PWO - GANZ frische NEWS ! (Seite 91)

[Syrtakihans]

Man muß grundsätzlich unterscheiden zwischen aktivierten Entwicklungsleistungen und Entwicklungskosten. PWO hat Entwicklungskosten in Höhe von 2,2 Mio EUR als Aufwendungen in der GuV verbucht. Dieser Betrag ist grundsätzlich verschieden von den aktivierten Eigenleistungen.
Aufgrund der Art der Geschäftstätigkeit liegen in den aktivierten Eigenleistungen keine nennenswerten Risiken, denn es handelt sich hierbei typischerweise um geleistete Vorarbeiten für abzuarbeitende Aufträge: Konfektionierung von Maschinen, Fertigung von Werkzeugen, Vorbereitung von Materialien etc. Meines Wissen aktiviert PWO keine Entwicklungsleistungen. Mit entsprechenden Fällen, wie den spektakulären Aufdeckungen z. B. bei Baan Inc. oder PA Power in der Vergangenheiten ist die Bilanzierungspraxis bei PWO nicht vergleichbar.

@Mandrella, an anderer Stelle wurde ja über Glaubwürdigkeit schon gesprochen. Hier haben wir z. B. einmal einen Vorstand, der bei mir vollste Glaubwürdigkeit genießt.

Auch ich konnte den neuen GB mittlerweile in Ruhe durchsehen und kann meine positive Einstellung für PWO hier noch einmal bekräftigen. Eine momentan faire Bewertung sehe ich bei einem 2003er KGV von rd. 9 bis 10. Die kritisierenswürdigen überhöhten Investitionen der letzen Jahre sollen in diesem GJ übrigens abgeschlossen werden, so daß ab 2004 mit einem nachhaltig hohen freien CF gerechnet werden kann. Kursziel 30 EUR.

[Mandrella]

Merkwürdig. Ich frage mal bei PWO nach, wie die Entwicklungskosten verbucht wurden. 2,2 Mio. € bei Gesamtentwicklungskosten von 7 Mio. € und 11 Mio. € Vorsteuergewinn ist für meinen Geschmack etwas zu viel.

Man hört immer wieder die Argumente, die Entwicklungskosten müssten ja aktiviert werden, und bei Investition in einer vergleichbare Fremdentwicklung würde genau so aktiviert. Diese Argumente halte ich für praxisfremd.

Erstens gibt es in der Praxis große Spielräume, was als Entwicklungskosten zu aktivieren ist und was nicht. Es gibt genügend vergleichbare Unternehmen, die so gut wie gar keine Entwicklungskosten aktivieren, z.B. Leoni. Zweitens ist bei Investition in eine Fremdentwicklung das Risiko wesentlich geringer, dass man einen zu hohen Preis gezahlt hat. Die durch Eigenentwicklungen entstehenden Kosten sind schwerer zu kontollieren als die Kosten für ein zugekauftes Investitionsgut. Die Entwicklungsabteilung will ja permanent beschäftigt sein..

Solange keine genaueren Zahlen über Abschreibungen auf Entwicklungskosten vorliegen, werde ich den Gewinn von PWO um 2/3 der neu aktivierten Entwicklungskosten bereinigen, d.h. es ergibt sich ein Ergebnis je Aktie von ca. 3€ für 2002.

[Hiberna]

@Mandrella

ich habe heute den neuen Geschäftsbericht von PWO gelesen. Dabei habe ich zur Gewinn- und Verlustrechnung keine Erläuterung der anderen aktivierten Eigenleistungen gefunden.

Auf Seite 49 des Geschäftsberichtes wird aber angegeben, daß 2,2 Mio Euro an Entwicklungskosten aktiviert worden sind nach 1,3 Mio Euro im Vorjahr. Die 2.2 Mio Euro an aktivierten Entwicklungskosten sind nicht identisch mit der 1 Mio Euro an anderen aktivierten Eigenleistungen. Ich könnte mir aber vorstellen, daß die aktivierten Entwicklungskosten unter den anderen aktivierten Eigenleistungen in der GuV ausgewiesen werden müssen.

[Hiberna]

@Mandrella, Beitrag Nr. 199:

Der Geschäftsbericht 2002 ist im Internet abrufbar. Dort habe ich mir die Gewinn- und Verlustrechnung angeguckt.

Ich bin aber noch sehr vorsichtig zu bewerten, welcher Wert an aktivierten anderen Eigenleistungen akzeptabel ist, solange ich nicht weiß, was unter dieser Position ausgewiesen wird.

Können darunter auch selbsterstellte Sachanlagen enthalten sein? Diese sind nämlich aktivierungspflichtig. Weiß hier nicht jemand, was Progress hier unter den aktivierten anderen Eigenleistungen verbucht? So eine Frage ist doch sicher schon mal auf der Hauptversammlung gestellt worden.

[Mandrella]

@Hiberna
Wo hast Du die Information gefunden? 1 Mio. € wären halbwegs akzeptabel.

Leider bleibt der freie Cashflow tiefrot, d.h. Wachstum und Dividenden werden weiterhin zum Großteil auf Kredit finanziert.

[Hiberna]

@Mandrella, Beitrag Nr. 194:

Ich habe mir im Internet die anderen aktivierten Eigenleistungen in der Gewinn- und Verlustrechnung angeguckt. Sie machten in 2002 einen Wert von 1.035 TEuro aus verglichen mit 1.967 TEuro in 2001.

[Hiberna]

Anbei ein Artikel aus FAZ.Net von gestern:

"Automobilzulieferer
PWO-Aktie nimmt Fahrt auf

07. April 2003 Schöne Nachrichten für die Aktionäre von Progress-Werk Oberkirch: Der badische Automobilzulieferer ist besser als erwartet ins Jahr 2003 gestartet. Das Management lässt sich dadurch aber nicht zu blumigen Versprechungen verleiten. Es hält vielmehr an den vorsichtigen Prognosen zu Umsatz und Gewinn fest.

Die Aktie reagiert mit einem Plus von knapp zwei Prozent auf glatt 21 Euro. Zudem können sich die Anteilseigner über eine 8,7 Prozent erhöhte Dividende und ordentliche Rendite ihrer Anlage freuen.

Umsatz und Ebit plus 13 Prozent

Der Konzernumsatz sei in den ersten drei Monaten vorläufigen Zahlen zufolge um 13 Prozent auf 47,5 Millionen Euro gestiegen, sagte Finanzvorstand Rainer Molenaar am Montag in Oberkirch bei Offenburg. Das Ergebnis vor Steuern und Zinsen (Ebit) habe sich im gleichen Maße auf 3,4 (3,0) Millionen Euro erhöht.

„Das Jahr entwickelt sich besser als unsere vorsichtigen Planungen", sagte Molenaar. Für 2003 erwarte PWO einen Umsatzanstieg auf mehr als 185 Millionen Euro nach 175,2 Millionen Euro im vergangenen Jahr. Beim Ergebnis wolle PWO an das hohe Niveau des Vorjahres anknüpfen.

Keine Nachteile in Amerika befürchtet

Nachteile durch das gespannte Verhältnis zwischen Amerika und Deutschland seien für das Unternehmen nicht zu erkennen, sagte Molenaar nach Angaben der Deutschen Presse-Agentur. PWO ist seit 1997 mit einer kanadischen Tochter auch in Übersee präsent. Weiteren Übernahmen erteilte er eine Absage: „Wir haben nicht vor, uns über weitere Akquisitionen unter Druck zu setzen.“ PWO Canada hatte fünf Jahre nach der Übernahme 2002 erstmals Gewinn erwirtschaftet.

Die größten Kunden sind überdies zwei andere Unternehmen, die ihren Sitz wie PWO im baden-württembergischen „Ländle“ haben: DaimlerChysler und Bosch. Der Branchenriese hat zuletzt für rund 18 Prozent des Umsatzes des Zulieferers gesorgt, Bosch für elf Prozent.

Aktie günstig bewertet

Die Aktie von PWO darf ruhig als solider Titel bezeichnet werden. Die Aktie hat sich binnen Jahresfrist um 44,4 Prozent und auf das abgelaufene Quartal gesehen um 15,12 Prozent besser entwickelt als der Dax; lediglich bei der jüngsten Rally hat er nicht ganz mithalten können.

Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 4,9 ist das Papier günstig bewertet. Dieser Wert basiert auf einem geschätzten Gewinn je Aktie von 4,25 Euro. Er liegt zwar um 21 Prozent über der entsprechenden Zahl des Vorjahres. Doch selbst wenn das Unternehmen, wonach es nicht aussieht, lediglich den Gewinn von 2002 wieder erreichen sollte, wäre der Titel mit einem KGV von 6,0 immer noch günstig bewertet.

Attraktiv macht die Aktie zudem die anständige Dividendenrendite. Sie liegt gemessen am Kurs von Montag bei gut 4,7 Prozent. Und damit klar höher als etwa bei zehnjährigen deutschen Staatsanleihen."

[Mandrella]

Zum Thema "aktivierte Eigenleistungen" siehe Thread: Unternehmen mit unseriösen Gewinnangaben. Das ist jetzt wieder so eine Glaubensfrage, bei der man unterschiedlicher Ansicht sein kann. Nach meiner Erfahrung hat es sich bewährt, sonstige aktivierte Eigenleistungen minus darauf erfolgte Abschreibungen aus dem Gewinn herauszurechnen, insbesondere bei Unternehmen mit so chronisch schwachem Cashflow wie PWO.

[Hiberna]

@Mandrella, Beitrag Nr. 194:

Was werden da z. Bsp. für Eigenleistungen aktiviert? Gibt es da selbsterstellte Sachanlagen?

Da Eigenleistungen zu Herstellkosten aktiviert werden, dürfte es doch eigentlich da keine große Ergebnisbeeinflussung geben können.

[Mandrella]

... wobei ich zu den außerordentlichen Effekten auch eine übermäßige Aktivierung von Eigenleistungen zählen würde, so wie im Vorjahr.