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Inhaltsverzeichnis: =================== 1. Singulus - Weltmarktführer zu Diskontpreisen 1.1. Einleitung und Unternehmensgruppe 1.2. Produkte 1.3. Markt und Konkurrenz 1.4. Geschäftsentwicklung 1.5. Bewertung 1.6. Empfehlung 2. THE-BULLS Musterdepot 3. Börsen-Indices 4. Hinweise in eigener Sache 5. Wichtiger Hinweis / Disclaimer 1. Singulus - Weltmarktführer zu Diskontpreisen 1.1. Einleitung und Unternehmensgruppe Die Herbststürme an den Finanzmärkten gingen auch bei Singulus nicht spurlos vorüber, und so brach der Kurs des NEMAX-Blue Chips vorübergehend um ein Drittel ein ehe wieder eine rasche Erholung folgte. Denn während Konkurrent Steag HamaTech in den USA in der Herstellung von Produktionsteilen vorbespielter Medien aufgrund eines schwierigen Marktumfeldes der Bereiche CD und DVD, kundenseitiger Terminverschiebungen und eines deutlichen Margendruckes ins Schleudern geriet und im Zuge einer Produktionsverlagerung nach Deutschland im laufenden Geschäftsjahr voraussichtlich einen Verlust von 60 Mio. DM einfährt, revidiert Singulus ihre Planzahlen kontinuierlich nach oben. So wurde zum Beispiel die im Frühjahr bereits auf 600 Mio. USD heraufgesetzte Jahresumsatzprognose 2000 nochmals um 10% angehoben, nachdem sich im ersten Halbjahr der Umsatz bei DVD-Produktionslinien auf 25% der Gesamterlöse verachtfachte. Laut Aussagen des Managements liegt in diesem Zusammenhang das Erfolgsrezept in einer gegenüber der Konkurrenz überlegenen Technologie in mehreren Wachstumssegmenten. Kritische Betrachter werden nun an dieser Stelle einwenden, dass laut Aussagen weiterer Branchenunternehmen die Konjunktur für optische Speichermedien bald ihren Höhepunkt überschritten haben wird. Dies mag aufgrund von Überkapazitäten bei CD-R-Linien auch zutreffen, doch die von mehreren Konkurrenten publizierte Nachfrageschwäche in diesem Bereich betrifft Singulus nur am Rande, da nur ein geringer Umsatzanteil mit Produktionslinien für einmal beschreibbare CD-R`s erwirtschaftet wird. Unternehmensgruppe: Singulus mit Hauptsitz in Alzenau entwickelt, produziert und vertreibt weltweit Produktionsanlagen für Speichermedien, Replikationslinien und Bonder sowie Metallisierungsanlagen für CD/CD-ROM, CD-R, DVD und auch für wiederbeschreibbare Discs (CD-RW und DVD-RAM) und verfügt weltweit über folgende Tochtergesellschaften: Singulus Technologies Inc., Windsor, USD Singulus Technologies Ltd., Swindon, Großbritannien Singulus Technologies Asia Pacific Pte.Ltd, Singapur Singulus Technologies Latin America, Brasilien Singulus Technologies, Sant Cugat des Valles, Spanien Singulus Vika China Limited, Wanchai, HongKong Mit Ausnahme der chinesischen Tochter (51%-Beteiligung) hält Singulus sämtliche Anteile der angeführten Gesellschaften. 1.2. Produkte Der Grundstein für den Aufstieg zur gegenwärtigen Größe erfolgte 1986 mit dem Start der Serienproduktion der CD-Metallisierer. Bereits 11 Jahre später, am 5. März 1997 feierte Singulus die Auslieferung des 1300. Metallisierers (gegenwärtig bereits über 1600 Auslieferungen). Der ursprüngliche Kernbereich von Singulus liegt in der Metallisierung, bei der eine silberne oder goldene Metallschicht auf die gepresste Plastikscheibe aufgebracht wird (sputtern). Mit ihrer SMART CATHODE verfügt Singulus über eine weltweit einzigartige und bisher konkurrenzlose Beschichtungstechnologie für komplexe DVD-Formate, bei der eine Kathode in einen elektrischen Regelkreis integriert wird, so daß die gesputterten Schichten Inline gemessen und im geschlossenen Regelkreis optimiert werden können. Diese Technologie ist herkömmlichen Verfahren haushoch überlegen und hat sich ganz besonders beim Silizium-Sputtern bewährt, da sie durch ihre große Prozessstabilität eine sehr hohe Targetausnutzung ermöglicht. Mit Pioneer in Milliarden-Dollar Markt Doch das ist nur die Spitze des Eisberges, denn auf Basis der SMART CATHODE-Technologie wurde ein Multikathoden-Metallizer für alle wiederbeschreibbaren Medien und Formate entwickelt, nämlich der im Juli der Öffentlichkeit vorgestellte Prototyp des Modulus Metallizer für CD-RW, DVD-RW und DVD-RAM. Durch eine Zusammenarbeit mit Pioneer in der Optimierung des Produktionsprozesses für die Fertigung von DVD-RW, die vor allem bei Homevideo-Anwendungen zum Einsatz kommen, sollen sowohl die Markteinführung von Modulus als auch die Entwicklung einer kompletten DVD-RW-Replikationslinie (Fertigungsanlage) forciert werden. Allein diese Kooperation könnte in den nächsten Monaten für weitere Überraschungen sorgen. Bedenkt man, dass die Preise für DVD-Rekorder angesichts der großen Abnahmemengen laut Markterwartungen bis zum Jahr 2002 von gegenwärtig ca. 5.000 DM auf 1.000 DM sinken werden, sollte spätestens zu diesem Zeitpunkt die herkömmliche Magnetband-Videokassette langsam aus den Regalen verschwinden. Dann wird es auch zu einer kräftigen Steigerung der Nachfrage nach wiederbespielbaren DVD`s kommen. Das Marktvolumen für DVD-RW sollte deshalb, ähnlich jenem von Videokassetten, im Milliarden-Dollar-Bereich angesiedelt sein. In einer konservativen Schätzung setzt Singulus in diesem Segment ihr eigenes Umsatzpotential anfänglich mit jährlich 15 Mio. DM und im weiteren Verlauf mit über 90 Mio. DM an. Allein dieses Wachstumspotential resultiert aus einem Segment des Kerngeschäftes, das im Laufe der Jahre um weitere erfolgreiche Produktgruppen erweitert wurde, bei denen Singulus zum Teil die Weltmarktführerstellung erlangte wie zum Beispiel bei den Skyline Replikationslinien für CD, D-ROM und DVD 5, die sich im abgelaufenen Geschäftsjahr mit einem Umsatzanteil von 54,9% zur Cash Cow des Produktportfolios entwickelten. Die 1996 in Rekordzeit entwickelte CD-Replikationsanlage ist mit mehr als 500 Auslieferungen der weltweite Bestseller in der Optical Disc Industrie. Daß Singulus auch die Innovationszyklen der Industrie prägt, zeigt sich darin, dass bereits Anfang 1999 mit dem Skyline Duplex-System, bei dem die Produktion wahlweise entweder für CD/CD-ROM oder DVD 5 gefahren werden kann, das Marktsegment für "Dual-Use"-Anlagen erschlossen wurde. Zusätzlich wurde die Skyline-Familie noch durch Anlagen zur Produktion von CD-View-Cards mit etwa 15 MB Speicherkapazität ergänzt. Mit Spaceline auf den Spuren von Skyline Spaceline ermöglicht die Inline-Produktion aller vorbespielten DVD-Formate und verfügt auf dem DVD-Markt über ein ähnliches Marktpotential wie Skyline im Bereich der CD, denn in jüngster Zeit gewann der Markt der DVD-Anwender weltweit an Breite. Die aktuellen Auftragsbücher von Singulus lassen eine stark steigende Nachfrage aus Asien, vor allem aus China und Taiwan erkennen. Auch dieser Erfindung folgten in kurzer Zeit neue Innovationen: So wurde zum Beispiel der Spacebonder aus dem Spaceline System abgeleitet. Die hohe Qualität der Spaceline-Produkte machte Singulus mit einem Marktanteil von 30% zum Weltmarktführer für Inlineproduktionssysteme. Streamline Replikationslinien für CD-R und DVD-R Auch hier liegt der Erfolgsfaktor in der hohen Produktqualität der mit dieser Anlage hergestellten "Scheiben", denn abgesehen von den Inspektionssystemen und Spritzgussmaschinen wurden auch hier alle anderen wichtigen Prozeß-Komponenten für Kühlbänder, Dye-Beschichtungsstationen und Trocknung selbst entwickelt. Auch die letzten Stufen der Prozeß-Kette wie das abschließende Metallisieren, Lackieren und die Endkontrolle werden im eigenen Haus durchlaufen. Vor allem der Aufbau des Dye-Moduls ist auf minimale Betriebskosten ausgelegt, wodurch Singulus den gegenwärtigen Preiskampf problemlos überstehen sollte. Ein weiterer Vorteil von Streamline liegt darin, dass die Hardware und Steuerungstechnik bereits dafür ausgelegt sind, auch das zukünftige Format der DVD-R produzieren zu können. Umsatzverteilung nach Produkten Produktgruppe Anteil -------------------- ------ Skyline 54,9% Spaceline 17,3% Streamline 13,2% Metallizer 6,7% Service/Ersatzteile 7,8% 1.3. Markt und Konkurrenz Wer einmal in Malaysia auf Besuch war, hat es bereits mit eigenen Augen gesehen: In den Plattenläden gibt es fast ausschließlich DVDs und CD-Rs zu kaufen. Jedes Unternehmen aus dem Bereich der optischen Speichermedien wird daher früher oder später nicht am asiatischen Markt vorbeikommen. Nach einem Plus von 52% im Jahr 1998 wuchs der Branchenumsatz in Asien sogar um 57%, denn durch die Aufhebung des langjährigen Importverbotes wegen ungeklärter Copyright-Fragen für Software amerikanischer und europäischer Firmen, konnten erstmals Produktionsanlagen für CD, DVD und CD-R auch nach China exportiert werden. Allerdings sind dem chinesischen Markt in punkto Finanzierung zukünftiger Anlagekäufe engere Wachstumsgrenzen gesetzt als zum Beispiel dem stürmisch wachsenden nordamerikanischen Markt. Die USA sind der Wachstumsmotor für alle DVD-Produktionslinien, da hier schon jetzt ca. 5000 Filmtitel auf DVD verfügbar sind und sich der Absatz an DVD-Playern im abgelaufenen Geschäftsjahr sogar vervierfachte. Die hohen Zuwächse sollen noch lange anhalten. Einschlägigen Studien zufolge sollte der Markt für DVD-Player in den nächsten 5 Jahren um bis zu über 100% p.a. wachsen. In Europa hingegen befindet sich dieser Markt erst im Aufbau und nur eine kleine Gruppe von Innovatoren zählen hier zu den Großabnehmern von Singulus. Trotzdem sollte das weltweite Marktvolumen von DVD`s jährlich um 100% ansteigen. Noch stärker wachsen sollte im Zuge der Markteinführung der Sony Playstation II der Markt für DVD-ROM. Schwächetendenzen zeigte hingegen die Nachfrage nach CD-R-Produktionslinien wegen eines drastischen Preisverfalles für einmal beschreibbare CDs. Das Epizentrum der Krise liegt in Taiwan, jenem Land mit der höchsten Anzahl an installierten CD-R-Replikatoren und einem Anteil an der Weltproduktion von ca. 80%. Das ist genau jene Krise, die Konkurrent Steag Hamatech, der über 50% seines Jahresumsatzes mit CD -und DVD-R-Produktionsanlagen erwirtschaftet, so große Probleme bereitet. Ähnlich wie Steag ergeht es auch zahlreichen mittleren Mitbewerbern, doch Singulus ist in allen Bereichen hervorragend positioniert und verfügt gegenüber der Konkurrenz über einen entsprechenden Technologievorsprung, vor allem bei den Produktfamilien Skyline und Spaceline. 1.4. Geschäftsentwicklung Im Gegensatz zu den Höhenflügen zahlreicher IT-Werte, deren Kursentwicklung der Ertragsentwicklung um Jahre hinterherhinkt, beeindruckt Singulus durch eine kontinuierliche Outperformance, die Hand in Hand mit einem stetigen Umsatz- und Ertragswachstum auch fundamental berechtigt ist. Singulus in Zahlen (in TDM) 1996 1997 1998 1999 ---- ---- ---- ---- Umsatz 88.225 174.701 198.046 346.686 Ergebnis vor 20.469 45.620 47.123 88.977 Steuern Jahresüberschuß 7.846 20.037 22.057 46.511 Eigenkapital -1.585 38.720 60.452 110.585 DVFA-Cash-Flow 9.452 21.426 24.041 49.793 Gewinn/Aktie - 0,30 0,32 0,66 (in Euro) Quelle: Singulus Nach einem, bedingt durch die Asienkrise verlangsamten Wachstum im Geschäftsjahr 1998 fand die Erfolgsstory 1999 wieder ihre Fortsetzung: Der Konzernumsatz stieg aufgrund von Großaufträgen aus Asien und der Markteinführung der CD-R-Linien um 75% auf 346,7 Mio. DM. Trotz verschärfter Wettbewerbsbedingungen konnte die Bruttomarge sogar um 0,2% auf 38% verbessert werden. Bei den CD-Produktionslinien Skyline konnte aufgrund eines Umsatzwachstums von 50% die Weltmarktführerschaft weiter ausgebaut werden, nachdem in diesem Geschäftsfeld ein Großauftrag für Maschinen zur Produktion von Edge to Edge Hologramm CDs abgewickelt wurde. Auch bei Inline-Produktionslinien konnten Marktanteile gewonnen werden, denn der Umsatz für DVD-Produktionslinien stieg sogar um 50,6%. Angesichts dieses stürmischen Wachstums ist das Unternehmen im abgelaufenen Geschäftsjahr an seine Kapazitätsgrenzen gestoßen und errichtete in Kahl am Main ein komplett neues Werk für CD und CD-R-Produktionsanlagen. Dementsprechend positiv entwickelte sich auch die Ertragslage: Der DVFA-Cash-Flow hat sich auf 49,8 Mio. DM mehr als verdoppelt und der Jahresüberschuß konnte um 111% auf 46,5 Mio. DM (14,2% des Nettoumsatzes) gesteigert werden. Noch viel erfreulicher sollten sich die Zahlen im laufenden Geschäftsjahr entwickeln, das bereits im Januar mit einem Auftragsbestand von 395 Mio. DM vielversprechend begann. Die Umsatzprognosen wurden nicht umsonst nach oben revidiert, denn bereits in den ersten sieben Monaten 2000 überraschte Singulus mit Umsatzerlösen in Höhe von 366,1 Mio. DM und einem Ergebnis nach Steuern von 50,3 Mio. DM, das bereits um ca. 10% über dem gesamten Vorjahresergebnis liegt. Eine hohe Kapazitätsauslastung bei den CD-Linien durch neue Anwendungen wie zum Beispiel die CD-Card und ein Absatzboom bei DVD-Anlagen, deren Wachstum von 26 auf über 100 Replikationslinien allein eine Umsatzvervierfachung in diesem Segment ermöglichen sollen, sind die treibenden Kräfte des fundamentalen Höhenfluges, der in der aktuellen Kursentwicklung noch immer zu wenig zum Ausdruck kommt. Eine noch klarere Sprache spricht dabei die Bilanz zum 30.06.2000, die das Management dazu veranlasste, seine Umsatzprognosen 2000 von 600 Mio. DM auf 660 Mio. DM nach oben zu revidieren: Der Umsatz kletterte um 156,3% auf 309,6 Mio. DM, wobei sich die DVD-Produktionslinien mit einer Umsatzverachtfachung als die Shootingstars des Produktportfolios herauskristallisierten, während bei Produktionslinien für CD-ROM und CD-Audio (Cash Cows) das hohe Umsatzniveau um weitere 68,0% gesteigert werden konnte. Die regionale Umsatzverteilung hingegen verleiht Singulus einen gewissen spekulativen Charakter, da der Löwenanteil in Asien erwirtschaftet wird: Umsatz nach Regionen: Europa 22,2% Nord- und Südamerika 14,2% Asien 63,6% Doch gegenwärtig ist von der asiatischen Seite mit keinen Zwischenfällen zu rechnen - im Gegenteil! Die Konjunktur ist erst so richtig in Fahrt gekommen und schlägt sich bereits in vollen Auftragsbüchern nieder. So kletterten die Auftragsbestände im ersten Halbjahr um 134,6% auf 506,8 Mio. DM, denen allein im zweiten Quartal Auftragseingänge von 220 Mio. DM gegenüberstehen. Eine weitere Beschleunigung der Wachstumsdynamik zeichnete sich im Juli ab. Einer Umsatzsteigerung von 260,0% auf 56,6 Mio. DM stand eine Erhöhung der Auftragseingänge um 86,6% auf 58,6 Mio. DM gegenüber. Das starke Umsatzwachstum schlug sich auch auf die EBIT-Marge nieder, die sich im ersten Halbjahr von 21,3% auf 26,8% verbesserte. Dies führte zu einem explosionsartigem Anstieg des Ergebnisses pro Aktie, das sich auf 0,60 Euro mehr als verdreifachte. Singulus im ersten Halbjahr (historischer Vergleich dieser Zeitperiode): 1998 (TDM) 1999 (TDM) 2000 (TDM) Umsatz 91.671 120.761 309.560 Betriebsergebnis (EBIT) 22.899 25.623 82.987 Periodenüberschuß 10.279 13.024 42.793 Ergebnis/Aktie (in Euro) 0,15 0,19 0,60 Cash-flow 11.058 13.904 44.038 Quelle: Singulus 1.5. Bewertung Bereits in den nächsten Wochen könnte in den USA die Einführung der Sony Playstation II als neue Spielkonsole der Auslöser eines DVD-Rom-Booms sein, der das Wachstum der Replikationslinie "Spaceline" noch weiter beschleunigen sollte. Fast zum perfekten Zeitpunkt erfolgte im abgelaufenen Geschäftsjahr auch der Einstieg ins DVD-R-Geschäft, da die zunehmende Nutzung des Internets eine steigende Nachfrage nach Recordable und Rewritable Discs auslöst. Allein der Primärmarkt für nur einmal beschreibbare Discs wuchs 1999 um 100% auf 2 Milliarden Einheiten und soll im laufenden Jahr auf 3 Milliarden ansteigen. Optimistische Marktforscher gehen in den nächsten fünf Jahren sogar von einer Vervierfachung des Marktvolumens aus, da sich das Kopieren vorbespielter CD/CD-ROMs einer steigenden Beliebtheit erfreut. Im nächsten Geschäftsjahr soll dann noch die Markteinführung der neuen Anlage MODULUS zur Herstellung von CD-RW, DVD-RW für Home Video-Anwendungen und DVD-RAM für PC-Anwendungen für zusätzliche Wachstumsimpulse sorgen. Wir gehen davon aus, dass MODULUS bereits im nächsten Jahr 15 Mio. DM zum Konzernumsatz beisteuern sollte. Für 2002 rechnen wir bereits mit einem Umsatz von 90 Mio. DM. Danach sollen sich die Zuwächse auf dem Niveau des durchschnittlichen Konzernumsatzwachstums einpendeln. Unserem Ertragswertmodell legen wir noch weitere Annahmen zugrunde: - Ab 2002 stagnieren die Umsätze bei CD -und CD-ROM-Produktionslinien - Der Markt für DVD und DVD-ROM soll in den nächsten 5 Jahren um über 100% p.A. wachsen. - Die asiatischen Märkte haben die Finanzkrise nun endgültig überwunden - Das innere Umsatzwachstum sollte 2001 bei 60% liegen - Nach 2007 ist mit einem permanenten Wachstum von 4% p.A. zu rechnen Daraus leiten wir folgenden Ertragswert ab: Bewertung von Singulus nach der Ertragswertmethode: 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 ----- ----- ----- ------- ------- ------- ------- ------- 337,4 547,5 829,7 1.178,2 1.625,9 2.129,9 2.662,4 2.928,6 16,3% 17,2% 16,0% 16,5% 17,0% 17,0% 17,0% 17,0% 1,52 2,60 3,67 5,37 7,64 10,00 12,50 13,75 ewige Rente: 178,75 1. Zeile: Umsatz in Mio. Euro 2. Zeile: Rentabilität (in %), 3. Zeile: Gewinn pro Aktie (in Euro) Fair Value bei Abzinsung der Erträge mit 12%: 105,86 Euro Laut Ertragswertmodell wäre Singulus selbst zu den gegenwärtigen Kursen von ca. 60 Euro massiv unterbewertet. Geht man davon aus, dass Singulus ca. 70% der Umsätze in Bereichen erzielt, in denen eine Weltmarktführerschaft vorherrscht, kann eine langjährigen empirischen Beobachtungen entnommene gerechtfertigte aliquote Marktführerprämie von 70% auf den errechneten Fair Value aufgeschlagen werden. Allein daraus errechnet sich ein mittelfristiges Kurspotential von 180 Euro! Da dies berechtigterweise fast zu schön klingt, um wahr zu sein, stellen wir einen fundamentalen Vergleich mit dem Konkurrenten Steag Hamatech an, der in den Geschäftsfeldern Optical Disc und Fotomasken über eine Weltmarktführerposition verfügt und zu den weltweit größten Herstellern von Produktionsanlagen für CDs und DVDs zählt. Ähnlich wie Singulus erwirtschaftet auch Steag 70% ihrer Umsätze im asiatischen Raum und ist als NEMAX-Wert am besten für einen "Peer-Group-Vergleich" mit Singulus geeignet. Singulus Steag HamaTech Kurs 58,80 Euro 16,90 Euro (26.10. 15:32) KGV 2001 22,62 24,14 Gewinnwachstum 02 bis 06 36,9% p.A. 23,3% p.A. KGV/Gewinnwachstum 0,61 1,04 Kurs-Umsatz-Verh. 01 3,89 1,4 Der Vergleich mit Steag ergibt ein differenziertes Bild, denn beide Unternehmen haben ihre Qualitäten. Singulus überzeugt mit starkem Wachstum und Steag gewinnt angesichts eines hohen Turnaround-Potentials das Vertrauen mutigerer Anleger. Während Singulus unter dem Aspekt eines in der Literatur als fair geltenden KUV von 1 einen "inneren Wert" von 96,39 Euro aufweist, besticht Steag mit einem niedrigen KUV von 1,4 das für den Fotomasken-Spezialisten sogar einen Kurs von 47 Euro rechtfertigen würde. Singulus hingegen schneidet im KUV-Vergleich mit Steag mit einem theoretischen Vergleichswert von exakt 21,16 Euro äußerst schlecht ab. Da jedoch unterschiedliche Anlegergruppen auch differenziert bewerten, errechnen wir den Fair Value für Singulus aus einer Gewichtung der Resultate der einzelnen Bewertungsmethoden: Methode Gewichtung Wert Ertragswertmethode 24% 105,86 Euro Ertragswertmethode 16% 180,00 Euro mit Marktführerzuschlag KUV-Vergleich mit Steag 18% 21,16 Euro KGV-Vergleich mit Steag 18% 62,75 Euro KGV/Gewinnwachstum 24% 96,39 Euro FAIR VALUE 92,44 Euro 1.6. Empfehlung Am 25. Oktober gab Singulus mit dem Durchbruch der charttechnischen Barriere bei 57 Euro ein klares Kaufsignal, das von den Fundamentals nur bestätigt werden kann, denn mit einem Fair Value von 92,44 Euro ergibt sich allein aus dieser Perspektive ein vorläufiges 12-Monats-Kursziel von 90 Euro, das je nach Auftragsentwicklung bald nach oben revidiert werden könnte. Da es sich bei Singulus ähnlich wie bei SAP und Microsoft um einen Weltmarktführer in einer Wachstumsbranche handelt, der zum gegenwärtigen KGV von 22,6 massiv unterbewertet ist und gerade einen charttechnisches Kaufsignal generiert hat, stufen wir den Wert sowohl kurz-, mittel-, und langfristig auf STRONG BUY! Singulus stellt deshalb ein Basisinvestment für jedes NEMAX-Portfolio dar und sollte bei genügend Liquididät, gemäß dem Cost-Average-Prinzip, mit gleichen Beträgen zu verschiedenen Zeitpunkten immer wieder akkumuliert werden, da das Unternehmen aufgrund der hohen Asien-Umsätze sogar eine solide Alternative bzw. Ergänzung zu diversen Asienfonds darstellt. Die Singulus-Aktie wird unter der WKN 723890 am Neuen Markt in Frankfurt, sowie an den Regionalbörsen Berlin, München, Stuttgart, Düsseldorf, Bremen, Hannover und Hamburg gehandelt. Autark |
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| aus der Diskussion: | Singulus - wer verkauft da ? |
| Autor (Datum des Eintrages): | Autark (30.10.00 10:20:15) |
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