Westwing Aktie

Könnte mir vorstellen, dass hier ähnlich überlegt wird wie bei AboutYou und deren Scayle-BusinessUnit, hier etwas auszugründen oder alternativ ein paar planbare SaaS-Umsätze zu realisieren in der GuV. WÜrde sich sicherlich gut machen.

Wegen Deiner Frage @Catocencoris:
"Versteht jemand dieses SaaS-Projekt, Umstellung von einer "E-Commerce-Technologieplattform" auf eine "SaaS-Plattform". Was genau wird da gemacht?"
Ich hatte dies bei der IR-Abteilung von Westwing angefragt, aber noch keine Antwort erhalten... denke aber, dass man dies proprietär aufzieht, und damit der unique Owner ist...

Versteht jemand dieses SaaS-Projekt, Umstellung von einer "E-Commerce-Technologieplattform" auf eine "SaaS-Plattform". Was genau wird da gemacht?

Über diese Folie lässt sich streiten, aber grundsätzlich drücken die Zahlen, insbesondere die am stärksten ins Gewicht fallende Zurückführung der Handelsfinanzierung in Kombination mit Neuauflage eines ARP, doch ganz klar die finanzielle Stärke von Westwing aus.

Was mich doch erstaunt, unterm Strich bleibt wegen den extrem hohen Abschreibungen (14,3 Mio. € 9M 2023) nichts stehen. Davon bezieht sich mit 9,7 Mio. € der Großteil auf Abschreibungen/Wertminderungen von Sachanlagen. Da ist man im Zuge des Vorratsabverkaufs wohl auf allerlei nicht werthaltiges Zeug gestoßen, so würde ich das jetzt mal interpretieren.

Du hast in Beitrag 486 vom CF her argumentiert.

Im Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit des Jahres 2022 in Höhe von -11,4 Mio. Euro sind cashflowerhöhend(!) 9,2 Mio. Euro G&V-Abschreibungen auf Nutzungsrechte für Gebäude und BGA enthalten (Leasing, AZ 9). Diese Aufwendungen fallen i.d.R. aber in der Realität cashflow-wirksam an und sind außerdem, wie Zins- und Steuerzahlungen zwingend betriebsnotwendig. Hätte Westwing keine Lagerkapazitäten, könnten sie nicht operativ tätig sein. Die Tatsache, dass Westwing die Lager nicht selbst im Eigentum hält, sondern stattdessen langfristig mietet, ist deren Bier, kann sie bewertungstechnisch aber nicht systematisch bevorteilen.

Daneben fallen Zinsaufwendungen aus der Leasing an (1,6 Mio.Euro, AZ 9), die i.d.R. nicht (sofort) cashflow-wirksam sind.

In der Cashflowrechnung im GB 2022 auf Seite 106 ist dargestellt, indem die Leasing-Afa innerhalb des Postens "Abschreibungen auf Sachanlagen 12,2 Mio. Euro" addiert wird. Im Finanzierungs-CF werden sie deshalb korrigiert ("Zahlung von Leasingverbindlichkeiten 9,5 Mio. Euro").

Die bloße Behauptung "dem steht doch entsprechendes Aktiva gegenüber" ist aus Bewertungssicht natürlich falsch. Bzw. ist das natürlich kein Argument, denn letztlich steht jedem Passiva irgendwie Aktiva gegenüber. Das ist ein elementares Grundgesetz des Rechnungswesens. Nicht zufällig ist die Bilanzsumme auf beiden seiten gleich.
Allerdings hat das nichts mit Unternehmensbewertung zu tun.
Anders: Hätte Westwing die Lager nicht langfristig gemietet, sondern erworben, stünden diese Lager ebenfalls, wie die Nutzungsrechte, als Aktiva in der Bilanz - und in Form von Hypothekendarlehen ebenso wie die Leasingverbindlichkeiten auf der Passivseite.

Hatten wir schon mehrfach.

Also ich sag nicht dass man 3% EBIT-Marge nächstes Jahr schafft.

Aber wenn, dann ist man ganz sicher nicht bei 8 € fair bewertet. Man käme dann bei Kurs von 8 € etwa auf FCF von 15 Mio € bei EV von 85-90 Mio €. Das eine Westwing mit EV/FCF von 5,7-6,0 bzw. reziprok FCF Yield von 17% bewertet wird, glaub ich kaum. Dann wäre ein Kurs von 14-16 € schon eher angebracht.
Aber wie gesagt, um 3% EBIT-Marge zu erreichen, müsste der Umsatz sicherlich auf 480-500 Mio und Ebitda-Marge auf 6,5% steigen. Beides machbar, aber muss man auch erstmal durch die nächsten Quartalsberichte andeuten.

Für meine Geschmack sind aber Kurse von 11-12 € gut erreichbar, wenn man nächstes Jahr mindestens 20 Mio Ebitda erzielt.

Respektable Prognoseerhöhung. Sowieso ist Westwing für mich der Einäugige unter den Blinden in der Branche. Für 2023 läuft es jetzt auf eine EBIT-Marge von -1% hinaus, bei einem Jahresverlust von 6-7 Mio. Euro. Der echte FCF dürfte 2023 positiv ausfallen.

Um den aktuellen Kurs von rund 8 Euro zu rechtfertigen, bräuchte es 2024 eine echte unbereinigte EBIT-Marge von 3% und ein kräftiges Umsatzwachstum von rund 10%. Das ist nicht komplett unrealistisch aber doch sehr ambitioniert. Insofern ist schon recht viel im Aktienkurs eingepreist.

Der echte FCF ist im Q2 wieder deutlich ins Negative gedreht. Die EBIT-Marge liegt bei -1,9%, ursächlich sind die hohen Marketing- und Verwaltungskosten, denn die Rohertragsmarge konnte wieder auf >50% gesteigert werden, dies und die Umsatzentwicklung bei diesem Branchenumfeld finde ich positiv.

Nichtsdestotrotz bleibe ich bei meiner seit zwei Jahren geltenden Meinung:
Fraglich ist, ob Westing jemals wirklich nachhaltig postive Ergebnisse liefern wird. Beim aktuellen Kursniveau, dessen jüngste Erholung mich sehr erstaunt, ist eine EBIT-Marge von 3% notwendig. Die braucht man sowieso, um in der Branche langfristig überleben zu können. Diese sehe ich aber nicht so schnell.

Eine mögliche Alternative für das Management wäre, den Laden jetzt erstmals FCF postiv zu bekommen und dann Westwing an einen Interessenten zu verkaufen. Unter diesen Umständen dürfte es tatsächlich ein paar Interessenten geben. Es würde sich für mich Maisons du Monde anbieten.

Blickt man auf die Q-Ergebnisse, welche publik wurde, durchaus spannend und kann mich dem Vorredner anschließen:
- positiver Cashflow from Operations
- positives adj. EBITDA
- Die Reduktion von 11.5 Mio (Q1-2022) auf 9.2 Mio (Q1-2023) bei Marketing ist auch gut.
- Mitarbeiter-Reduktion ist jedoch rein der Logistik geschuldet und nur wenig des Headquarters

ABER:
- Derzeit erlebt die Möbelbranche einen regelrechten Einbruch der Zahlen, und dies primär seit April 2023
- Seit Mai fangen auch die Zeitungen an, hier einzelne Verbände und Möbelhändler zu zitieren, u.a. https://www.welt.de/wirtschaft/article245667062/Moebel-30-bis-40-Prozent-weniger-Kunden-Konsumeinbruch-im-Moebelhaus.html oder die nächsten Pleiten https://www.chip.de/news/Naechstes-deutsches-Moebel-Unternehmen-meldet-Insolvenz_184796874.html
- Und wir werden diese Entwicklung auch bei Westwing sehen, die Umsätze werden weiter rückläufig sein

FAZIT: Gute (interne) Entwicklung trifft auch extrem schwierige Marktlage, die sich seit 3 Monaten zuspitzt. Ich gehe von einer leichten Senkung der Prognose aus für Gesamtjahr 2023.