Vietnam

Zeigt der Tiger 2019 die Zähne? - Seite 2

 

STARKER US-DOLLAR EHER BELASTEND

Leitzinserhöhungen der Fed und andere Faktoren trieben den Dollar-Index (DXY) seit Februar 2018 um 9% in die Höhe. Ein starker Dollar ist aus verschiedenen Gründen unvorteilhaft für Schwellenländer und Aktienmärkte.

 

Vietnam hat etwa 6 Mrd. Dollar seiner Devisenreserven aufgewendet, um den Wert des Dong gegenüber dem Dollar seit Juli 2018 aufrechtzuerhalten, wodurch die Devisenreserven der State Bank of Vietnam auf etwa 58 Mrd. Dollar reduziert wurden.

 

Um den Dong zu verteidigen, hat Vietnam in 2018 jedoch die Leitzinsen nicht erhöhen müssen. Dies ist zum Teil auf den Handelsüberschuss des Landes von rund 7 Mrd. Dollar - dies entspricht 3% des Bruttoinlandsprodukts (per Oktober 2018) - zurückzuführen. Wir erwarten für 2019 einen vergleichbaren Handelsüberschuss.

 

GERINGERES GEWINNWACHSTUM PRO AKTIE ERWARTET

Der durchschnittliche Gewinn pro Aktie (EPS) in Vietnam wird wahrscheinlich von 25% im Jahr 2018 auf 12 bis 13% im laufenden Jahr zurückgehen. Allerdings muss berücksichtigt werden, dass das EPS-Wachstum im vergangenen Jahr durch einmalige Faktoren gestützt wurde, ohne solche das Wachstum nur bei rund 15% gelegen hätte.

 

Zu diesen einmaligen Faktoren gehörten eine Reihe unternehmensspezifischer außerordentlicher Erträge. Außerordentliche Erträge vereinnahmte auch der Bankensektor aufgrund von:

 

1) Vorauszahlungen von internationalen Versicherungsgesellschaften an örtliche Banken, damit diese Versicherungsprodukte an ihre Bankkunden verkaufen,

2) ein Rückgang der Anleiherenditen um 100 bis 150 Basispunkte im ersten Quartal 2018, der zu überproportionalen Gewinnen bei Banken mit hoher Anleihen-Expertise geführt hat sowie

3) Gewinne aus Desinvestitionen in Beteiligungen / Tochtergesellschaften.

 

Ein weiterer Grund für das voraussichtlich langsamere Gewinnwachstum in 2019 ist der Rückgang des Kreditwachstums von 16% in 2018 auf 14%. Dies würde alleine das EPS-Wachstum im Bankensektor um etwa 4%-Punkte reduzieren. Dabei ist zu erwähnen, dass Bankaktien etwa ein Viertel der gesamten Marktkapitalisierung des vietnamesischen Aktienmarktes ausmachen.

 

Wir erwarten auch, dass sich das Gewinnwachstum der Immobilienentwickler in Vietnam von über 100% im Jahr 2018 (aufgrund eines sehr hohen Wachstums bei Vinhomes) auf nur noch 17% im Jahr 2019 verlangsamen wird. Grund ist die spürbar zurückgehende Marktaktivität am vietnamesischen Immobilienmarkt, nachdem zwischen 2014 und 2017 ein rasantes Wachstum stattgefunden hat. Der Immobiliensektor macht etwa ein Viertel der Börsenkapitalisierung Vietnams aus.