Dialog Semiconductor – nachgefragt

Die jüngste Umsatz- und Gewinnwarnung von Dialog Semiconductor hat die Börse geschockt. Die Aktie verlor an einem Tag zwei Drittel ihres Wertes. Das ist selbst für den Neuen Markt heutzutage noch rekordverdächtig.

Gerüchte und Halbwahrheiten machen die Runde. Abwertungen folgen auf dem Fuß. So stufte Goldman Sachs - IPO-Führer aus dem Oktober 1999 - die Aktie auf „Market Underperformer“. Nicht nur dieses Investmenthaus war auf dem falschen Fuß erwischt worden.

In der Tat hatte Roland Pudelko, Vorstandsvorsitzender von Dialog Semiconductor, noch Anfang November in einem Interview mit w:o 127048 die Zukunft des Unternehmens in rosigen Farben geschildert.

Grund genug, sich direkt an der Quelle zu informieren. Auch Dialog sei von der Entwicklung überrascht worden, heißt es im Gespräch mit w:o. Hauptkunde Ericsson wird in 2001 weniger abnehmen als in diesem Jahr. Damit fehlen mehr als 90 Mio.€ Umsatz in den Unternehmensplanungen von Dialog für das kommende Jahr. Ericsson benennt neben aktuell hohem Lagerbestand auch Änderungen im Produktmix als Ursache für den plötzlichen Wandel. Die neuesten Analystenreports über Ericsson spiegeln die geänderten Rahmenbedingungen bei der Nummer drei auf dem Handy-Markt bereits wider.

Ausdrücklich wird betont, dass Dialog keine Marktanteile bei seinem Kunden verliert. Ein schwacher Trost. Ein weiterer Silberstreifen: Wettbewerber von Ericsson könnten die geringere Abhängigkeit vom Großkunden positiv sehen und die Geschäftsbeziehungen mit Dialog vertiefen.

Die Planungen fasst Roland Pudelko so zusammen: In diesem Jahr werden gut 200 Mio.€ umgesetzt. Im nächsten Jahr geht man erst einmal von etwa dem gleichen Niveau aus. Damit schrumpfen die erwarteten Umsatzzuwächse von 40% bis 50% auf Null. Der Gewinn je Aktie wird nach Analystenschätzungen kräftig einbrechen, und zwar von rund 0,60€ auf etwa 0,33€. Die Bruttomarge will Dialog auf dem erreichten Niveau konstant halten. Auch im nächsten Jahr soll neben Chips wiederum Cash produziert werden.

Der Gewinneinbruch für 2001 ist wesentlich durch die Entscheidung bedingt, den Ausbau der F&E-Kapazitäten nicht zu stoppen. War es in 2000 noch ein Aufwand von 10% vom Umsatz, wird 2001 mit etwa 15% gerechnet. Darin enthalten sind etwa 60% Personalkosten. Auch von anderen Investitionsvorhaben will man sich nicht verabschieden – im Gegenteil: Im ersten Quartal des kommenden Jahres soll ein Entwicklungszentrum in Fernost eröffnet werden.

Dialogs Tätigkeit ist sehr entwicklungsorientiert. Angesichts von Vorlaufzeiten zwischen 12 und 24 Monaten könnte eine zu geringe Forschungskapazität mittelfristig ein Eigentor werden. Also Flucht nach vorn!

Sparen will man an den Gemeinkosten und an Testkapazitäten. Nicht sparen kann man an der Fertigung. Dialog hat nämlich keine, sondern arbeitet mit Dienstleistern (Foundrys) zusammen. In Situationen wie dieser nicht unbedingt ein Nachteil... Da Foundrys in nächster Zeit Auslastungsprobleme bekommen könnten 144406, sieht man gute Chancen, hier an der Preisschraube zu drehen.

Mit anderen Kunden – in Europa wie in den USA- will man im nächsten Jahr 30 bis 50% mehr umsetzen. Hier geht der Trend zu höherwertigen Produkten. Auch in den USA ist das Geschäft gut angelaufen. Inwieweit sich hier Änderungen im Modell-Mix auf das Geschäft von Dialog auswirken, lässt sich offenbar noch nicht genau beurteilen. Die Geschäftsbeziehungen zu Nokia entwickeln sich planmäßig. Hier arbeitet man mit einem Zulieferer zusammen.

Die Mannschaft um Roland Pudelko hat darüber hinaus neue Märkte im Auge: Geräte für das Personal Computing und den mobilen Internet-Zugang benötigen ebenfalls effizientes Power-Management und damit ähnliche Chips, wie sie Dialog bisher in Handys liefert. Dieser Markt wird mit GPRS und später UMTS erst so richtig in Schwung kommen, gibt man sich zuversichtlich.

Wie sind die Perspektiven auf dem Handy-Markt? Dialog rechnet mit 400 Millionen Geräten in diesem Jahr weltweit. Das entspräche in etwa einer Schätzung von Texas Instruments. 2001 könnten es 520 bis 550 Millionen werden. Mindestens drei Fünftel entfallen auf das zweite Halbjahr, wenn alte Handys durch GPRS-Varianten ersetzt werden. Die Regionen mit den größten Zuwächsen liegen in Fernost, insbesondere in China, aber auch die USA und Südamerika hätten noch Nachholbedarf.

Die Dialog-Aktie notiert aktuell mit minus 10% bei 6,04€. Die Marktkapitalisierung entspricht mit 253 Mio.€ dem 1,5-fachen des Jahresumsatzes. Das KGV liegt bei ungefähr 18.