"All in" auf OpenAI und KI: So verzockt dieses Unternehmen seine Existenz!

Willkommen zum Smartbroker+ Chart der Woche – Softbank

Im inzwischen dritten Jahr des KI-Booms macht sich am Markt eine gewisse Müdigkeit bemerkbar. Zwar waren in der ersten Jahreshälfte vor allem Chip- und KI-Infrastrukturwerte gefragt, welche dem Halbleiterindex Philadelphia Semiconductor zu ungeahnten Höhen verholfen haben, doch seither ist die Rallye mit wenigen Ausnahmen, darunter AMD, ins Stocken geraten. Viele Werte notieren inzwischen deutlich unter den Ende Mai / Anfang Juni noch erreichten Rekordnotierungen.

Für Gegenwind sorgt vor allem der unaufhaltsame Anstieg der Anleiherenditen. Zum ersten Mal seit der großen Finanzkrise 2007/08 sind die Renditen für US-Anleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren über die Marke von 5 Prozent geklettert. Damit werden allerdings auch KI-Investitionen immer teurer – und weniger rentabel ausgerechnet in einer Phase des Booms, in der die Kosten und die Einsätze der Hyperscaler, wie Amazon, Microsoft und Oracle, zwar steigen, die Profitabilitätsfrage aber nach wie vor unbeantwortet ist. Das schreit nach einer Spekulationsblase wie aus dem Lehrbuch.

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Spekulieren auf Kredit? Keine gute Idee!

Doch nicht alle Investoren sind gleichermaßen skeptisch. Der japanische Technologieinvestor Masayoshi Son, Gründer und CEO des Telekommunikations- und Beteiligungskonzerns Softbank, kann von KI und vor allem von OpenAI nicht genug bekommen. Er hat mit seinem Unternehmen inzwischen knapp 65 Milliarden US-Dollar in den KI-Entwickler investiert und verfügt damit über eine Beteiligung von rund 13 Prozent. Gleichzeitig ist nach wie vor unklar, ob und wann OpenAI jemals profitabel wird – gerade auch angesichts der wachsenden Konkurrenz durch Anthropic, das mit Claude den Markt für Geschäftskunden erobert hat.

Die Wette auf OpenAI ist aber auch aus Gründen der Finanzierung riskant. Son hat einen großen Teil der Beteiligung auf Kredit gekauft. Erst vor Kurzem wurde eine neue Anleihe emittiert – mit Kupons von bis zu 10 Prozent. Auch von Banken hat sich Softbank viel Geld geliehen und die Beteiligung an OpenAI als Sicherheit hinterlegt. Damit ist Son „all in“, denn wenn der Wert von OpenAI plötzlich niedriger veranschlagt werden sollte, wofür es mit dem jüngst verschobenen IPO wachsende Indizien gibt, könnten die Kredite platzen – und damit die Existenz des gesamten Unternehmens bedrohen.

Softbank Chartsignale

• Mehrjähriger Aufwärtstrend: Die Softbank-Aktie befindet sich nach einem Bärenmarkttief 2022 in einem übergeordneten Aufwärtstrend.
• Blow-Off-Top: Ende Mai kam es zu einer euphorischen Übertreibung und einer anschließenden Korrektur. Das deutet auf ein Ende der Begeisterung hin.
• Bearishe Divergenzen: Trotz der jüngsten Kurserholung befinden sich die technischen Indikatoren weiter in Abwärtstrends. Das birgt Trendwendegefahren.
• Gewaltige Abwärtsrisiken: Die auf Kredit finanzierte Beteiligung an OpenAI stellt eine hohe finanzielle Belastung dar, welche die Aktie in die Tiefe reißen könnte.

 

Quelle: Eigene Darstellung, abgebildeter Zeitraum: 28.09.2021 bis 28.09.2026
Bitte beachten Sie: Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Außerdem kann die Rendite infolge von Wechselkursschwankungen kleiner oder größer als die Basiswertentwicklung ausfallen.

Ist Softbank die Nadel, welche die KI-Blase zum Platzen bringt?

In der Technologiebranche ist Softbank dank seines 2017 gegründeten Vision Fund eine feste Größe. Das Unternehmen gehört mit einem Fondsvolumen von deutlich über 100 Milliarden US-Dollar zu den größten Investoren und Wagniskapitalgebern im Technologiebereich weltweit. Zu den erfolgreichsten Wetten gehörten in den vergangenen Jahren Beteiligungen am britischen Halbleiterdesigner Arm, am TikTok-Mutterkonzern ByteDance sowie Positionen in Uber, DoorDash und Nvidia, das allerdings zugunsten weiterer Investitionen in OpenAI verkauft wurde. Grundsätzlichen Geschäftserfolg kann man Softbank also nicht absprechen.

Allerdings neigt CEO Son dazu, die eigenen Erfolge immer wieder auch zu verspielen. Nach dem Platzen der Dotcom-Blase büßte die Aktie über 95 Prozent an Wert ein, im letzten Bärenmarkt für Technologiewerte zwischen Anfang 2021 und Ende 2022 standen Verluste von rund 60 Prozent zu Buche. Son hatte während der Corona-Pandemie mit großem Einsatz auf hochbewertete Pandemiegewinner gewettet und sich damit ein blaues Auge geholt.

Diese Wette kann eigentlich nur nach hinten losgehen

Davon hat sich das Unternehmen und mit ihm der Aktienkurs inzwischen gut erholt. Bereits im Juli 2024 konnte der uralte Kursrekord von 2000 überboten werden, in diesem Jahr marschierte die Aktie stramm in Richtung 10.000 Yen (JPY; ca. 60,00 US-Dollar), wurde nach einem Blow-Off-Top im Juni aber rasch wieder eingefangen. Zuletzt zeigten sich die Anteile etwas erholt, da Anlegerinnen und Anleger auf ein Anhalten des KI-Booms setzen.

Genau das steht aber unter wachsenden Vorbehalten. Nicht nur mit Blick auf die Finanzierung des Ausbaus, sondern auch was die Weiterentwicklung der Technologie selbst betrifft. Unter Expertinnen und Experten ist umstritten, ob sich mit der aktuellen Herangehensweise Artificial General Intelligence (AGI) erzielen lässt, die jedoch ein großes Versprechen insbesondere von OpenAI ist, und vor allem auch, ob sich diese überhaupt sicher beherrschen lässt. Am vergangenen Wochenende hat der KI-Entwickler bekannt gegeben, das Training seiner aktuell leistungsfähigsten Modelle einzustellen, nachdem die Berichte über unerwünschtes Verhalten zugenommen haben.

Erst vor wenigen Wochen stand OpenAI in der Kritik, da sich ein KI-Modell verselbständigt und sich Zugriff zur Entwicklungsplattform Hugging Face verschafft hatte. Ohne immer leistungsfähigere Modelle steht jedoch auch die Profitabilität in Zweifel. Auf Basis interner Dokumente sowie Analystenschätzungen wird OpenAI allein 2026 einen operativen Verlust von bis zu 30 Milliarden US-Dollar erleiden. Zwischen 2026 und 2030 wird mit einem negativen Cashflow von bis zu 280 Milliarden US-Dollar gerechnet. Die Wahrscheinlichkeit, dass Investoren die Geduld ausgeht, bevor OpenAI die Profitabilitätsschwelle erreicht, ist damit hoch, zumal Kreditkosten und Kreditausfallversicherungen auch für bilanziell gut aufgestellte Unternehmen wie Alphabet, Microsoft und Nvidia gestiegen sind. In einer solchen Situation kreditfinanziert auf OpenAI zu wetten, ist gefährlich.

Aktie nach Blow-Off-Top in Schwierigkeiten

Mit Blick auf die Aktienkursentwicklung ist Anlegerinnen und Anlegern das Unbehagen noch nicht anzumerken. In den vergangenen 12 Monaten ging es für SoftBank hoch hinaus. Das ist eine unmittelbare Folge davon, dass der Wert von OpenAI von Finanzierungsrunde zu Finanzierungsrunde höher veranschlagt wurde – wozu Softbank mit immer neuen Käufen jedoch auch selbst beigetragen hat. Nun besteht aber ein erhebliches Risiko in die Gegenrichtung. Eine realistische, dem neuen Zins- und Kreditregime angepasste Bewertung könnte einen niedrigeren Wert für OpenAI veranschlagen. Damit aber würden die von Softbank hinterlegten Sicherheiten an Wert verlieren, was zu Zwangsverkäufen und einer Abwärtsspirale führen könnte.

Die Begeisterung unter Anlegerinnen und Anlegern ist jedenfalls dahin, wie die scharfe Korrektur nach dem Blow-Off-Top Ende Mai anzeigt. Zwar konnte sich Softbank zuletzt erholen, doch der Kursanstieg ist im Bereich von 45 US-Dollar ins Stocken geraten. Angesichts bearisher Divergenzen in den technischen Indikatoren RSI und MACD könnte Softbank jetzt wieder den Rückwärtsgang einlegen, wodurch im Chart eine Schulter-Kopf-Schulter-Formation entstehen könnte. Eine übergeordnete Trendwende wäre dann kaum noch zu vermeiden. Das passt zu den zu erwartenden Schwierigkeiten, was weitere Bewertungsgewinne insbesondere bei der OpenAI-Beteiligung betrifft. Vor allem unterhalb von 30 US-Dollar würde sich die charttechnische Situation der Aktie erheblich eintrüben.

Unternehmensbewertung unter riesigem Vorbehalt

Mit Blick auf die Bewertung steht für das laufende Geschäftsjahr 2027 ein KGVe von 32,8 und für 2028 von 54,4 zu Buche. Hierbei handelt es sich allerdings um Schätzungen, die weniger auf operativen als vielmehr auf Beteiligungsgewinnen beruhen. Genau die sind aber in Frage zu stellen, nachdem sich vor allem für OpenAI eine (deutliche) Verschiebung der IPO-Timeline abzeichnet.

Werden potenzielle Beteiligungsgewinne herausgerechnet, kommt Softbank auf ein EV/EBITDA-Verhältnis von 27,2. Das ist angesichts eines Branchendurchschnitts von 7,4 und einem 5-Jahres-Mittel von 18,2 alles andere als ein attraktiver Wert. Zum Vergleich: Eine „klassische“ Beteiligungsgesellschaft, wie Berkshire Hathaway, wird aktuell mit einem EV/EBITDA-Verhältnis von 6,5 bewertet. Für den chinesischen Internet- und Technologieriesen Tencent, der ebenfalls als gewichtiger Investor in der Technologie- und KI-Branche gilt, wird das 9,3-Fache fällig. Damit ergibt sich für Softbank eine Überbewertung.

Ein weiteres Problem lauert in der Bilanz. Softbank ist umgerechnet mit rund 116 Milliarden Euro verschuldet, dem steht aber ein EBITDA von nur 11,5 Milliarden Euro gegenüber. Der daraus resultierende Verschuldungsgrad von 10 liegt um das Doppelte über der Schwelle von 5, die als hohes Risiko gilt. Wenn es also hart auf hart kommt, kann Softbank seine Schulden nicht aus laufenden Tätigkeiten bedienen, sondern muss auf Assetverkäufe zurückgreifen.

Noch werden Risiken an der Wall Street ignoriert

Ungeachtet der wachsenden Risiken sowie der äußerst riskanten Unternehmensstrategie sind Analystinnen und Analysten mehrheitlich bullish für die Aktie. Insgesamt liegen 19 Einschätzungen vor, wovon 12 das „Kaufen“ sowie 3 weitere das „Übergewichten“ raten. Dem stehen 3 neutrale Bewertungen sowie eine mit „Verkaufen“ gegenüber, was in Summe eine Kaufempfehlung ergibt.

Das Kursziel wird im Mittel aller Schätzungen mit umgerechnet 43,23 Euro angegeben. Das entspricht gegenüber dem Schlusskurs vom Montag einem Aufwärtspotenzial von 26,0 Prozent. Am unteren sowie am oberen Ende der Spanne reichen die Schätzungen jedoch weit auseinander. Die Verkaufsempfehlung rechnet angesichts einer Fair-Value-Schätzung von umgerechnet 17,52 Euro nahezu mit einer Halbierung der Anteile, wohingegen die aktuell zuversichtlichste Prognose mit einem Anstieg um über 80 Prozent auf 61,93 Euro rechnet.

Softbank auf einen Blick

• ISIN: JP3436100006
• Börsenwert: 195,4 Milliarden Euro
• Dividendenrendite: 0,2 Prozent
• KGVe 2026: 32,8
• Durchschnittliche Analystenempfehlung: Kaufen

 

Autor: Max Gross, wallstreetONLINE Redaktion

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