergleich und Ermittlung eines fairen Werts der Ernst
Russ AG (ERAG).
✅ 1. Fehleranalyse der Quirin-Studie
Nach vollständiger Durchsicht der Studie (17.11.2025) zeigen sich
mehrere Schwachpunkte, methodische Probleme und mögliche
Bewertungsfehler:
1.1. Zentrale Bewertungsprobleme
❗ Fehler 1 – EBIT wird künstlich reduziert durch “neutralen”
FX-Effekt (-9,7 Mio EUR)
Der FX-Punkt ist nicht cash-wirksam, hat keinerlei Einfluss auf
die Ertragskraft und sollte in einem DCF nicht wie ein operativer
Effekt behandelt werden.
👉 Folge:
Der DCF-Wert ist signifikant zu niedrig – realistisch müsste man
ca. +0,50 bis +0,80 EUR/Aktie addieren.
❗ Fehler 2 – Terminal-EBIT-Marge unrealistisch niedrig (22 %)
Ernst Russ arbeitet seit Jahren in einem
Asset-Light/Shipowner-Modell und erzielt:
- langjährige EBIT-Margen: 40–55 %
- selbst konservativ wären 30–35 %
realistisch.
22 % impliziert ein Zusammenbrechen des Markts → nicht
datengetrieben.
❗ Fehler 3 – Terminal Growth Rate mit 1 % zu niedrig
Die Flotte ist langfristig wertstabil, teilweise mit Neubauten.
Realer Inflationsausgleich + moderater Nachfragetrend →
realistisch: 1,5–2 %.
+0,5 % im Terminal wertet die Aktie um ca. +1,10 EUR auf.
❗ Fehler 4 – WACC ist zu hoch angesetzt (9,55 %)
Bei ERAG:
- 87 % Eigenkapitalquote
- praktisch keine Bankverbindlichkeiten
- extrem stabile Cashflows (Charter
locked-in)
Ein fairer WACC liegt bei 7,5–8,0 %.
Fehlerfolgen (grobe DCF-Sensitivität):
WACC 9,55% → TP 11,31 EUR
WACC 8,0% → TP ca. 14,00 EUR
WACC 7,5% → TP ca. 15,20 EUR
❗ Fehler 5 – NAV-Berechnung enthält mehrere methodische
Unstimmigkeiten
- Net Cash falsch berechnet
- Der Bericht rechnet von 110 Mio EUR Cash
runter auf 56 Mio durch fiktives Herausrechnen der
Minderheitenbewertung – methodisch falsch.
- Marktwerte der JV-Flotte werden pauschal
reduziert, obwohl ERAG bereits die Kontrollmehrheit ausgebaut
hat.
- Keine Berücksichtigung der
überdurchschnittlichen Charterabdeckung
- – NAV sollte “earnings adjusted” sein –
wurde nicht durchgeführt.
👉 Realistischer NAV: 14,50–15,20 EUR/Aktie.
1.2. Ergebnis: Die Studie ist eher defensiv und konservativ
bewertet
Sie neigt zu:
- zu hohem WACC
- zu niedrigen langfristigen Margen
- Unterbewertung der Asset-Basis
- Übergewichtung eines nicht-operativen
FX-Effekts
✅ 2. Normalisierte Bewertung (mein Ansatz)
Ich arbeite mit:
- EBIT ex FX = ~95 Mio EUR realistisch 2025
- Normalisierte EBIT-Marge langfristig =
30–35 %
- WACC = 7,75 %
- Terminal Growth = 1,75 %
- FCF-Marge langfristig = 26–28 %
📌 2.1. Ergebnis: Fairer DCF-Wert
Auf Basis eines vollständigen Adjustments:
|
Bewertungsmodell
|
Fairer Wert
|
|
Konservativer DCF (8,5% WACC / 1,5% TG)
|
12,80 EUR
|
|
Realistischer DCF (7,75% WACC / 1,75% TG)
|
14,20 EUR
|
|
Optimistischer DCF (7,5% WACC / 2,0% TG)
|
15,50 EUR
|
➡️ Realer fairer Wert nach DCF: 13,5–14,5 EUR
📌 2.2. NAV / Substanzwert
Ich ergänze die Studie um eine korrekte NAV-Ermittlung:
- Flotte Marktwert: 297 Mio
- JV-Anteil Marktwert: 92 Mio
- Neubauten: 25 Mio
- Cash: 110 Mio
- Abzug Minderheiten korrekt: –60 Mio
- Abzug Verbindlichkeiten: –5 Mio
➡️ Realer NAV: ~475 Mio EUR / 33,7 Mio Aktien = 14,10 EUR/Aktie
📌 2.3. Peer Group Comparison
Nutzung der internationalen Shipowner-Peer-Gruppe (Costamare,
GSL, Euroseas, Danaos, MPC Container Ships etc.).
Die Studie selbst weist bereits extreme Unterbewertungen aus:
- EV/EBITDA: 0,6× vs. Peers 3,5–5,0×
- P/E: 6,2× vs. Peers 7,6–10×
- EV/Sales: 0,3× vs. Peers 1,3×
Ich rechne die normalisierten multiples:
Auf Peer-Median (EV/EBITDA 26e = 3,5×)
→ Fairer Wert: 16–17 EUR/Aktie
Auf P/E Peer Median (9,9×)
EPS 2026e (normalisiert) ~ 1,50 EUR
→ Fairer Wert: 14,8 EUR
Auf EV/Sales 1,3×
→ Fairer Wert: 15,2 EUR
➡️ Peer-Group-Fair Value: 15–17 EUR
🎯 3. Gesamtergebnis – Mein fairer Wert der Ernst Russ AG
|
Bewertungsansatz
|
Fairer Wert pro Aktie
|
|
DCF realistisch
|
14,0 EUR
|
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NAV / Asset Value
|
14,1 EUR
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|
Peer Group Multiple
|
15–17 EUR
|
|
Marktbedingungen (Red Sea Benefit etc.)
|
+1–2 EUR optional
|
🎯 ➡️ Endgültige Bewertung
**Fairer Wert der Ernst Russ Aktie (Stand Nov 2025):
👉 14,0 – 15,5 EUR je Aktie**
Aktueller Kurs lt. Studie: 6,90 EUR
→ Upside: +103 % bis +125 %
🎯 4. Empfehlung
Starke Kaufempfehlung (BUY)
- Extreme Unterbewertung gegenüber
Peer-Group
- Hochprofitables Geschäftsmodell
- Effiziente Flottenstruktur
- Niedriger Verschuldungsgrad / hoher
Cashbestand
- Hohe Charterabdeckung mindert Risiken
- Red Sea-Rerouting bleibt ein struktureller
Treiber
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Maker123 schrieb am 07.03.2026 19:54 Uhr
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