In die goldenen Zwanziger / Kommentar zur realwirtschaftlichen Abkopplung des Aktienmarkts von Dieter Kuckelkorn

Frankfurt (ots) - US-Präsident Donald Trump hat sich jüngst äußerst zufrieden
gezeigt mit der Entwicklung der aus seiner Sicht wichtigsten
volkswirtschaftlichen Größe, nämlich der Entwicklung des amerikanischen
Aktienmarktes: "Wir werden ein großartiges drittes Quartal haben und
hervorragende Zahlen vom Aktienmarkt", stellte er am Dienstag in Aussicht.
Bislang hat es in der Tat eine bemerkenswerte Erholung an der Wall Street
gegeben. Vorangeprescht waren die Technologiewerte. Nun hat aber auch der
breitere S&P 500 sämtliche Verluste im Rahmen der Coronavirus-Krise aufgeholt.
Er hat quasi Rekordniveau erreicht und strengt sich derzeit an, den bisherigen
Höchststand in den Schatten zu stellen.

Die große Mehrheit der US-Bürger würde hingegen wohl der Aussage, es gehe ihnen
so gut wie niemals zuvor, derzeit nicht zustimmen. Noch sind 28,3 Millionen
Amerikaner auf Arbeitslosenhilfe der US-Regierung oder der Bundesstaaten
angewiesen. In den vergangenen vier Wochen haben weitere sechs Millionen
US-Bürger ihren Arbeitsplatz verloren. Und diejenigen, die ihren Arbeitsplatz
bislang behalten haben, müssen oftmals bedeutende Einkommensverluste
akzeptieren. Die Krise hat sich zwar leicht entschärft. Sie dominiert das Land
aber noch lange.

Und auch die übergroße Zahl der US-Unternehmen teilt die Champagnerlaune des
Präsidenten wohl eher nicht. Schon vor dem Beginn der Coronavirus-Krise stand
das Land vor einer Rezession. Die Profitabilität des gesamten - also nicht nur
des börsennotierten - Unternehmenssektors befindet sich in einem langfristigen
Abwärtstrend, die Investitionsquoten sind stark zurückgegangen. Die Pandemie
dürfte die Zahl der Zombie-Unternehmen, die sich gerade über Wasser halten, noch
einmal deutlich erhöhen.

Im zweiten Quartal ist das amerikanische Bruttoinlandsprodukt mit einer
rekordhohen Jahresrate von 32,9% geschrumpft. Am Leben gehalten wird die
US-Wirtschaft von den enormen staatlichen Hilfen. So wird geschätzt, dass das
Haushaltsdefizit im laufenden Jahr 18% des Bruttoinlandsproduktes erreichen
wird, dies ist der höchste Stand seit 75 Jahren. Allerdings ist in die Prognose
bereits das derzeit noch heftig umstrittene neue Konjunkturpaket in
Billionenhöhe einbezogen. Sollte dieses am Parteienstreit scheitern,
verschlechtern sich die kurz- bis mittelfristigen Aussichten für die
US-Volkswirtschaft deutlich. Man kann somit von einer Diskrepanz zwischen der
Entwicklung der Realwirtschaft und des Aktienmarktes sprechen, wie es sie in den
USA noch niemals gegeben hat.

Dies alles muss freilich nicht bedeuten, dass der S&P 500 vor einem Crash oder
auch nur einer ausgeprägten Korrektur stünde. Die Unternehmen aus dem S&P 500
stellen die Elite der amerikanischen Unternehmen dar. Sie verfügen über
erhebliche Marktmacht, fast unbegrenzte Finanzmittel und erheblichen Einfluss
auf die Politik, um für sich auch in der Krise günstige Rahmenbedingungen zu
schaffen, um so ihre Ertragskraft zu erhalten und zu stärken. Daher sind auch
die Bewertungen am Aktienmarkt längst nicht in astronomische Höhen entrückt. Der
S&P 500 kommt aktuell auf ein vorwärts gerichtetes Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
von 21,7. Damit befindet er sich zwar am oberen Ende der Spanne der vergangenen
zehn Jahre (vgl. Grafik). Im Rahmen der Dotcom-Blase zur Jahrtausendwende und
der Finanzkrise waren die Bewertungen aber deutlich höher.

Daher sehen auch die meisten Analysten keinen Crash aufziehen. So veranschlagt
etwa Goldman Sachs für den S&P 500 ein Potenzial noch bis 3600 Punkte, ausgehend
von aktuell rund 3370 Zählern. Der früher bei der Deutschen Bank beschäftigte Ed
Yardeni erwartet am Aktienmarkt gar die "Roaring 2020s" in Anspielung auf die
überschwänglichen "goldenen" zwanziger Jahre des 20. Jahrhunderts. Diese
Prognose mag etwas übertrieben erscheinen. Sie zeigt aber, dass
US-Marktteilnehmer sich vom trüben Zustand der US-Realwirtschaft nicht die
Stimmung vermiesen lassen. Sie dürfen darauf hoffen, dass das geldpolitische
Umfeld noch viele Jahre ultralocker bleiben wird. Ein Kurswechsel der Fed mit
dem Ziel einer "Normalisierung" der Geldpolitik würde nämlich der fragilen
US-Konjunktur umgehend den Garaus machen.

(Börsen-Zeitung, 15.08.2020)

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