Zwack Unicum (Seite 119)

[Carret]

Hallo Zusammen,

die Zahlen für das erste Quartal sind raus. Der Gewinn je Aktie beträgt 42 Forint, verglichen mit 71 Forint im Vorjahr (ist aber wenig ausagekräftig).

Grüße
Carret
-----

REPORT
on the Zwack Unicum Group`s
results in the first quarter of 2004

The Board of Directors of the Zwack Unicum Co. Ltd. has approved the Management`s report on the Company`s activities during the first quarter of 2004.

The total gross sales of the Group stood at HUF 4 500 million, 1.76% higher than in the corresponding period of the previous year. The net sales of the Group reached HUF 2 960 million, 6.07% above the corresponding period in 2003. Revenues from export amounted to HUF 186 million, 49.19% above the basis of comparison. That was chiefly because the Italian distributor reduced its stock level in 2003. After that the sales volume returned to its former level.

The Company`s profit before taxation according to the International Financial Reporting Standards (IFRS) stood at HUF 202 million, which is by 19.57% lower than that in the corresponding period of 2003 but higher than our plan for the first quarter of 2004.

Compiling this Report, the Company diverted from its previous practice on two issues. The bonuses we paid to customers are posted in this Report as items that reduce sales revenue. (Earlier they appeared in the row: other operating expenses.) Gain and loss on the exchange are posted in the row of other operating expenses. (Earlier they appeared in the row: financing income cost.) It goes without saying that the data used as basis for comparison in this Report are also arranged according to the new pattern.

The data are consolidated but unaudited.

Within domestic sales the turnover of self-manufactured products stagnated (-0.58%), however, there were noteworthy changes in that segment. The turnover of premium products went up by 10%, thanks primarily to the launch of Vilmos Nectar and the repositioned Fütyülos products. Among the quality products the sale of St. Hubertus rose noticeably, thanks to the introduction of Hubertus 33. By contrast, the decrease in the volume and sales revenue of commodities - a universal tendency throughout the market - continued.
The sales revenue of products that the Company distributed rose by more than 20%, due to the marked increase in the sales volume of major imported brands (Baileys, Johnnie Walker), which in turn occurred when their price was reduced. The sales revenue of the Wine Division increased by 15% by comparison to the basis. Our key target in that segment this year is to shift stronger focus on the premium wines. Accordingly, in that segment the portfolio has been energetically rationalized. Consequently, the sales revenue target for the remainder of 2004 is lower than that in the corresponding period of 2003 but we expect a marked increase in profits.

The costs of materials went up steeper than the revenues, which happened because their of the change in product mix. (Products with higher material costs and a lower margin of sales had a lower ratio among all the products the Company distributed than in the first quarter of 2003.)

Our expenditures were as follows:
- Payroll expenditure was by 19.47% higher than in the corresponding period of the previous year. The increase was HUF 85 million. Of that sum, HUF 61.7 million was severance pay related to headcount reduction occurring in February 2004.
- The other operating costs and expenses went up by 11.31%. That was entirely due to the costs of introducing the new products mentioned above.

The increase in the financial result occurred due to the Company`s improved overall financial situation. Considering the average of the first quarter of 2004, the Company`s net stock of money (cash minus credits owed) was by HUF 1 billion higher than in the corresponding period of 2003. That was mainly thanks to the more focused handling of receivables and inventories.

The inventories and the stock of packaging materials decreased on average by 6.8% due to the lower level of stock of finished and purchased products. That was in part compensated for by an increase in the volume of packaging materials.

We spent HUF 75 million on investments in fixed assets. We have begun a project that is related to tourism: as from this summer, visitors to the central office of the Company can view a film and see an in-house museum and certain parts of the plant.
The facility where fruit brandies are aged was enlarged during the first quarter. In addition, supplementary investments were made.

The Zwack Group has 302 employees. (At the end of 2003, the headcount was 321; on 31 March 2003, it was 329.) The headcount reduction of 19 employees is the consequence of streamlining in the administrative field.
In the meantime, the following organizational changes occurred:
- to speed up and render more efficient marketing efforts, one level of management was terminated;
- resources meant to support wine sales have been integrated into the existing organisation;
- to shift more emphasis onto work with the gastronomic units, the number of sales executives who focus on gastronomic units has been more than doubled.

Additional information:
- The ownership structure of the Company has not been changed.
- The Company does not possess shares of its own, just as before.

[prince.of.persia [Verein]]

Moin,

habe mir die Zahlen gerade angesehen. Insgesamt nichts Neues wie ich finde, außer dass sich Umsatz und Gewinn stärker ins 4. Quartal verschoben haben. Ansonsten hält sich ZWC über Wasser. Die Bruttoumsätze stagnieren, was auf geringere Absatzmengen hindeutet, immerhin beträgt die Inflation noch 4 bis 5%. Die Nettoumsätze konnten dank geringerer Alkoholsteuerabgaben erfreulicherweise noch um 4% gesteigert werden. Dabei hat sich ZWC das "rettende" 4. Quartal Einiges kosten lassen. Die Marketingausgaben sind auf Höchstniveau. Insgesamt also ein Gewinnrückgang und für mich nach wie vor Fragezeichen vor der weiteren Entwicklung. Die Dividende wird wohl wieder gezahlt werden.

Derweil gibt es Ungarn ne Hausse, hier der BUX.



Dagegen bewegt sich ZWC eher auf der Stelle. Der Kurs wird stark von Währungsschwankungen getrieben. Die Korrelation sieht an folgenden zwei Charts.





Wobei die Korrelation nicht allein auf das Wechselkursverhältnis per se zurückzuführen ist, was man am folgenden Chart sieht.



Den Knick gab es also auch in Forint. Das werden wohl ausländische Investoren sein, die ihre Rendite in Gefahr sehen.

So, nun zurück zu DSF ;-)

Viele Grüße
PoP

[Carret]

Hallo Zusammen,

die vorläufigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2003 wurden in der laufenden Woche veröffentlicht. Das Schlussquartal ist demnach gut verlaufen. Je Aktie wurden im Gesamtjahr 1.004 Forint verdient. Die Dividende in Höhe von 750 Forint sollte daher wieder gezahlt werden. Die Umsatzrendite sank von 11,9% im Vorjahr auf 10,3%. Die Cash-Flow Marge von 12% auf 10,8%. Der freie Cash-Flow liegt aufgrund geringerer Sachinvestitionen rund 3% höher. Zu dem Gewinnrückgang trugen insbesondere die Marketingkosten bei. So sind die sonstigen Betriebsausgaben von 19,8% des Umsatzes in 2002 auf 22,2% in 2003 gestiegen.

Grüße
Carret

[Carret]

Hallo Zusammen,

ich möchte nochmals auf die Frage zurückkommen, ob eine höher verzinsliche Ungarn-Anleihe nicht die bessere Alternative zu einem Aktieninvestment darstellt. Eine Anleihe hat dabei den Charakter, daß man sein Geld verleiht, dafür über eine bestimmte Laufzeit Zinsen erhält und am Ende sein Geld zurück. Steuern und Inflation schmälern die Rendite. Zudem profitiert man als Euro-Anleger, wenn die fremde Währung stärker wird und verliert, wenn sie zur Schwäche neigt (letzteres gilt für das Aktienengagement auch).

Beim Aktieninvestment beteilige ich mich an einem Unternehmen und würde dies auch nur tun, wenn ich vom Unternehmen selbst eine positive Entwicklung erwarte. Ein ausländisches Unternehmen würde ich nie unter dem Währungsaspekt kaufen, mich aber selbstverständlich für die fremde Währung interessieren, wenn ich mich für ein Unternehmen entschieden habe.

In der Diskussion sind wir in der Tendenz wieder bei höherer Inflation und damit schwächerem Forint angekommen. Ursprünglich bin ich eigentlich von folgendem Szenario ausgegangen. Mit Blick auf die EU-Konvergenzkriterien erhöht die ungarische Notenbank die Zinsen, um die Inflation zu senken und die Politik zu zwingen, ihren Haushalt in Ordnung zu bringen. Wenn Ungarn vielleicht in 2008 den Euro einführen will, müssen im Rahmen der Konvergenz Zinsen, Inflation, Haushalts- und Budgetdefizit dem Alt-EU-Raum angeglichen werden. Deshalb erwarte ich eher eine Aufwertung des Forint.

Ich hatte noch einen anderen Gedanken. Das durchschnittliche Monatseinkommen der Ungarn liegt bei etwa 300 bis 400 Euro. Nach der Osterweiterung werden wir in Europa nach einigen Übergangsfristen aber einen einzigen Binnenmarkt mit nur einer Währung, dem Euro, haben. Über die wirtschaftliche Entwicklung allein, können die Beitrittsländer die Einkommensdifferenz in nur fünf Jahren nicht in dem Umfang aufholen, daß man von angenäherten Verhältnissen sprechen kann. Ich halte es daher auch für möglich, daß eine Aufwertung der osteuropäischen Währungen politisch gewollt ist.


@Sunny01
Eine ungarische Staatsanleihe würde ich mir auch gerne mal ansehen. Du hast also schon zwei Interessenten.

Grüße
Carret

[prince.of.persia [Verein]]

Ungarischer Finanzminister entlassen

HANDELSBLATT, 8.1.2004 WARSCHAU.

Ungarns Ministerpräsident Peter Medgyessy hat seinen glücklosen Finanzminister Csaba Laszlo entlassen. Vor der Presse begründete der Regierungschef den Rauswurf vor allem mit der hohen Staatsverschuldung. Nachfolger soll Tibor Draskovics werden, der bislang das Büro von Medgyessy leitete. Nach Bekanntwerden der Nachricht verlor der Forint auf dem ungarischen Devisenmarkt beträchtlich an Wert und notierte mit einem Kurs von 264 zum Euro.

Der Ministerpräsident erklärte, statt der geplanten 5,2 % werde das Defizit im Staatshaushalt zum Ende des Jahres voraussichtlich 5,6 % betragen. Die Ungarische Nationalbank MNB und Forschungsinstitute wie Ecostat erwarten sogar Werte von 6 % oder mehr. Damit dürfte es für Ungarn auch schwer werden, die für 2004 und 2005 angepeilten Defizite von 3,8 % beziehungsweise 2,8 % zu erreichen.

Angesichts des Budgetdefizits überprüft die Regierung nun ihren Zeitplan für den Beitritt zur Eurozone. Bislang war ein Betritt zum 1. Januar 2008 vorgesehen. Die Prüfung könnte zu einer Revision dieses Plans führen, sagte Regierungssprecher Zoltan Gal.

Medgyessy sprach von einem Vertrauensverlust für die ungarische Wirtschafts- und Finanzpolitik. Tatsächlich hatten internationale Investoren wiederholt ihre Forintanlagen abgebaut und damit beträchtlich zum Kursverlust der ungarischen Währung beigetragen. Die Emission von staatlichen Forintbonds musste mehrmals ergebnislos abgebrochen werden.

Immerhin hat das ungarische Parlament inzwischen eine Reihe von Sparmaßnahmen gebilligt, die im Rahmen des Staatshaushalts für 2004 vorgesehen werden. Geplant ist unter anderem, durch Personalreduzierungen die Kosten für den öffentlichen Dienst zu senken.

[prince.of.persia [Verein]]

Hallo Sunny,

@Zapf werde ich mir auch mal anschauen - obwohl mich 30% Kurspotential nicht gerade vom Hocker reißen.

Wenn 20 Euro 70% von 30 sind, also eine SIcherheitsmarge von 30% besteht, dann sind 30 Euro gegenüber 20 Euro natürlich nicht 130% sondern 150% - bzw. 50% Kurspotenzial bis 30 Euro.

BTW: Wenn Dich 30% nicht vom Hocker reißen, dann musst Du entweder ganz schön verwöhnt sein oder zocken. Auf einen Zock wird mab bei mir nie stoßen.

Grüße
PoP

[Sunny01]

Hallo PoP,

@Nochmal zu Deiner Frage von oben: Lassen sich die zu erwartenden Währungsverluste einer Währung gegenüber einer anderen über den Inflationsunterschied quantifizieren? Wenn ja, wie? Moment..mal überlegen…In Persien/Iran gibt es eine Inflation von rund 25%. Angenommen der Euro würde eine Inflation von 0% haben, dann müsste der Inflationseffekt auf den Devisenkurs ja -25% betragen, logisch. Haben wir in Europa eine Inflation von X%, dann – (25-X), richtig? Ich sag mal: Ja.
Ja korrekt so! VWLer nennen das wohl Kaufkraftparitätstheorie. Ist wohl erwiesen, das diese Theorie langfristig(!) richtig ist. Kurzfristige Abweichungen werden hauptsächlich durch die Zinsdifferenzen der beteiligten Länder begründet. Um die Sache aber nicht zu einfach zu machen, spielen hier natürlich nicht einfach nur die aktuellen Preise und Zinssätze eine Rolle, sondern noch die erwarteten zukünftigen Änderungen.

@Wir können ja mit einer ungarischen Staatsanleihe anfangen. Keine Ahnung, wo ich Daten bekomme.
Wenn demnächst mal Zeit ist, werde ich mal im Netz schauen.

Zapf werde ich mir auch mal anschauen - obwohl mich 30% Kurspotential nicht gerade vom Hocker reißen.
@Das einem die Freundin dann sagt..“Hihi, Du hast Puppen-Aktien, süüß“..damit muss man dann halt leben :-D
Wenn etwas richtig Kohle bringt, kann ich noch mit ganz anderen Sachen leben...

Grüße
Sunny

[prince.of.persia [Verein]]

Hallo Sunny,

@Die Gretchenfrage wird sein, ob die Kursgewinne aufgrund der erwarteten Zinskonvergenz größer sein werden, als die erwartete Währungsabwertung…(durch Inflation)….

Ja, das wäre eine ebenso aufschlussreiche wie interessante und ernstzunehmende Frage.

@Die Kapitalmärkte werden hier schon die erwartete Zins- und Preisentwicklung in den Anleihekursen eingepreist haben.

Bestimmt sind wir nicht die ersten, die auf diese Idee kommen. Die Konvergenz-Geschichte gibt es ja schon länger. Und die Fonds-Branche hat schon etliche Anleihe-Fonds, die in osteuropäische Länder investieren auf den Markt gebracht. Ob das wirklich Alles so eingepreist ist, müsste man nachprüfen. Die Ungarische Notenbank hat die Zinsen ja überraschend angehoben und das nicht zu kurz. Die Anleihekurse müssten daraufhin ja nicht gerade Freudensprünge gemacht haben. Wenn wir uns die aktuellen Renditen anschauen und zurück zu der o.g. Frage kommen, diese Frage auswerten, müsste es ersichtlich sein, ob bereits Alles eingepreist ist. Denn dann wäre unser Ergebnis ja folglich nicht sehr gut.

@Für mich persönlich ist die ganze Sache zu komplex, um mir ein halbwegs fundiertes Urteil bilden zu können….Du könntest ja mal eine Deiner Meinung nach interessante Anleihe mit ihren Daten hier konkret nennen. Vielleicht können wir ja dann unter Berücksichtigung vergangener Preissteigerungen und Wechselkursentwicklung versuchen eine (gefühlsmäßige) Meinung zu bilden.

Auch ich bin weder in puncto Devisen, noch in puncto Anleihen versiert. Anleihen sind ein unbekanntes Terrain für mich. Die Mechanismen leuchten mir ein, aber ich habe noch keine einzige Anleihe gehandelt und lasse diese Anlage-Klasse über Fonds (aktuell zwei Corporate Bonds Fonds) laufen. Deswegen kann ich Dir auch auf Anhieb keine für mich interessante Anleihe nennen.

Dass ich überhaupt erst von Anleihen gesprochen habe, kam nur deshalb zu Stande, weil unter meinen Annahmen ZWC keinen Vorteil gegenüber einer Anleihe hätte. Mein Schlussfolgerung war, dass ich mich dann mit ZWC nicht weiter auseinandersetzen, oder in ZWC investieren muss. Zugegeben, meine Annahmen sind vielleicht etwas pessimistisch. Carret z.B. wird das anders sehen. Wenn man ZWC aber ausschließlich über seine Dividenden beurteilen würde, dann wäre ZWC unter den frei angenommenen Bedingungen (gleichwertige Ausschüttungs-Rendite bei relativer Sicherheit) eine Nullnummer. Die Anleihe wäre vorzuziehen. Entweder weil ich die gleiche Rendite bei geringerem Risiko mache, oder weil ich eine höhere Rendite mache, wenn ZWC gegenüber der sichereren Anlage einen Risikoaufschlag (Auf den Abzinsungsfaktor) bekommt. Das muss aber freilich nicht so sein. Denn wie ich schrieb waren diese Bedingungen für die Anleihe frei angenommen. Und wie Du ja schreibst gibt es mehrere Faktoren, die da zu beachten wären.

Das zu untersuchen müsste aber ZWC-Aktionäre von Interesse sein. Und da ich auch gerne dazulerne, würde ich auch mitmachen, soweit ich kann. Außerdem brauche ich dann vielleicht meine Anleihe-Investments nicht mehr in Fremde Hände (Fonds-Manager) geben. Lieber bin ich selbst für mein Geld verantwortlich und ungerne bezahle ich eine Arbeit, von der man nicht weiß, was am Ende rauskommt.

Wir können ja mit einer ungarischen Staatsanleihe anfangen. Keine Ahnung, wo ich Daten bekomme.

Vielleicht findet sich ja ein Moderator, der uns zur Seite steht? Vielleicht machen wir eigens einen Thread dafür auf? Oder lieber doch nicht, weil dann im ZWC-Thread wieder nichts los ist ;-)

Nochmal zu Deiner Frage von oben: Lassen sich die zu erwartenden Währungsverluste einer Währung gegenüber einer anderen über den Inflationsunterschied quantifizieren? Wenn ja, wie? Moment..mal überlegen…In Persien/Iran gibt es eine Inflation von rund 25%. Angenommen der Euro würde eine Inflation von 0% haben, dann müsste der Inflationseffekt auf den Devisenkurs ja -25% betragen, logisch. Haben wir in Europa eine Inflation von X%, dann – (25-X), richtig? Ich sag mal: Ja.

@Da mir Deine Ausführungen zu Zwack sehr fundiert erscheinen, würde mich interessieren, welche Aktien Du für wirklich kaufenswert hältst und natürlich warum.

Ein Bekannter von mir, den ich seiner Kompetenz für Investments in Aktien sehr schätze schrieb mir einmal:

„Ich möchte vor allem verstehen, wie die gängige Investition abläuft. Dann ist wichtig, ob sich damit auch ein zunehmender Erfolg einstellt, wie groß die Marktchancen sind, die durch Expansion ergriffen werden können, ob diese Chancen so attraktiv wie in der Vergangenheit sind, ob die Investitionen teurer werden, wie oft und wie lange könnte investiert werden, wie differenziert man sich vom Wettbewerb, etc etc. Man muß halt das Geschäft verstehen, im Endeffekt ist die Frage: Funktioniert das Geschäftsmodell und lässt es sich noch lange mit wenig Kapitalaufwand ausweiten oder übertragen. Wenn in ganz andere Sachen investiert werden soll oder wenn das bei dem Management wahrscheinlich ist, brauche ich da keine Aktien kaufen. Ich brauche keinen Vorstand, der von anderen Märkten träumt, sondern einen, der das derzeitige Geschäftsmodell verbessert, kopiert oder ausweitet.“

Wenn man sich diese Kriterien bei einer Investition mal durch den Kopf gehen lässt und zufällig über die Geschäftsberichte von Zapf Creation stolpert, dann müsste einem doch auffallen, dass man an der richtigen Adresse ist. ZPF hat ein differenziertes, verständliches und funktionierendes Geschäftsmodell, dass sich schon seit mehreren Jahren auf sämtliche Länder ausweitet. Der Puppenmarkt ist kein Wachstumsmarkt, aber bis auf zwei, drei wenige Länder hat ZPF die Märkte noch nicht penetriert. Die Renditen auf das investierte Kapital liegen zwischen 20% und 30%.

Wie steht es mit dem inneren Wert? Nach meinen Annahmen rund 30 Euro je Aktie. Meine Annahmen: Umsatzwachstum von 5% bis 009, 2,5% bis 015 und 1% ewig. RoIC 15% - ewig. Gewinnmarge: 8,5%. Diskontierunszins: 9%. Ich würde die Rechnung eher als konservativ bezeichnen. Auf den aktuellen Kurs also eine Sicherheitsmarge von rund 30%.

Das einem die Freundin dann sagt..“Hihi, Du hast Puppen-Aktien, süüß“..damit muss man dann halt leben :-D

Grüße
PoP

[Sunny01]

Hallo PoP,

der Gedanke, eine Anleihe mit hohen Zinsen (oder besser gesagt mit einer aktuell hohen Rendite) zu erwerben und durch Anpassung an die niedrigeren europäischen Zinssätze noch Kursgewinne zu erzielen, hat natürlich seinen Charme. Kursgewinne erzielst Du nur, wenn Du vor Laufzeitende verkauftst. Also sollten nur mittel- bis langfristige Papiere in Frage kommen.

Die Gretchenfrage wird sein, ob die Kursgewinne aufgrund der erwarteten Zinskonvergenz größer sein werden, als die erwartete Währungsabwertung, welche langfristig durch die Preissteigerung (genauer gesagt durch die Preissteigerungsdifferenzen zwischen Europa und Ungarn) bestimmt wird.

Die Kapitalmärkte werden hier schon die erwartete Zins- und Preisentwicklung in den Anleihekursen eingepreist haben. Extragewinne im Vergleich zu europäischen Anleihen mit gleichem Ausfallrisiko wirst, Du daher nur machen können, wenn die Markterwartungen falsch sind und Du entsprechend der „richtigen“ Zukunft handelst. Für mich persönlich ist die ganze Sache zu komplex, um mir ein halbwegs fundiertes Urteil bilden zu können.

Du könntest ja mal eine Deiner Meinung nach interessante Anleihe mit ihren Daten hier konkret nennen. Vielleicht können wir ja dann unter Berücksichtigung vergangener Preissteigerungen und Wechselkursentwicklung versuchen eine (gefühlsmäßige) Meinung zu bilden.

Grüße
Sunny

P. S.: Da mir Deine Ausführungen zu Zwack sehr fundiert erscheinen, würde mich interessieren, welche Aktien Du für wirklich kaufenswert hältst und natürlich warum.

[prince.of.persia [Verein]]

Hallo Sunny01 !

@Die Aktie sollte dagegen ähnlich wie die Inflation steigen. Zum einen, weil die Gebäude, Maschinen etc. real genauso viel Wert sind wie vor der Inflation. Zum anderen ist davon auszugehen, daß die Aktie durch die höheren Preise auch höhere Erlöse und damit auch höhere Gewinne und höhere Dividenden erzielt. Die höherern Dividenden gleichen dann die Abwertungsverluste wieder aus und Du bekommst in Euro betrachtet genauso viel, wie vor der Inflation. Aufgrund der höheren Gewinne/Dividenden wird der Aktienkurs steigen und bei einem Verkauf entsteht idealerweise kein Währungsverlust.

Was Du schreibst, stimmt - theoretisch. Praktisch, und zwar speziell bei ZWC, hat die Inflation zunächst weder Gewinn- noch Dividendensteigerungen erzeugt, etwa weil dies durch andere Faktoren wieder wettgemacht wurde. Auch ist wohl der Kurs folglich nicht mit der Inflation gestiegen. Und genau davon bin ich, kurzfristig, auch ausgegangen - von einer, im günstigen Fall, gleichbleibenden Dividende, bei etwa gleichem Gewinn und gleichem Kurs.

Wenn ich bei ZWC von steigenden Gewinnen und Dividenden ausgegangen wäre, was alleine durch Inflation ja möglich wäre, sähe die Angelegenheit natürlich aus. Langfristig solle es Normalfall genau so aussehen, wie Du es geschildert hast. Diesen Aspekt - der Ausgleich von Währungsverlusten durch inflationsbedingt steigende Gewinne, Dividenden, Kurse - hatte ich bei dem Vergleich einer Auslandsaktie gegenüber einer Auslandsanleihe nicht beachtet. Also - Gracias - für Dein Post!

@Stell Dir einfach mal vor, was bei Inflation passiert: es kommt normalerweise (zumindest langfristig) zur Währungsabwertung und zu Zinssteigerungen.

Freilich ist Inflation Gift für Anleihen, sowohl was die Kaufkraft-Rendite angeht, als auch speziell die Gefahr vor Kursverlusten aufgrund von Zinsteigerungen. In diesem Fall, bin ich davon ausgegangen, dass die Zinsen Höchststände sehen, denn über kurz oder lang wird es zu einer Zinskonvergenz kommen. Insofern gehe ich von Kursgewinnen aus - den Spread würde ich schon als attraktiv bezeichnen.

Auf jeden Fall finde ich es echt sunny, dass sich noch Jemand in die Diskussion eingeschaltet hat!

Grüße
PoP