KFM Deutsche Mittelstand AG

KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer - Die "8,00%-iMPREG-Anleihe"

Unternehmensmitteilung für den Kapitalmarkt

Düsseldorf (pta011/09.04.2018/10:00) - In ihrem aktuellen KFM-Barometer zur 8,00%-Anleihe der iMPREG Group ("CIPP Technology Solutions A/S"; WKN A19YND) mit Laufzeit bis zum 04.04.2021 kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als "attraktiv" (4 von 5 möglichen Sternen) einzuschätzen.

Die 1999 gegründete iMPREG Group (CIPP Technology Solutions A/S) mit Sitz in Dänemark und Produktionsstätten in Deutschland, China und den USA ist ein führender Hersteller von Glasfaserauskleidungen für die Kanalsanierung. Die Emittentin wurde Anfang 2016 mehrheitlich von dem dänischen Private Equity Haus BWB Partners übernommen. Das Unternehmen produziert mit dem iMPREG-Liner eines der weltweit am häufigsten verwendeten "cured-in-place-pipe" ("CIPP") -Produkte für die Sanierung von Abwasserrohren. Die Fiberglas-Liner werden zur effizienten Sanierung von Abwasserrohren mit minimaler Grabung und begrenzter Störung der umliegenden Infrastruktur eingesetzt.

Weltweit entsteht ein immer höherer Bedarf an Kanalsanierungen. Auftraggeber für die Sanierungen sind letztlich die Kommunen, die über Ausschreibungen entsprechende Bauunternehmen beauftragen. Diese wiederum sind die Kunden der IMPREG Group. Während bei einem kompletten Austausch maroder Abwasserrohre wochenlange Straßensperrungen drohen, kann mit der iMPREG-Technologie in der Regel binnen weniger Stunden oder Tage und ohne große Grabungen eine komplette Sanierung der Rohre durchgeführt werden. iMPREG hat im größten Markt in Europa einen Marktanteil von ca. 20%. Die größte Produktionsstätte befindet sich in Ammerbuch (Baden-Württemberg), im Aufbau befinden sich Produktionsstätten in China (Produktionsstart 2017) und den USA (Produktionsstart im Herbst 2018). Im Jahr 2017 wurden 82% des Umsatzes in Europa erwirtschaftet, davon 33% in Deutschland.

Betriebswirtschaftliche Entwicklung und Ausblick für die kommenden Jahre
Das Unternehmen weist relativ hohe immaterielle Wirtschaftsgüter aus (30,5 Mio. Euro bei einer Konzernbilanzsumme von 52 Mio. Euro), in denen die Akquisitionskosten des Käufers enthalten sind. Mit der Anleihe in Höhe von 30 Mio. Euro sollen u.a. langfristige Finanzverbindlichkeiten in Höhe von 19 Mio. Euro und kurzfristige Finanzverbindlichkeiten in Höhe von 7,3 Mio. Euro getilgt werden, so dass das Unternehmen einen Netto-Mittelzufluss von knapp 4 Mio. Euro erhält - die Anleihe dient also der Refinanzierung. Das Unternehmen weist einen operativen Cashflow in Höhe von rund 4 Mio. Euro aus, das EBITDA soll am Ende des laufenden Geschäftsjahres bei 5,7 Mio. Euro liegen. Damit liegt der dynamische Verschuldungsgrad bei etwa 5. Die Planungen des Managements sehen in den kommenden 18 Monaten eine Reduzierung des dynamischen Verschuldungsgrades auf 4,7 vor. In Europa hat das Unternehmen gute bis sehr gute Marktaussichten durch seine starke Marktstellung. Die Expansion in die wachstumsstarken Märkte China und USA ist mit hohen Kosten für die Emittentin verbunden, birgt jedoch gleichzeitig ein großes Potenzial für das weitere Wachstum der iMPREG Group. Positiv beurteilen wir, dass der Verkäufer und ehemalige CEO im Beirat weiter mit dem Unternehmen verbunden bleibt und auch mit 20% beteiligt ist. Der COO ist seit 17 Jahren bei der Gruppe und ist ein Techniker, das beurteilen wir ebenfalls positiv.