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@Merryll: > du argumentierst, daß die aufrüstung der kabelnetze nur > im falle von fremdfinanzierung (wie bei pcag gegeben) > kostspielig sei. das kann ich nicht nachvollziehen. es > spielt doch unter kalkulatorischen gesichtspunkten keine > rolle ob nun zinsen für den kapitaldienst oder > opportunitätskosten für den alternativnutzen des > eigenkapitals anfallen. das ist ein gutes Argument. Opportunitätskosten sind in der Tat eine zu beachtende Grösse im Sinne der betriebswirtschaftlichen Investitionstheorie. zunächst zu den Opportunitätskosten: Bei der Bewertung einer möglichen Investition sollten auch andere Anlagemöglichkeiten betrachtet werden, mit denen das Unternehmen als Alternative eine Rendite erwirtschaften könnte. Falls nun trotzdem eine Entscheidung für die geplante Investition ausfällt, so definieren sich die Opportunitätskosten als "Nutzentgang durch Verzicht auf die Alternativanlage". Opportunitätskosten sind somit eine zu betrachtende Grösse bei der Auswahl zwischen verschiedenen Investitionen. Und es ist einleuchtend, dass eine Investition nur dann Sinn macht, wenn sie langfristig zu einer höheren Rendite als der stets möglichen Alternative-Anlage im risikolosen Geldmarkt führt. Hierum ging es mir aber in meinem vorherigen Posting überhaupt nicht: Ich hatte als Prämisse unterstellt, dass für die Kabelbetreiber eine Investition in die Netzaufrüstung Sinn macht (sonst würden es auch die US-Betreiber gar nicht tun). Die Telekom hat ihre EBITDA-Marge fürs Festnetz vor einiger Zeit auf 31,7% beziffert, und als ehemaliges Staatsunternehmen sind die mit Sicherheit kaum Weltmeister in der Effizienz (eher ziemlich ineffizient). Telefonie ist aber nur eine der von der Nachfragesituation her risikoarmen Komponenten, die im aufgerüsteten Netz angeboten werden können. Additiv durch Angebot verschiedener Dienste kann ein Kabelnetzbetreiber so auf jeden Fall eine EBITDA-Marge erwirtschaften, die um Grössenordnungen über dem risikolosen Geldmarktzins liegt. Ein zweiter Aspekt ist, dass eine Netzaufrüstung aber auch sinnvoll ist, um die Wettbewerbsstellung im klassischen Kerngeschäft (Fernsehversorgung) zu sichern. Hier gibt es ja nicht nur die Konkurrenz Satellit, sondern in näherer Zukunft auch Digital-TV via DSL (moderne Codecs wie MPEG-4 machens möglich). D.h. auch in dem Fall in dem die Netzaufrüstung mittelfristig nicht die Opportunitätskosten (= Rendite einer Alternativanlage) erwirtschaften würde, kann sie trotzdem sinnvoll sein, da andernfalls bei Verzicht auf Innovation die Rendite des Kerngeschäftes negativ beeinflusst werden könnte. Wenn wir nun also der Ansicht sind, dass wir auf jeden Fall in die Netzaufrüstung anstatt in Alternativanlagen investieren wollen, dann bleibt nur die Frage, welches die sinnvollste Strategie ist, um Return on Equity zu erzielen. Und hier präferiere ich eine Strategie, die statt des Zukaufs weiterer Kabelkunden finanziert durch Fremdkapital eher auf die sehr entschlossene Aufrüstung des eigenes Netzes setzt. Insbesondere wenn der Cash Flow aus dem Kerngeschäft (Fernsehversorgung) zur Verfügung steht für den Ausbau des eigenen Netzes (anstatt dass er wie aktuell bei Primacom primär für die Zinsszahlungen abliesst) wird man viel höheres Wachstum und eine wirklich schlagkräftige Marktstellung erreichen können (Zinseszinseffekt durch Reinvestition). Primacom hat leider durch den Multikabelkauf die Möglichkeiten in Deutschland zu einem sehr schlagkräftig Telekom-Konkurrenten zu werden praktisch komplett geopfert. Aber vielleicht wollte Hans Wolfert als Holländer ja lieber ein Spielzeug in seinem Heimatland. Wachstum in Deutschland ist jetzt kaum drin; und der Primacom-Aktienkurs zeigt, dass der Markt es ähnlich sieht und Primacoms Position in Deutschland nur sehr schwach einschätzt. Es müsste eine Debt-to-Equity Conversion stattfinden. Das würde zwar für die Aktionäre eine starke Verwässerung bedeuten, anderseits würde aber Primacoms Marktkapitalisierung explodieren, was für einen gewissen Ausgleich sorgen würde. Null |
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| aus der Diskussion: | PRIMACOM THREAD 100 |
| Autor (Datum des Eintrages): | Nullgesicht (19.12.01 21:49:19) |
| Beitrag: | 52 von 192 (ID:5189126) |
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