Bewertung von Astropower mittels Ertragswertmethode - 500 Beiträge pro Seite

[Don_Lupo]

Bewertung von Astropower

Da ich mich Gestern nach dem rasanten Kursanstieg gefragt habe, ob die Bewertung von Astropower gerechtfertigt ist, habe ich mal versucht eine detailliertere Bewertung vorzunehmen. Es ist das erste mal, dass ich das so genau mach. Falls irgendwelche Fehler drin sind, z.B. unrealistische Zahlen, zu hoher oder niedriger Diskonierungssatz, teilt mir das bitte mit. In jedem Fall sollte es mal interessant sein, mehr Bewertung zu so einer Aktie zu erhalten, als dass die Analysten tun, indem sie praktisch nur Kauf oder Verkauf sagen und Kursziele nennen.

1. Bewertung nach PEG

Auf Basis der Analystenschätzungen (siehe www.nasdaq.com für das Kürzel APWR unter „Fundamentals“ und „Earnings Growth“: Gewinnwachstum in %: 64,1% in 2000; 61,5% in 2001; 63,8% in 2002; 42,4% in 2003 und anschliessend 50% langfristiges Wachstum bis 2008), aufbauend auf einem Gewinn je Aktie von 0,22$ in 1999, ergibt sich für 2001 ein Gewinn je Aktie von 0,583$. Daraus ergibt sich ein KGV 01 von 104 beim aktuellen Kurs von 60,66$ (Stand 16.10.00 22:00). Das Gewinnwachstum beträgt 61,5% gegenüber 2000. Nach PEG ergäbe sich daraus ein fairer Wert von (66,6/104)*61,5=39,38$.

2. Bewertung mittels Ertragwertmethode

Für die Ertragswertmethode habe ich mehrere Szenarien durchgerechnet. In allen Fällen gehe ich vereinfacht von einer Wachstumsphase bis 2010 aus. Danach stagniert der Gewinn/Aktie auf dem Niveau von 2010. Diese Annahme ist eher unrealistisch, weil Astropower auch nach 2010 sicher noch stärker wachsen dürfte, wenn Sie ihre Marktstellung zumindest verteidigen. Die Solarbranche steht erst am Anfang ihrer richtigen Entwicklung. Und in 10 Jahren wird der Anteil der Solarenergie immer noch relativ gering sein. Als Diskontierungsfaktor habe ich D=1,15 also 15% gewählt, was schon recht hoch angesetzt ist.

2.1. Szenario 1:

Im ersten Szenario gehe ich beginnend in 1999 von einem konstanten Wachstum bei Umsatz und Gewinn von 50% bis 2010 aus. Dieser Wert liegt unterhalb der Prognosen der Analysten und des Unternehmens. Daraus ergibt sich folgende Gewinnreihe je Aktie:

0,22$ (99); 0,33$ (00); 0,495$ (01); 0,742$ (02); 1,113$ (03); 1,670$ (04); 2,505$ (05); 3,758$ (06); 5,638$ (07); 8,457$ (08); 12,686$ (09); 19,029$ (10)

Umsatzentwicklung:

31,4 Mio.$ (99); 47,1 Mio.$ (00); 70,65 Mio.$ (01); 105,975 Mio.$ (02); 158,962 Mio.$ (03); 238,443 Mio.$ (04); 357,665 Mio.$ (05); 536,498 Mio.$ (06); 804,747 Mio.$ (07); 1207,121 Mio.$ (08); 1810,682 Mio.$ (09); 2716,023 Mio.$ (10)

Ermittlung des Unternehmenswertes:

Die Gewinne/Aktie von 2001 bis 2010 werden mit 15% abdiskontiert und addiert. Anschliessend wird die abdiskontierte Ewige Rente hinzugerechnet.

1.Schritt: Diskontierung und Addition des Gewinns/Aktie von 2001 bis 2010:

(0,495$/1,15)+(0,742/1,15^2)+...+(19,029/1,15^10)=18,737$

2.Schritt: Ermittlung der Ewigen Rente. Der Gewinn/Aktie stagniert ab 2011 auf dem Niveau von 2010 bei E=19,029$. Die Ewige Rente wird errechnet durch die Formel Ewige Rente=E*D/(D-1):

Ewige Rente=19.029*1,15/(1,15-1)=145,889$.

3.Schritt: Dieser Wert muss noch diskontiert werden. Formel für die abdiskontierte Rente ist:

Diskontierte Ewige Rente=145,889/1,15^11=31,357$

Durch Addition der diskontierten Gewinne/Aktie von 2001-2010 mit der diskontierten Ewigen Rente ab 2011 ergibt sich der faire Wert der Aktie:

Fairer Wert=18,737$+31,357$=50,094$ 2.2. Szenario 2

Im zweiten Szenario wird auf Basis von 1999 von einem Wachstum in Höhe von 50% bis 2005 und mit 30% bis 2010 ausgegangen.

Daraus ergibt sich folgende Gewinnreihe je Aktie:

0,22$ (99); 0,33$ (00); 0,495$ (01); 0,742$ (02); 1,113$ (03); 1,670$ (04); 2,505$ (05); 3,256$ (06); 4,233$ (07); 5,503$ (08); 7,154$ (09); 9,300$ (10)

Bis 2010 ergebt sich daraus ein abdiskontierter Gewinn/Aktie von 13,048$. Die diskontierte Ewige Rente ab 2011 beträgt 15,325$- Damit errechnet sich ein Fairer Wert von 28,373$.

2.3. Szenario 3

Im dritten Szenario wird auf Basis von 1999 von einem Wachstum in Höhe der Analystenprognosen ausgegangen. Gewinnwachstum 61,5% in 2001; 63,8% in 2002; 42,4% in 2003 und 50% bis 2008 Daraus ergibt sich folgende Gewinnreihe je Aktie:

0,22$ (99); 0,361$ (00); 0,583$ (01); 0,955$ (02); 1,359$ (03); 2,039$ (04); 3,059$ (05); 4,589$ (06); 6,884$ (07); 10,327$ (08); 15,490$ (09); 23,236$ (10)

Bis 2010 ergibt sich daraus ein abdiskontierter Gewinn/Aktie von 22,897$. Die diskontierte Ewige Rente ab 2011 beträgt 38,290$. Damit errechnet sich ein Fairer Wert von 61,187$.

3.Beurteilung

Stellt sich nun die Frage was tun. Geht man vom 3.Szenario aus, ist die Aktie mit 61,187$ fair bewertet. In allen anderen Fällen stark überbewertet. Astropower gehört zu den Grossen der Branche, insbesondere im Solarzellenbereich, ist international erfolgreich tätig und wächst konstant und in nächster Zeit überproportional beim Gewinn in einem durch Förderprogramme, die in immer mehr Ländern aufgelegt werden,, stark anziehenden Markt. Die politische Unterstützung wird wohl auch bei voraussichtlich wieder fallenden Ölpreisen bestehen bleiben. Nicht nur aus Umweltschutzgründen, sondern auch aus wirtschaftlichen Gründen. Die Abhängigkeit vom Öl muss vermindert werden, neue Energiequellen, gerade unter Berücksichtigung der Energieprobleme in den USA, müssen erschlossen werden und die Unternehmen aus dem Bereich der regenerativen Energien im eigenen Land sollen gefördert werden, um weltweit mitspielen zu können. Das patentierte Produktionsverfahren ermöglicht angeblich Kostenvorteile von 30-60%. Das Wachstum scheint sowohl auf der Ertrags-, als auch auf der Aufwandseite kontrolliert abzulaufen, auch wenn Astropower leider schon Aufträge zurückweisen musste, weil die Kapazitäten bis ausgelastet sind. Bei der Marktstellung von Astropower erscheint mir ein Umsatz von 2,7 Mrd.$ in 2010 nicht allzu hoch. Es würde mich nicht wundern, wenn irgendwann ein Analyst das Wachstum über 2010 hinaus mit 20-50% pro Jahr bis 2020 fortschreiben würde. Dann wäre die Aktie viel mehr Wert. Ein Verkauf erscheint mir fundamental daher nicht sinnvoll. Allerdings hat sich charttechnisch ein extremer Fahnenmast ausgebildet. Demgegenüber stehen aber Fonds und Zertifikate, die jetzt neu aufgelegt werden, sowie ein verstärkter Mittelzufluss in schon bestehende Ökofonds. Gerade die kaufen nun mal Astropower und könnten den Kurs noch weiter steigen lassen. Ausserdem wäre ein Verkauf mit Steuerzahlungen verbunden.

Umsatzentwicklung:

31,4 Mio.$ (99); 47,1 Mio.$ (00); 70,65 Mio.$ (01); 105,975 Mio.$ (02); 158,962 Mio.$ (03); 238,443 Mio.$ (04); 357,665 Mio.$ (05); 536,498 Mio.$ (06); 804,747 Mio.$ (07); 1207,121 Mio.$ (08); 1810,682 Mio.$ (09); 2716,023 Mio.$ (10)

[roger11]

Soweit korrekt.

Sollte die IT-Branche allerdings wieder ernsthaft Fuss fassen, wird auch viel Geld abwandern.
Hast also vergessen, den Gesamtmarkt miteinzubeziehen.

Dennoch: ASTROPOWER ist ein absolutes Langfrist-Investment.

mfG
roger

[Don_Lupo]

Ich würde mich besonders freuen, wenn sich jemand, der Erfahrung bei Unternehmensbewertungen hat, bzw. Richtgrössen zur Höhe des Diskontierungssatzes kennt, äussern würde. Speziell würde mich natürlich interessieren, ob der Diskontierungssatz von 15% für Astropower angemessen, zu hoch oder zu niedrig ist. Rechnet man nämlich mit 13% ergibt sich im 3.Szenario immerhin schon ein fairer Wert von über 78,8$ gegenüber 61$ bei 15%.

Vielen Dank

[schwobaman]

Wow, ein Haufen Arbeit, vielen Dank. Meiner Ansicht nach sollte man sich aber auch fragen, wie verrückt die Amis denn
werden können. Schau Dir mal Aktien wie z.B. PALM an. Die haben eine prognostizierte 5-Jahres-Gewinnwachstumsrate von
37,5% (weniger als APWR) und sind auf einem KGV von 550 ! Und soll mir einer erzählen, daß man in den nächsten 5 Jahren mit
Handheld-Computern mehr Geld machen kann als mit Photovoltaik.

Aus meiner Sicht kann man es keineswegs ausschließen, dass die Amis was APWR angeht in nächster Zeit noch viel verrückter werden,
weil, was die im Moment täglich sehen, sind Dollar-Summen an der Zapfsäule, die Ihnen die Zornesröte ins Gesicht treiben (so ein 4,2 Liter-V8 ist schon eine feine Sache ... beim Drehmoment).
Gleichzeitig stellen alle möglichen Analysten Listen auf, welche Firmen denn vom hohen Ölpreis profitieren, und da ist APWR immer dabei.
Freies Geld ist auch vorhanden, weil genügend Leute über Stop-Loss oder aus Angst aus der Nasdaq raus sind, das muss ja irgendwo hin.
Ich bin schon sehr überrascht, dass wir nach so kurzer Zeit relativ stabil bei 60$ liegen, obwohl die Kursziele der meisten Analysten bei 40-45$ gesteckt wurden.
Also meiner Meinung nach ist Deine fundamentale Einschätzung der Lage zwar wichtig, sozusagen zur Einschätzung der Übertreibung, da es aber durchaus
im Bereich des Möglichen liegt, daß noch weit höhere KGV`s erreicht werden, werde ich den Teufel tun und meine APWR nie und nimmer aus
fundamentalen Gründen verkaufen (und dem Eichel auch noch die Hälfte rüberschieben, nee...)

Wollte die Sache nur aus meiner Sicht beleuchten, dies soll kein Pushversuch sein; ich wäre bereits bei einem aktuellen Stand von 45$ mehr als zufrieden.
sm