Seeking Alpha Analyst Denis Buivolov
("Ich leite die Research-Abteilung für Pre-IPO und Venture
Capital einer Investmentbank. Zuvor war ich fünf Jahre als
globaler Aktienanalyst in einer Investmentbank tätig. Meine
Spezialgebiete sind KI-Infrastruktur, Halbleiter, Internet,
Medien und Biotechnologie. Ich bin CFA- und FRM-Charterholder")
https://seekingalpha.com/article/4886057-nebius-meta-and-nvidia-deals-plus-new-capital-close-2026-funding-gap-driving-140-price-target
"Zusammenfassung
- Jüngste Finanzierungsrunden, darunter eine
Investition von 2 Milliarden US-Dollar durch Nvidia und
Wandelanleihen im Wert von 4,33 Milliarden US-Dollar, haben die
Investitionsrisiken von Nebius für das Jahr 2026 effektiv
reduziert.
- Der neue Vertrag mit Meta im Wert von 12
bis 27 Milliarden Dollar bietet langfristige Umsatzsicherheit und
führt ein bedeutendes Vorauszahlungsmodell ein, wodurch die
Abhängigkeit von teuren externen Schulden verringert wird.
- Der Übergang zu Rubin-GPUs dürfte zu einem
erheblichen Umsatzanstieg pro 1 MW führen (17,7 Mio. USD
gegenüber 11,6 Mio. USD bei früheren Generationen), wodurch die
höheren damit verbundenen Investitionskosten mehr als
ausgeglichen werden.
- Auf Basis meiner aktualisierten Prognose
für das bereinigte EBIT im Jahr 2028 in Höhe von 4,8 Milliarden
US-Dollar und eines konservativen EV/EBIT-Multiplikators von 13x
beträgt der geschätzte faire Wert für die Nebius Group 140,2
US-Dollar pro Aktie."
"Mit Blick auf die Zukunft ist die wichtigste Erkenntnis aus
diesen Entwicklungen, dass das Unternehmen über ausreichend
Kapital verfügt, um den mittleren Bereich der
Investitionsausgabenprognose des Managements für dieses Jahr zu
finanzieren"
"Damit erhöht sich die Gesamtzahl auf mindestens 302,2 Millionen
verwässerte Aktien.
Folglich beträgt Nvidias Anteil nach der aktuellen Investition
7,36 %, was deutlich näher an ihrem Beteiligungsniveau bei
CoreWeave liegt.
Neben der Anpassung der Aktienanzahl in meinem Modell habe ich
auch den erforderlichen Fremdkapitalbedarf um 2 Milliarden Dollar
reduziert."
"Die nächste wichtige Neuigkeit war der Vertrag mit Meta. im
Rahmen dessen Meta ab Anfang 2027 für einen Zeitraum von 5 Jahren
Kapazitäten in den Rechenzentren von Nebius an verschiedenen
Standorten anmieten wird. Der Gesamtwert des Vertrags liegt
zwischen 12 und 27 Milliarden US-Dollar.
Um die Differenz zwischen diesen beiden Zahlen zu verdeutlichen:
12 Milliarden US-Dollar stellen die feste Zusage für eine
bestimmte Kapazität dar, die Meta nach Inbetriebnahme garantiert
zur Verfügung steht. Die zusätzlichen 15 Milliarden US-Dollar an
Kapazität sind derzeit für andere Kunden reserviert. Sollten
diese Kunden ihre Verträge mit Nebius jedoch nicht abschließen,
ist Meta verpflichtet, diese Kapazität stattdessen zu leasen.
Somit sind die gesamten 27 Milliarden US-Dollar gesichert, was
jährlichen Einnahmen von rund 5,4 Milliarden US-Dollar
entspricht.
Dennoch wäre es wünschenswert, die 15 Milliarden US-Dollar auf
mehrere Kunden zu verteilen, um eine Umsatzkonzentration zu
vermeiden. Idealerweise sollten dies Kunden sein, die keine
Hyperscaler sind. Sobald sich der aktuelle
Rechenkapazitätsengpass für Hyperscaler entspannt, werden diese
nach Ablauf ihrer bestehenden Verträge möglicherweise keine
Kapazitäten von Drittanbietern mehr anmieten. Die Zusammenarbeit
mit einem Unternehmen wie Anthropic wäre ein positives Signal, da
eine Partnerschaft die Integration ihrer Claude-Modelle in Token
Factory ermöglichen und somit einen bedeutenden Wachstumstreiber
für dieses Segment darstellen könnte."
"Sollte die Kapazität des ursprünglichen
12-Milliarden-Dollar-Vertrags Anfang 2027 Umsätze generieren,
können wir davon ausgehen, dass Nebius gegen Ende dieses Jahres
Vorauszahlungen erhält."
"Der zweite entscheidende Faktor ist die Umsatzveränderung pro 1
MW für die nächste GPU-Generation. Zur Erinnerung: Die neuen
Rubin-GPUs werden ab der zweiten Jahreshälfte in verschiedenen
Formfaktoren auf den Markt kommen."
"Rubin-GPU-Serverracks werden jedoch teurer sein und daher höhere
Investitionskosten (CapEx) verursachen. Ich rechne mit einem
Anstieg der Investitionskosten um 52 % für Rubin-GPUs, basierend
auf einer Leistungssteigerung von 150 % und einem um 64 % höheren
Stromverbrauch."
"Der Rückgang des prognostizierten Betriebsergebnisses für
2026–2027 ist auf die Aufwärtskorrektur der kurzfristigen
Investitionsausgaben zurückzuführen, wodurch die Abschreibungen
steigen. Bis 2028 werden die höheren Abschreibungen jedoch
vollständig durch das Umsatzwachstum kompensiert."
"Ende letzten Jahres verfügte das Unternehmen über liquide Mittel
in Höhe von 3,7 Milliarden US-Dollar. Folgende Beträge wurden
bzw. werden hinzukommen:
- 2 Milliarden Dollar von Nvidia;
- 4,33 Milliarden US-Dollar aus den beiden
neuen Wandelanleihen;
- 1,5 Milliarden US-Dollar EBITDA;
- 3 Milliarden Dollar an Vorauszahlungen aus
dem neuen 12 Milliarden Dollar schweren Meta-Vertrag und 3,63
Milliarden Dollar aus dem verbleibenden Teil des
Microsoft-Vertrags.
Dies führt zu einem Liquiditätspuffer von 18,2 Milliarden
US-Dollar, der bereits den Mittelwert der Investitionsprognose
des Managements für dieses Jahr abdeckt.
Ich gehe davon aus, dass die Lücke in meiner Investitionsprognose
von 19,3 Milliarden US-Dollar durch Vorauszahlungen aus dem
verbleibenden 15-Milliarden-Dollar-Teil des Vertrags mit Meta
(oder anderen Kunden) geschlossen wird. Da das Unternehmen seine
Investitionsausgaben frühzeitig sichert, rechne ich gegen Ende
des Jahres mit weiteren Finanzierungsrunden, um einen Teil der
Investitionsausgaben für 2027 zu sichern. Ein wesentlicher
Nebeneffekt dieser drei Entwicklungen ist, dass Nebius nicht
unter unmittelbarem Druck steht, seine Anteile an ClickHouse,
Avride, Toloka oder TripleTen zu veräußern, wodurch das
Unternehmen höhere Bewertungen abwarten kann."
"Aufschlüsselung der Summenbewertung:
- Nebius AI: 32,9 Milliarden US-Dollar
(108,8 US-Dollar pro Aktie)
- ClickHouse-Beteiligung: 3,75 Milliarden
US-Dollar (12,4 US-Dollar pro Aktie)
- Avride: 4,8 Milliarden US-Dollar (15,9
US-Dollar pro Aktie)
- Toloka-Anteil: 0,64 Milliarden US-Dollar
(2,12 US-Dollar pro Aktie)
- TripleTen: 0,3 Milliarden US-Dollar (0,98
US-Dollar pro Aktie)
- Gesamtwert (fair): 140,2 US-Dollar pro
Aktie
Folglich schätze ich den fairen Wert der Nebius Group auf 42,4
Milliarden US-Dollar bzw. 140,20 US-Dollar je Aktie, was einem
Aufwärtspotenzial von 22 % gegenüber dem Aktienkurs zum Zeitpunkt
der Erstellung dieses Berichts (115 US-Dollar) entspricht. Ich
halte an meiner Position in den Aktien des Unternehmens fest."
"Anlagerisiken
Obwohl die jüngste Kapitalzufuhr und die gewonnenen Aufträge das
Investitionsrisiko deutlich verringern, könnten sich dennoch
mehrere Faktoren negativ auf die Bewertung von Nebius auswirken:
- Zukünftiger Kapitalbedarf (2027–2028): Das
größte Risiko für nachhaltiges Wachstum liegt wohl im
fortlaufenden Kapitalbedarf des Unternehmens und den Bedingungen
der Kapitalbeschaffung. Zwar zeigen die jüngsten Emissionen, dass
Nebius derzeit keine Schwierigkeiten beim Kapitalzugang hat, doch
eine deutliche Verschlechterung der Marktbedingungen könnte
diesen Zugang einschränken und das Unternehmen möglicherweise zu
einer Verlangsamung seines Investitionstempos zwingen.
- Verzögerungen bei der Inbetriebnahme von
Rechenzentren: Da das Neocloud-Geschäft derzeit
angebotsorientiert ist, stellen Verzögerungen bei der
Inbetriebnahme neuer Rechenzentren ein erhebliches Risiko für die
Umsatz- und ARR-Ziele des laufenden Jahres dar. Das Unternehmen
verfügt jedoch über ein sehr erfahrenes technisches Team, das
meiner Ansicht nach bei den Prognosen für die
Kapazitätserweiterung einen ausreichend konservativen Ansatz
verfolgt.
- Geopolitischer Konflikt im Nahen Osten:
Nebius betreibt bereits ein kleines Colocation-Rechenzentrum in
Modi'in und hat kürzlich Pläne für zwei weitere Standorte in
Israel (Masmiyya und Beit Schemesch) angekündigt. Eine Eskalation
oder ein andauernder Konflikt in der Region könnte die
Inbetriebnahme dieser neuen Einrichtungen negativ beeinflussen.
Mein Modell prognostiziert für diese drei Standorte einen Umsatz
von 173 Millionen US-Dollar im laufenden Jahr und 853 Millionen
US-Dollar im nächsten Jahr.
- Umsatzkonzentration auf Hyperscaler:
Obwohl dieses Risiko aufgrund des massiven Rechenleistungsmangels
kurzfristig nicht kritisch ist, werden Hyperscaler ihre eigenen
Rechenzentren priorisieren, sobald sich das Defizit verringert.
Daher ist es für Nebius unerlässlich, den Cashflow aus diesen
Großaufträgen zu nutzen, um seine Präsenz im Enterprise-Segment
aggressiv auszubauen. CEO Arkady Volozh betonte diesen
strategischen Kurswechsel ausdrücklich in seiner jüngsten
Präsentation auf der Morgan Stanley Konferenz."