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Zitat von Felix80: Guten Abend zusammen,
anbei einige Ergebnisse meines Researchs zu ELAN bzw. der Animal Health Industry. Ist alles noch nicht abschließend, sozusagen mal ein Zwischenstand. Mir fehlt aktuell auch etwas die Zeit mir noch mehr Details anzusehen.
Vorab: Die im Animal Health Care Market tätigen Unternehmen operieren meist in 2 Bereichen, dem Nutztier- (production animals) und Haustierbereich (companion animals). Die Weiteren Einteilungen (v.a. auch bzgl. der Produkttypen) sehen so aus:
Peer Group von ELAN
- Zoetis (ehemals Ausgründung von Pfizer; Umsatz 2018: 5,8 Mrd. USD; Gross Margin: 67,2%)
- MRK Animal Health Sparte (Umsatz 2018: 4,2 Mrd. USD)
- Boehringer Ingelheim (seit 2017 inkl. Merial - ehemalige AH-Sparte von Sanofi; Umsatz 2018 rd. 4,0 Mrd. EUR)
Kleinere Player sind u.a.:
- Dechra Pharmaceuticals PLC aus Großbritannien (Umsatz FY 2018/2019: £481.8m; Gross Margin: 56,7 %)
- Vetoquinol S.A. aus Frankreich (zu 66,91% in Familienbesitz; Umsatz 2018: 368 Mio. EUR; Gross Margin: 69,3 %)
- Genus (GNS) aus Großbritannien; kein direkter Konkurrent, dennoch bzgl. Animal Health eventuell einen Blick wert
Marktentwicklung
Die Entwicklung im Animal-Health-Markt wird primär durch eine wachsende Weltbevölkerung sowie höhere Durchschnittseinkommen bestimmt. Dies führt zu einem vermehrten Haustierbesitz und im Nutztierbereich zu einem steigenden Fleisch- und Milchkonsum. Dementsprechend steigt auch die Nachfrage nach Arzneimitteln, mit denen diese Tiere effektiv und anwendungssicher behandelt werden können.
Der gesamte Animal Health Market hatte 2018 ein Volumen von rd. 44 Mrd. USD. Marktstudien gehen von einer jährlichen Wachstumsrate von ca. 5 % bis ins Jahr 2024 aus. Ein CAGR von rd. 5% deckt sich auch mit den Angaben von ELAN, ZTS und Bayer in den Geschäftsberichten und Unternehmenspräsentationen.
Entwicklung ELAN seit dem Spin-off von LLY
Die Entwicklung seit dem Spin-off 2018 ist noch nicht wirklich aussagekräftig. Durch die Übernahme der Animal Health Sparte von Bayer wird sich das gesamte Bilanz und GuV-Bild nochmals erheblich ändern. Was man jedoch bereits jetzt festhalten kann, ELAN hat im Vergleich zu den Peers eine sehr niedrige Marge. Bei den nächsten Quartalszahlen am 6. November wird sich zeigen, wie es bei der ELAN Umsatz- und Gewinnentwicklung weitergeht.
Auswirkungen bzgl. Kauf der Animal Health Sparte von Bayer
Die ELAN Umsätze waren bislang sehr „nutztierlastig“! Und die Margen im Nutztierbereich sind wesentlich schlechter als im Haustierbereich. Mit dem Kauf der Bayer AH Sparte ändert sich dies und der Haustier- / Nutztieranteil an den Umsätzen wird 50/50 sein (entspricht einer Verdopplung des aktuellen Haustieranteils bei ELAN!). Dieser Umstand wird sich somit gleich positiv auf die Margen auswirken (Gross Margin steigt von 50% auf rd. 55%). Der neue ELAN + Bayer AH Umsatz wird ca. 4,7 Mrd. USD betragen und ELAN wird nach Zoetis die Nr. 2 im Markt. Man stärkt auch das Engagement in den EM-Wachstumsmärkten!
Der Ganze Bayer Deal ist nicht gerade günstig gewesen. Dies zeigt das zukünftige Leverage!
Ob das Ganze ein Erfolgsmodell wird im Wesentlichen davon abhängen, wie schnell ELAN sich die gesetzten Margenziele erreichen kann! Die Entwicklungen bei ZTS etc. sprechen auf jeden Fall dafür, dass dies klappen kann!
Des Weiteren muss man noch auf dem Zettel haben, dass Bayer den Kaufpreis von 7,3 Mrd. USD nur zu 70 % in bar erhält und den Rest in ELAN-Aktien (ca. 68 Mio. Aktien bzw. 2,3 Mrd. USD). Bayer hat schon angekündigt, dass diese verkauft werden sollen. Wird u.U. (je nach Art des Verkaufs) den ELAN-Aktienkurs bis weit ins Jahr 2020 belasten!
Erstes Fazit zu den Chancen
(+) Markt wird zukünftig von 4 großen Player beherrscht, ELAN ist Nr. 2
(+) Markt wächst mit soliden 5 %!
(+) Portfolio-Mix bei ELAN wird durch Bayer AH-Sparte optimiert (50% production animals und 50% companion animals)
(+) hohe Margen im Haustierbereich erzielbar – die Leute bezahlen gerne für Hund, Katze… Maus!
(+) Der Fleischkonsum etc. wird weltweit steigen… gut für die production animal Sparte (gehe eher nicht davon aus, dass dies global gesehen schnell anders wird!!!)
(+) Tendenziell eher weniger Schadensersatzrisiken im Animal Health Bereich im Vergleich zum Human Health Bereich
Erstes Fazit zu den Risiken
(-) Sehr hohe Verschuldung bei ELAN
(-) Schwer abzuschätzen wie schnell Margenverbesserungen realisiert werden können
(-) Unter Umständen kann in der Branche Preisdruck aufkommen, da die Abnehmer der Produkte (z.B. Tierkliniken) sich auch immer zu größeren Einheiten zusammenschließen!
(-) Schweinepest, Seuchen etc. können immer wieder auftreten und sich belastend auswirken
(-) Verkaufsabsichten von Bayer könnte ELAN-Aktienkurs längerfristig belasten
Weitere Chancen und Risiken, welche ich bislang übersehen habe, dürfen gerne ergänzt werden.
Und nun: Kaufen oder doch nicht?
Muss natürlich jeder selbst entscheiden.
ELAN könnte m.E. durchaus eine Erfolgsgeschichte werden. Das Ganze wird aber natürlich nicht von heute auf morgen passieren. Muss man wohl als sehr langfristiges Investment sehen.
Beste Grüße
Felix80
Sehe noch folgende m.E. durchaus handfeste strengths+opportunities vs. human health:
+ geringere Regulierung
+ schnellere Zulassung
+ geringes Patentstreitigkeits- und bislang -Generika-Risiko
+ physiologisch verschiedene Therapieadressenoptionen; entsprechend viele Produktentwicklungs- und Differenzierungsoptionen
+ companion animal health unempfindlich gegen einen etwaigen Welternährungstrend weg vom Fleisch und auch gegen Nutztierseuchen
Diese und die weiter oben auseinandergesetzten strengths+opportunities spiegeln sich in zwar in der peergroup unterschiedlichen, aber doch durchweg deutlich höheren Gewinnbewertung v.a. der börsennotierten peer leaders, wo offenbar deren dank ihrer weltmarktgewichtigen Mütter deutlich bessere internationale Vertriebskraft goutiert wird, was sich in entsprechenden Wachstumsraten zeigt. Leider entsagte ich seinerzeit ZTS wegen deren reichlicher spinoff-Mitgift.
Die Aquise von BayerAH ist für ELAN produkt- wie marktstrategisch schlüssig; um »mehr« Haustieradressierung sind indes alle peers bemüht.
Es ist für ELAN in der Tat eine handfeste bilanzielle Bürde, die sich bei allem berechtigten operativen Optimismus auf Sicht nicht auflösen wird können. Moody's vergibt aktuell ein sehr mäßiges Baa3-, und das muss man sich investiv grundsätzlich nicht antun.
Auf den ELAN-Aktienkurs lastet bis auf weiteres zusätzlich besagte latente Bayer-Abgabelast, was indes auch noch bessere als aktuelle Einstiegsoptionen – der ELAN-Kurs reagierte auf die benannten Suppenhaare ja immerhin schon mit ~¼ Abschlag vom post ipo high – eröffnen könnte; vlt. sogar dann, wenn die letzte Bayer-Tranche exekutiert ist.
Core peer ZTS sieht mit Baa1 allerdings auch nicht soo viel besser aus, weist derweil aber operativ nachhaltig ein segmentüberdurchschnittliches Wachstum sowohl im Umsatz als auch bei der op. Marge auf und entledigt sich darüber sichtbar ihrer spinoff-Mitgift, was deren Höherbewertung per se rechtfertigt und vs. ELAN bis auf weiteres erhalten sollte. ZTS dürfte weiterhin ihre Größenvorteile v.a. im Vertrieb ausspielen und das Segment outperformen können, ohne dem Aktionär allzu viel Volatilität zuzumuten wobei natürlich auch da mal, auch unabhängig von der operativen Qualität, eine zähe Bewertungskonsolidierung möglich ist. Allerdings dürfte eine weitere operative Verbesserung für ZTS nun immer schwieriger werden.
– Der akt. günstigste und nicht nur deshalb vlt. anlageattraktivste peer könnte wenn nicht dürfte die vs. der US peerleader locker 10x kleinere familienkontrollierte frz. Vetoquinol (production:companion = ~45:55) sein, auch wenn das Wachstum und die op. Margen der Kleinen durch die mütterliche human-health-»gesponsorte« Vertriebsbskraft der Großen tangiert werden. Offenbar wird das Unternehmen, ohne vlt.(/hoffentlich) fortan gebotene Effizienzanstrengungen zu unterlassen, sehr konservativ geführt; deren Bilanz ist in der peergroup eine diametrale zu ELAN um nicht zu sagen outstanding, was deren Wachstum oder Marktanteil u.U., wie im übrigen auch deren op. Marge, mal deutlich promovieren könnte.
Zu ergänzen wäre die peergroup noch mit der ebenfalls familienkontrollierten frz. Virbac (production:companion ähnlich Vetoquinol), die mir vs. der nur knapp ½ so großen Vetoquinol indes weniger gefällt, eine (per se in der Nutztiermedikation promovierte und daher umstrittene) Antibiotika-Sparte hegt, ihre finanzfundamentalen Möglichkeiten bereits nicht viel minder als ELAN ausgereizt hat (und darüber 2015ff ihre Div. ausfallen ließ / -lassen musste), sich da allerdings jüngst sichtbar verbesserte, aber in Sachen Wachstum+Margen unterdurchschnittlich daher kommt.
Die britische Dechra ist regional rel. stark auf Europa ausgerichtet wie produktbezogen fokussierter und operiert mit einem companionAH-Schwerpunkt von knapp 80 % deutlich effizienter [opm ~26 % und damit schon recht nahe an ZTS] als deren kleine peers, liegt finanzfundamental grob zwischen den 2 Franzosen, ist aber schon ähnlich hoch wie ZTS+ELAN (ETF-)institutionalisiert.
– Interessant vlt. noch, dass der NBIM nur bei den e.g. 3 Kleinen beteiligt ist.
Genus ist in der Tat etwas anderes; positiv formuliert eine Art Zucht-(/Qualitäts-)verbesserer im food animal production sector. Sicher kein irrelevantes business, aber angesichts etwaiger mal weltweiten Fleischzurückhaltung for the long run nicht unbedingt so wachstumsaffin und vlt. auch nicht so bauchgenehm wie der klassische a.h. sector. Ist in ihrer Nische einzig börsennotiert aber wohl nicht per se unique], kann darüber in punkto margin- + fcf growth aber bislang gar nicht punkten [nach 8y trat d.J. deren CEO ab], weist aber immerhin eine solide Geschäftsfinanzierung auf. Genus dürfte von der fortschreitenden Nachfragekonzentration stärker als die klassischen animal health peers tangiert werden. – Ungewöhnlich vlt. der über 7 S. eng gesetzte Prüfer-Kommentar mit einigen aufgegriffenen Suppenhaaren was mich for further research demotivierte, *g*
– Mein animal health ranking per datum:
ZTS | Vetoquinol | Dechra > [MRK] > ELAN > Virbac | [Genus]
ELAN ist aktuell recht spekulativ, aber von allen peers sicher am spannendsten.
[Kleinere peers als die bereits inkludierten sind mir nicht zuletzt in Anbetracht der marktmächtigen peer leader zu spekulativ und besserenfalls eher nur Übernahmeziele]
– Und alles wie immer ohne irgendeine Gewähr.