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In der vergangenen Woche musste das Wiki (-3,1%) einen Rücksetzer verkraften während der DAX (+/-0,0%) unverändert blieb. Dazu kräftig beigetragen hat leider mal wieder die Währungsseite, die das Wiki mit -1,0% belastete. Im Jahr 2017 bleibt das Wiki aber vor dem DAX. (Performance in 2017: Wiki Szew Grundinvest +7,3%, Dax +6,0%). Diese Woche hat Opera seine Quartalszahlen bekanntgegeben, die leider auf den ersten Blick ziemlich enttäuschend waren. Dass das Q2 schwach werden würde war klar, daher ging es für mich erstmal darum, dass die Jahresprognose aufrechterhalten bleibt. Da direkt zu sehen war, dass die Guidance zurückgenommen wurde, habe ich sofort die gesamte Position verkauft, da ein Kursrutsch zu erwarten war. Dadurch konnte ich die Position noch unverändert zu 3,30€ verkaufen. Da ich aber grundsätzlich von der Unterbewertung überzeugt bin, habe ich die Position nach dem ersten Rutsch rund 10% tiefer bei 3€ wieder aufgebaut. Dieser Aufbau war zu früh, denn es ging mit Opera im Wochenverlauf noch knapp 15% tiefer. Durch das schnelle handeln konnten zwar 10% Kursverlust erspart bleiben, doch am Ende gab es doch einen Nackenschlag für die Performance des Wikis. Wie ist nun die aktuelle Lage bei Opera? Bei einem Kurs von ~2,55€ beträgt die Marktkapitalisierung von Opera etwa €370 Mio bzw ~$435 Mio bei rund $75 Mio Nettocash, was auf ein KUV von unter 1 hinausläuft, was bei einem grundsätzlich skalierbaren System erstmal sehr günstig aussieht und viel Spielraum nach oben lässt. Was war an den Zahlen negativ? - Die Prognose besagte, dass die Umsätze über Q1 2017 aber unter Q2 2016 liegen werden, es gab also eine Spanne von 107 - 128 Mio, am Ende traf man diese Spanne aber ziemlich am unteren Ende mit $110 Mio. - Man erwartet nun am Ende des Jahres unter der ursprünglichen Guidance von $550-650 Mio herauszukommen - Die Transformation geht langsamer voran als geplant, was vor allem den Umsatz aus dem Programmatic Bereich belastet. -Leichter Umsatzrückgang bei Bemobi bei starkem Anstiegs der operativen Kosten = sinkendes EBITDA sowohl q/q als auch y/y. Wo sind die Lichtblicke? - Trotz des geringen Umsatzwachstums konnte das EBITDA wieder deutlich positiver gestaltet werden im Vergleich zu Q1 2017 (3,1 vs 0,5 Mio) - Durch Kosteneinsparungen wird man künftig jährlich $30 Mio einsparen, die keine negativen Auswirkungen auf den Umsatz haben sollen. In Q3 sollen diese Einsparungen bereits mit etwa $6 Mio sichtbar werden. - Zum Ende von Q2 und zu Beginn von Q3 zeigt der Trend bei Adcolonys Performance basierter Aussteuerung wieder klar nach oben, dass das Q/Q Wachstum still liegen soll, liegt vor allem an der Saisonalität der Brand Umsätze, die in Q3 immer schwach sind. In Q4 soll es dann schon wieder deutlich aufwärts gehen bei den Umsätzen - Starkes Wachstum im Vertical Video Bereich, dies soll vor allem mit der nächsten SDK Generation zu weiter deutlich steigenden Umsätzen führen. - Bei Adcolony sieht man einige positive Trigger für das zweite Halbjahr: Einstieg von mehreren internationalen AAA Werbetreibenden, das Hochfahren des Vertical Video Bereichs und weiterer Ausbau des App Netzwerkes - Bemobi ist bei den operativen Kosten nun für einen "globalen" Rollout gerüstet und diese Kosten sollen nicht mehr weiter steigen. Alle weiteren Vertriebserfolge werden damit deutlich positiv auf das EBITDA einwirken und hier erwartet man in den kommenden Quartalen auch eine sehr gute Entwicklung. - Vor allem die Bemobi Zahlen haben unter den Wechselkursen in diesem Quartal gelitten, was wahrscheinlich so nicht wieder vorkommt - Starkes Internationales Nutzerwachstum bei Bemobi von 73% y/y, dies spiegelt sich aber erst in den kommenden Monaten im Umsatz wieder, da man den Neukunden erstmal besondere Angebote macht wie der ersten Monat kostenlos. - Das wahre Wachstum und Skalierungspotential von Bemobi soll in Q3 wieder deutlich besser sichtbar werden - Der Umsatz für Bemobi soll entsprechend auch in 2017 höher sein als in 2016. Dabei berücksichtigt sind Umsatzrückgänge aus einem älteren Modell, was aber unerheblich scheint, da dies längst nicht so profitabel war. - Bei Skyfire konnte man die Opex deutlich senken (von 7 auf 1,5 Mio) so dass man ab Q3 garantiert profitabel arbeiten kann, da man bereits langfristige Verträge hat, die Umsätze von über $5 Mio über die nächsten drei Jahre zusichern - Durch die Auslagerung des Vertiebs von Skyfire über Huawei geht man kein Risiko mehr ein und kann jeden zukünftigen Auftrag profitabel abarbeiten - Surfeasy wird deutlich profitabel sein und wächst stärker als angenommen - Alle 4 Bereiche sollen im zweiten Halbjahr profitabel arbeiten Fazit: Es deutet weiterhin einiges daraufhin, dass Q2 der operative Tiefpunkt war und es nun (wenn auch nicht so rasant wie vorher erwartet) stetig voran geht. Man wird mit allen Bereichen im positiven EBITDA Bereich arbeiten, zusätzlichen kommen mindestens die $25 Mio Kosteneinsparungen hinzu, was auch ohne große Wachstumsprognosen ein EBITDA im kommenden Jahr von mindestens ~$50 Mio als realistisch erscheinen lässt und ich das aktuelle Kursniveau damit als günstig bezeichnen würde. Dennoch will ich mich nicht auf einzelne Quartalszahlen einschießen und investiere vor allem dann, wenn ich davon ausgehe, dass das Unternehmen in 3-5 Jahren deutlich mehr Wert sein wird als heute und daran hat sich nichts geändert, so dass ich an der Position festhalten werde. Die größten Gewinner waren diese Woche: Invitae +2,5% Cytosorbents +2,1% Die größten Verlierer waren diese Woche: Opera Software -25,6% Criteo -2,9% |
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| aus der Diskussion: | Wiki Szew Grundinvest |
| Autor (Datum des Eintrages): | Szew (25.08.17 22:13:51) |
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