Marktkommentar

Dr. Christoph Bruns und Ufuk Boydak (LOYS AG): Das Jahr der Zinswende

10.01.2023 - Für die Finanzmärkte war während des Jahres 2022 kein Thema so bestimmend wie die Richtungswende beim Zins.

Seit der amerikanischen Subprimekrise in den Jahren 2007 bis 2009 standen die Börsen, unter der Führung der amerikanischen Fed, im Zeichen stark sinkender Notenbankzinsen. Während die meisten Zentralbanken es bei einem Zinssatz von Null bewenden ließen, setzte die Europäische Notenbank sogar auf nominal negative Zinsen. Während sie damit den hoch verschuldeten Euroländern zur Hilfe eilte, fügte sie zugleich der europäischen Bankenbranche schweren Schaden zu. Der rechtzeitige Ausstieg aus der Negativzinspolitik misslang, weil man in Frankfurt etwaigen Inflationsgefahren keine längerfristige Bedeutung zumaß und anderen Themen (Südstaatenfinanzierung, Klimawandel, Gleichstellung) den Vorzug gab.

Erst als das Inflationskind in den Brunnen gefallen war und die Bürger der Eurozone mit zweistelligen Kaufkraftverlusten konfrontiert waren, brach sich langsam die Erkenntnis Bahn, dass an der ultra lockeren Geldpolitik nicht weiter festgehalten werden konnte. Mittlerweile liegen die Leitzinsen im Euroraum bei 2,5% und der dramatische Wohlstandsverlust der Bürger ist besiegelt. Positive Realzinsen gibt es bereits seit vielen Jahren nicht mehr. Mittlerweile versucht die EZB durch die Ankündigung weiterer Zinserhöhungen und entsprechend kritischem Duktus das verloren gegangene Vertrauen zumindest zum Teil zurückzugewinnen. Angesichts von Geldentwertungsraten um die 10% bleibt dies ein schwieriges Unterfangen. Per Saldo hat das ultra billige Geld zu weitreichender Fehlallokation von Kapital geführt, was etwa am Immobilienmarkt, bei virtuellen Kryptomünzen, SPACs und Internetaktien zwischenzeitlich zu gigantischen spekulativen Übertreibungen führte.

Für die Aktienmärkte können signifikante Zinsbewegungen nicht ohne Folgen sein. Immerhin hat das billige Geld dem Eigenkapitalmarkt für mehr als zehn Jahre kräftigen Rückenwind verliehen und mitunter für astronomische Bewertungen gesorgt. Per Saldo haben schließlich die Aktienmärkte mit deutlichen Kursrückgängen auf die rasch gestiegenen Zinsen reagiert. Vor allem sogenannte Wachstumsaktien erlitten empfindliche Rückschläge, nachdem sie zuvor die mehr als zehnjährige Aufwärtsfahrt an den Börsen angeführt hatten.

Amerikanische Aktien verloren im Jahr 2022 erheblich mehr an Wert als ihre europäischen Pendants. Der repräsentative S&P 500 Index büßte in Jahresfrist fast 20% seines Wertes ein, beim Nasdaq-Index waren es 33%. Selbst die vormals hochverehrten FAANG Aktien kamen gehörig unter die Räder. Der Facebook-Mutterkonzern Meta Platforms erlitt z.B. einen Kurseinbruch von ca. 64%, Amazon.com halbierte sich und auch Tesla geriet schließlich in den Abwärtssog.

Wesentlich besser erging es japanischen Aktien, die in den letzten zwölf Monaten lediglich 4% – gemessen am repräsentativen TOPIX Index – abgaben. Freilich ist das für den in Euro denkenden Investor nur ein geringer Trost, denn die japanische Landeswährung Yen verbilligte sich um nicht weniger als 8% gegenüber dem Euro. Die europäische Einheitswährung ihrerseits verlor gegenüber dem US-Dollar während des Jahres fast 6%.

Verwunderlich ist, dass die Ölpreise angesichts des Ukraine-Krieges auf Jahresfrist nicht stärker zugelegt haben. Die Nordseesorte Brent notiert zum Jahreswechsel gerade einmal 4% höher als noch vor Jahresfrist. Wesentliche Verteuerungen zeitigte indessen der Ukraine-Krieg bei den Preisen für Erdgas und Kohle sowie bei Eisenerz und Nickel, um nur einige Rohstoffe zu nennen.