USU Software

Gute Zusammenfassung auf x.

https://x.com/matschmitt2009/status/2075992338258620578

Am Donnerstag fand in Möglingen bei Ludwigsburg die diesjährige Hauptversammlung der USU Ventures AG (ehemals USU Software AG) statt. Zum Hintergrund: USU führte vor gut zwei Jahren ein Delisting zu 18,50 Euro durch. Die Aktien sind nun nur noch auf Antrag des Maklers (nicht der Gesellschaft) in Hamburg im Freiverkehr gelistet und damit ist der Geschäftsbericht und die Hauptversammlung die wichtigste Informationsquelle. Kurze Zeit nach dem Delisting wurde das Produktgeschäft (USU GmbH) an einen Private Equity Fonds von Thoma Bravo verkauft und es gab 1,70 und 14,50 Euro an Dividenden. Großaktionär Udo Strehl und seine Familie haben beim Delisting ihren Anteil von gut 50 auf über 81 Prozent erhöht und nach zwei Jahren gerade mal noch eine Kapitalbindung von 2,30 Euro je Aktie (aktueller Kurs 8,88 Euro). Wie hoch der tatsächliche Wert liegt, darüber scheiden sich die Geister – Vorstand und Aufsichtsrat sehen den Wert gering und würden gerne für 5 bis 6,50 Euro Aktien zurückkaufen – die Aktionäre finden hingegen bei Recherchen Anzeichen für das genaue Gegenteil. Da ist zunächst einmal das operative Beratungsgeschäft, das nicht von Thoma Bravo gekauft worden ist. Es firmierte zunächst unter USU Digital Consulting GmbH und seit letztem Jahr nun als puntus GmbH. Auf der Hauptversammlung nannte der Vorstand für puntus jährliche Umsatzzuwächse von sechs bis neun Prozent pro Jahr in den kommenden Jahren. Für die EBIT-Marge nannte er mal mehr als zehn Prozent, mal mittelfristig zehn bis 15 Prozent. Puntus hat im Jahr 2025 ein Jahresergebnis von 4,039 Millionen Euro erzielt. Legt man für dieses Geschäft nun ein 10er-KGV zu Grunde, kommt man auf einen Wert von rund 40 Millionen Euro oder rund vier Euro je Aktie (es stehen etwas über zehn Millionen Aktien aus). Zweiter großer Block sind der Cash und cash-ähnliche Investments. Die USU Ventures AG hat per Ende 2025 fast 29 Millionen Euro in Preferred Shares einer britischen Gesellschaft (Zug UK HoldCo Ltd.) – über die Thoma Bravo und die USU Ventures die Beteiligung an der verkauften USU GmbH halten - investiert. Auf Nachfrage bestätigte der Vorstand einige Infos zu diesem Konstrukt: Die Preferred Shares werden mit zehn Prozent pro Jahr verzinst. Die Zinsen werden dabei nicht ausgezahlt, sondern es erfolgt erst eine Auszahlung, wenn ein Weiterverkauf der USU GmbH erfolgt ist. Bis dorthin werden die Zinsen aber auch mit zehn Prozent pro Jahr verzinst (Zinseszinseffekt!). Bei einem Verkauf der USU GmbH werden zunächst die Schulden der Zug UK HoldCo beglichen, an der nächstfolgenden Stelle kommen bereits die Preferred Shares, welche die USU Ventures AG hält. Pro Aktie machen die 29 Millionen Euro damit rund 2,90 Euro aus. Daneben verfügt die USU Ventures AG noch über Wertpapiere (Geldmarktfonds) und Cash von 28 Millionen Euro oder 2,80 Euro je Aktie. Bis hierher kommen wir also schon auf 9,70 Euro (4,00 + 2,90 + 2,80 Euro) je Aktie. Und den Rest würde der Vorstand auch gerne verschweigen. Aber das eigentliche Asset der USU Ventures AG ist eine 18,6prozentige Beteiligung an der Zug UK HoldCo Ltd., die letztendlich die USU GmbH nun besitzt. 2024 hat die USU Ventures AG die USU GmbH komplett verkauft, aber sich übe die Zug UK HoldCo Ltd. wieder rückbeteiligt. Dabei haben die Schwaben einen Kniff angewendet, um die wahren Werte in der Bilanz nicht zu zeigen. Aus dem Verkauf der USU GmbH erzielten sie 2024 noch 156,6 Millionen Euro Erträge – in der Bilanz stehen die 18,6 Prozent an der Zug UK HoldCo Ltd. nun aber nur noch mit 5,106 Millionen Euro, da die USU Ventures AG sich direkt bei der Gründung an der Limited beteiligt hat und die Fonds von Thoma Bravo entsprecht ein Agio gezahlt haben. Was ist diese Beteiligung nun wert? Hier gibt es mehrere Wege sich zu nähern. Einen Anhaltspunkt liefert Dr. Benjamin Strehl. Er ist der Sohn des Firmengründers und Aufsichtsratschefs Udo Strehl und nun Geschäftsführer der USU GmbH. Auf LinkedIn feierte er vor einigen Monaten die USU GmbH nach der Übernahme des französischen Wettbewerbers Mayday als „Unicorn“, also als Firma mit einem Unternehmenswert von mehr als einer Milliarde Euro. Da zur Übernahme von Mayday 100 Millionen Euro Schulden aufgenommen wurden, ergibt das einen Wert des Eigenkapitals von 900 Millionen Euro. 18,6 Prozent davon wären 167,4 Millionen Euro oder 16,74 Euro je Aktie. Laut Aussage der Verwaltung ging ein großer Teil der Prüfungszeit auf die Bewertung der Anteile an der USU GmbH. Hierfür wurden zehn verschiedene Exit-Szenarien mit Exit-Preisen von 150 bis 600 Millionen Euro durchgespielt, ein Diskontierungssatz von 9,78 Prozent gewählt und ein Exit-Zeitraum von vier Jahren. Zudem waren wohl die 2024er-Abschlüsse Basis dafür (die 2025er lagen noch nicht vor und auch sonst stelle man sich sehr „informationsdumm“). Am Ende hat die Verwaltung den Abschlussprüfer offensichtlich zufriedengestellt, so dass die USU GmbH wie oben bilanziert wird und im Geschäftsbericht kaum erwähnt wird. Im Geschäftsbericht 2026 schwenkt man dann in der Konzernbilanzierung vorsichtshalber auf HGB um, wo Zuschreibungen nicht erlaubt sind. Immer schön die Werte verstecken. Offen kommuniziert wird der Wert wohl das nächste Mal erst, wenn die USU GmbH weiterverkauft ist und der Liquidationserlös der USU Ventures AG zufließt. Im Vorfeld der Hauptversammlung gab es zwei Gegenanträge, einer von mir mit der Forderung nach Mindestdividende von 4 Cent je Aktie (was dem Gesetz nach den Aktionären zusteht, wenn ein Bilanzgewinn vorhanden ist und die Gesellschaft durch die Ausschüttung nicht in Bedrängnis kommt) sowie einer von der Susvent GmbH der das Aktienrückkaufprogramm weiter (Begrenzung auf 6,50 Euro je Aktie ist ein Witz und soll nur einen Preisanker für den Kurs setzen) fasst. Beide Anträge wurden erwartungsgemäß mit den mehr als acht Millionen Stimmen des Großaktionärs abgelehnt. Aber mit 457.283 Stimmen votierte nahezu der gesamte auf der Hauptversammlung vertretene Streubesitz gegen den Vorschlag des Vorstands, keine Dividende zu zahlen. Merklich angesäuert war Aufsichtsrats-Chef Strehl dann, als er das Ergebnis der Entlastung des Aufsichtsrates bekanntgeben musste. Hier durften seine Beteiligungsgesellschaften sowie sein Aufsichtsratskollege Erwin Staudt nicht mit abstimmen – und prompt wurde mit 53,81 Prozent die Entlastung verweigert. Bei USU Ventures ist weiterhin Geduld gefragt. Bis die Werte durch einen Weiterverkauf der USU GmbH (und PE-Firmen halten solche Gesellschaften im Schnitt drei bis fünf Jahre, zwei davon sind nun um) gehoben werden, dürfte die Verwaltung versuchen weiter die Werte vor uns Aktionäre zu verstecken. Aber wer recherchiert, auf der Hauptversammlung Fakten jenseits des Geschäftsberichts erfragt und die Ergebnisse addiert, erkennt, dass der Wert deutlich höher als der aktuelle Börsenkurs ist. Aber es wird Zeit und Geduld brauchen, bis dieser gehoben werden kann.

https://x.com/matschmitt2009/status/2075992338258620578/photo/1

Antwort auf TraderX 15.06.26 21:34:09 Uhr

Die Gegenanträge wurden gestern leider beide abgelehnt, bzw. es kam gar nicht zur Abstimmung, da der Großaktionär über seine TOPs zuerst abstimmen lies. Trotzdem vielen herzlichen Dank an die beiden Antragsteller, die mit viel Engagement und Vehemenz auf der HV klar aufgezeigt haben, dass hier die Kleinaktionäre an der Nase herumgeführt werden sollen. Das wurde auch von anderen kritischen Rednern herausgearbeitet.

Dass viele der "Märchenstunde" keinen glauben schenken, sieht man an der Nichtentlastung der Mitglieder des Aufsichtsrats (46,19% Ja- vs. 53,81% Nein-Stimmen ) Mein Fazit: Ich bleibe der USU Ventures weiterhin treu .

Der_Analyst

So weit muss es erstmal kommen.

Liest sich dennoch gut.

Zwei Gegenanträge auf der HV der USU:

https://www.usu.ag/de-de/unternehmen/investor-relations/haup…

HWPH AG: Gegenantrag gegen die Nullrunde bei der Dividende - statt dessen 4 Cent gesetzliche Mindestdividende

Susvent GmbH: Wegfall der Kappung beim Aktienrückkauf.

Interessant dort die Passage in der Begründung: "Angesichts der weiter steigenden Liquidität in der Gesellschaft und der äußerst positiven Aussichten der puntus GmbH und der USU GmbH ist schon der aktuelle Aktienkurs zurückhaltend. Die USU GmbH soll laut einer Veröffentlichung des Geschäftsführers zum Unicorn entwickelt werden. Allein die Beteiligung daran würde dann für die USU Ventures AG schon einen Wert von mehr als 200 Mio. € (entspricht ca. 20 € je Aktie) bedeuten. "

Zu den Gesellschaften die ich gefunden habe. Da gibt es u.a. die:

ZUG UK INVESTCO LIMITED: Das Vehicle von Thoma Bravo

ZUG UK HOLDCO LIMITED: Die Holding in der die USU GmbH liegt (vermutlich)

MEP Warehouse GmbH

...

Man erfährt im GB unter (S.108)

E. Sonstige Angaben

1. Angaben zum Anteilsbesitz

[Für die ZUG UK / MEP Warehouse sind die] dargestellten Werte Eigenkapital und Jahresergebnis betreffen den Abschluss

zum 31.12.2024, da noch kein aktueller Abschluss zum 31.12.2025 vorliegt.

Antwort auf TraderX 01.06.26 19:35:19 Uhr

Jetzt seh ich es. So blöd kann man doch gar nicht sein, es sei denn mal will eigentlich gar keine Aktien zurückkaufen. Ja die Konstitution von Thoma Bravo ist sehr komplex und die Information dazu sehr dünn…

Antwort auf joner01 01.06.26 19:21:42 Uhr

Da solltest Du noch mal genau lesen - TOP 8:

Der Erwerb eigener Aktien kann nach Wahl des Vorstands (aa) mittels eines an sämtliche Aktionäre gerichteten öffentlichen Erwerbsangebots oder (bb) mittels einer an die Aktionäre der Gesellschaft gerichteten öffentlichen Aufforderung zur Abgabe von Verkaufsangeboten erfolgen.

(aa) Erfolgt der Erwerb im Wege eines öffentlichen Erwerbsangebots an alle Aktionäre der Gesellschaft, kann die Gesellschaft entweder einen Preis oder eine Preisspanne für den Erwerb festlegen, wobei der von der Gesellschaft zu zahlende Kaufpreis je Aktie (ohne Erwerbsnebenkosten) mindestens EUR 5,00 betragen muss und höchstens EUR 6,50 betragen darf.Das Volumen des Angebots kann begrenzt werden. Sofern die Zeichnung des Angebots dieses Volumen überschreitet, ist ein etwaiges Andienungsrecht der Aktionäre insoweit ausgeschlossen, als der Erwerb nach dem Verhältnis der angedienten bzw. angebotenen Aktien erfolgen kann. Ein bevorrechtigter Erwerb geringer Stückzahlen von bis zu 100 Stück angedienter Aktien je Aktionär bzw. Depot sowie ein Ausschluss von Spitzen (z.B. im Falle einer Rundung nach kaufmännischen Grundsätzen) können unter insoweit partiellem Ausschluss eines eventuellen Rechts der Aktionäre zur Andienung ihrer Aktien vorgesehen werden.

(bb) Erfolgt der Erwerb mittels einer an alle Aktionäre gerichteten öffentlichen Aufforderung zur Abgabe von Verkaufsangeboten, legt die Gesellschaft eine Kaufpreisspanne je Aktie fest, innerhalb derer Verkaufsangebote abgegeben werden können. Der von der Gesellschaft zu zahlende Kaufpreis je Aktie (ohne Erwerbsnebenkosten), den die Gesellschaft aufgrund der eingegangenen Verkaufsangebote ermittelt, muss mindestens EUR 5,00 und darf höchstens EUR 6,50 betragen.Das Volumen der Annahme kann begrenzt werden. Sofern von mehreren gleichartigen Verkaufsangeboten wegen der Volumenbegrenzung nicht sämtliche angenommen werden können, kann unter insoweit partiellem Ausschluss eines eventuellen Andienungsrechts der Erwerb nach dem Verhältnis der Andienungsquoten statt nach Beteiligungsquoten erfolgen. Darüber hinaus können unter insoweit partiellem Ausschluss eines eventuellen Andienungsrechts eine bevorrechtigte Annahme geringerer Stückzahlen bis zu 100 Stück angedienter Aktien je Aktionär sowie zur Vermeidung rechnerischer Bruchteile von Aktien eine Rundung nach kaufmännischen Grundsätzen vorgesehen werden.

Das unter 12. langfristige Vermögenswerte erwähnte "Darlehen" sind Prefered Shares - und da müssen wir die genaue Ausgestaltung rausbekommen. Ich glaube nämlich, dass hier ein großer Exit-Hebel drinnen ist.

Es gibt mehrere Zug Hold, Invest BidCo... ist alles etwas verschachtelt...

Ja, insgesamt sieht das Ergebnis mit 55 Cent je Aktie sehr solide aus. Auch die Prognose für die kommenden Jahre mit starkem EBIT Wachstum sind sehr positiv, wenngleich es Umsatzrückgänge geben soll. Es soll dabei Margenschwaches Geschäft (Admin) wegfallen und höhere Gesamtmargen erzielt werden.

Wenn ich es richtig gesehen habe soll es wieder ein Aktienrückkaufprogramm geben und diesmal ohne den dämlichen Maximalpreis?

Was die Dividende betrifft erinnere ich mich an die HV von vor 2 Jahren bei der Strehl während der HV per Gegenantrag die Dividende erhöht hat. (Warten wir mal ab, was passiert)

Spannend finde ich diesen Punkt im GB:

12. Langfristige finanzielle Vermögenswerte

[..] ein Darlehen an die Zug HoldCo Ltd. in Höhe von TEUR 23.717 unter den lang-

fristigen finanziellen Vermögenswerten ausgewiesen, bei dem die Rückzahlung ausschließ-

lich durch den Veräußerungserlös aus dem Verkauf der Zug HoldCo Ltd. und ihrer Tochter-

gesellschaften erfolgt.

-> Ist das die Option wenn Thoma Bravo einen EXIT bei der USU GmbH macht, dadurch die USU Ventures profitiert? Ist das ein fixer Betrag? USUV ist ja mit 18,4% selbst an der Zug UK HoldCo Ltd. Beteiligt.

Zug UK HoldCo Ltd = Zug HoldCo Ltd. -> Ist die gleiche Gesellschaft gemeint?

Alles in allem seht es gut aus.

Antwort auf Der_Analyst 01.06.26 15:23:25 Uhr

0,55 Cent EPS ist ordentlich. Hoch zweistellige EBIT-Steigerungen für 2026 hört sich auch gut an, aber das EBIT war niedriger (es hat gut Zinserträge gegeben). Aber es geht alles in die richtige Richtung.

Dass er wegen der 4 Cent (gesetzliche Mindestdividende, wenn Bilanzgewinn da) rumgeizt wird ihm mindestens einen Gegenantrag - und wenn er dann immer noch auf stur schaltet, potentiell auch eine Anfechtungsklage bringen.

Beim ersten Überfliegen scheint mir der GB sehr dünn mit Informationen gesägt zu sein. Das bedeutet viele Nachfragen auf der HV. Ich werde auf jeden Fall persönlch vor Ort sein. Gerne vertrete ich Aktionäre die nicht kommen können.

Die HV-Einladung wurde im Bundesanzeiger veröffentlicht. Dividende gibt es keine . Der ausgewiesene Bilanzgewinn von 37 Mio € (!) soll vollständig auf neue Rechnung vorgetragen werden. Und ja, obwohl letztes Jahr gesagt wurde, dass das generöse Aktienrückkaufprogramm maximal ein Jahr läuft, soll es nochmals um ein Jahr verlängert werden . Vielleicht will ja noch jemand zwischen 5-6,50 € aussteigen .

Na, das wird bestimmt lustig im Bürgerhaus in der Brunnenstraße .

Der_Analyst

Antwort auf Frnkli 27.05.26 22:05:28 Uhr

Bisher habe ich nur die Einladung erhalten und keine Dokumente gefunden. Vermute aber, dass der Informationsgehalt bis zur nächsten CA gering sein wird.

Hajo

Gibt es denn eine Dividende?
Ich meine in Erinnerung zu haben das es vorläufig keine mehr gibt. Oder verwechsle ich da was.😯

So, alle wieder aufwachen . In den nächsten Tagen sollte die Einladung zur Hauptversammlung erfolgen, sofern diese wie angekündigt am 9.7.26 in Möglingen stattfindet.

Der_Analyst

Antwort auf Torsten50 12.02.26 19:34:18 Uhr

Mittlerweile 9,40 €.

Heute Abend gibt’s Interesse für 20.000 Stücke zu 9 Euro, rund ein Drittel wurde schon ausgeführt.
Dann kommt wohl doch kein Aktienrückkauf mehr zu den maximal 6,50 Euro 😉

Die USU Digital Consulting GmbH wurde in puntus GmbH umbenannt. Außerdem wurde ein neuer Geschäftsführer ernannt. https://www.puntus.com/de-de

Hat jemand von Euch Infos/Anhaltspunkte/Quellen/Recherchemöglichkeiten zur Geschäftsentwicklung bei der USU GmbH bzw der Branche (ITSM, Knowledge Management, SAM) im Allgemeinen?
Wir Kleinaktionäre müssen doch zusammenhalten

Hätte man sich denken können, dass hier zum Jahresende nach diesem Dividendenabschlag ein enorm Druck zu Window-Dressing herrscht. Den großen Vordividendenposten habe ich rechtzeitig umgeschlagen. So langsam wird das auch für Nachkäufe spannend. In 2026 sollte es wieder aufwärts gehen.

Hat jemand eine Idee wo wir da aktuell bewertungstechnisch stehen ?

USU GmbH
Digital Consulting
Cash
…

https://www.usu.ag/de-de/unternehmen/investor-relations/haup…

"Die ORDENTLICHE Hauptversammlung 2026 der USU Ventures AG (vormals: USU Software AG) findet voraussichtlich am 9. Juli 2026 in Möglingen statt."

wäre gern hingegangen, aber ist mir etwas zu kurzfristig