|
Also, jetzt nochmal eine ausführliche Berechnung/Schätzung des EPS. Ich gehe davon aus, dass die Firmenwertabschreibungen von der Steuer absetzbar sind. Die Steuerquoten (EE-Steuern) in den letzten Jahren, bezogen auf den Gewinn nach Firmenwertabschreibungen: 1999/00: 47% 2000/01: 32% 2001/02: 35% RGJ 02: 35% 2003: 40% 2004: 35% Für die Bewertung der Aktie rechne ich mit einer EE-Steuerquote von 38% plus 1% für sonstige Steuern, also insgesamt 39%. Vielleicht haben wir Glück und die Politiker einigen sich auf eine Körperschaftssteuer-Senkung auf 22%; dann wären es insgesamt 36% statt 39%. Die ursprünglich geplante Senkung auf 19% dürfte am Widerstand der CDU (wegen Gegenfinanzierung) scheitern. Das heißt für 2004: 6,83 M€ Vorsteuergewinn - 2,66 M€ bereinigte Steuern - 2,01 M€ bereinigt Fremdanteile + 1,42 M€ Firmenwertabschreibungen = 3,58 M€ "Aktionärsgewinn" = 1,79€ EPS - KGV 8 In 2004 hat Köhler & Krenzer den Gewinn vor Firmenwertabschreibungen von 7 auf 8,25 M€ gesteigert, also +18%. Davon entfallen 0,45 M€ auf die zugekauften 4,9% Anteil an Marcona (Gewinn Marcona insgesamt 7,8 M€ nach Gewerbesteuern, also ca. 9,2 M€ vor Gewerbesteuern). Organisch hat der Gewinn in 2004 also um ca. 11% von 7 auf 7,8 M€ zugelegt. pessimistische Schätzung für 2005: Konjunktur und Wirtschaftswachstum schwächen sich weiter ab. Köhler & Krenzer kann dies aufgrund der guten Firmenkonjunktur teilweise kompensieren, aber der Gewinn insgesamt ist leicht rückläufig von 6,83 auf 6,4 M€. Die Steuerquote bleibt bei 39%. Höhere Abschreibungen nach IFRS belasten das Ergebnis zusätzlich um ca. 5%. Die Margen verschieben sich weiter zugunsten von Marcona, d.h. die Fremdanteilsquote steigt weiter an, von akquisitionsbereinigten(*) 28% des Nettogewinns vor FWA in 2003 über 36% in 2004 auf 40% in 2005. Das heißt: 6,1 M€ Gewinn - 2,38 M€ Steuern - 2,06 M€ Fremdanteile + 1,42 M€ Firmenwert-Abschreibungen = 3,19 M€ "Aktionärsgewinn" = 1,54€ EPS optimistische Schätzung für 2005: Köhler & Krenzer kann den Gewinn um weitere 10% steigern. Die Körperschaftssteuer wird auf 22% gesenkt. Es treten keine negativen IFRS-Effekte auf, und die Fremdanteilsquote bleibt bei 36%. Das heißt: 7,5 M€ Gewinn - 2,7 M€ Steuern - 1,73 M€ Fremdanteile + 1,42 M€ Firmenwert-Abschreibungen = 4,5 M€ "Aktionärsgewinn" = 2,25€ EPS KGV 10 sollte bei wieder besserer Börsenlage erreichbar sein, d.h je nach Konjunktur, Steuerpolitik und Bilanzierungseffekten errechnet sich ein Kursziel von 15-23 Euro. (*) zur Entwicklung der Fremdanteile: In 2003 entfielen 30% bzw. 1,58 M€ des Marcona-Gewinns auf Konzernfremde. In 2004 waren es 25% bzw. 2,09 M€. Rechnet man auf vergleichbarer Basis, also mit 25% in 2003, dann ergibt sich in 2003 eine Fremdanteilsquote von 1,58 * 5/6 / (3,34 + 1,37 M€ Nettogewinn) = 28%. In 2004 sind es dagegen 2,09 M€ / (4,38 + 1,42) = 36%. Der Fremdanteil am Gewinn hat also erheblich zugenommen. |
|
| aus der Diskussion: | Köhler & Krenzer - Ergebnissprung |
| Autor (Datum des Eintrages): | Mandrella (30.04.05 12:46:09) |
| Beitrag: | 52 von 193 (ID:16497456) |
| Alle Angaben ohne Gewähr © wallstreetONLINE | |