In der vergangenen Woche ging es für das Wiki (+4,0%) weiter nach oben, während der DAX (+0,4%) leicht im Plus schloss.
Im Jahr 2020 liegt das Wiki (-4,8%) nach Gebühren weiter vor dem DAX (-17,7%).
In dieser Woche habe ich mich von Amazon getrennt und die Gewinne mitgenommen. Die Aktie ist als möglicher Corona Profiteur gut gelaufen und konnte ein neues Allzeithoch erreichen. Die Quartalszahlen konnten das nur teilweise bestätigen, während der Umsatz zwar deutlich zulegen konnte, wurde aber auch deutlich, dass Corona erhöhte Kosten mit sich bringt. Da ich bei den anderen Werten mehr Potential sehe, habe ich mich von Amazon getrennt.
Dafür zurückgekauft habe ich Square nachdem diese Zahlen gemeldet hatten. Die erste Reaktion auf die Zahlen fiel vom Markt sehr negativ aus (-8%), dies habe ich für einen Einstieg genutzt, denn die Telefonkonferenz war sehr aufschlussreich und klang durchaus optimistisch. Diese Einschätzung schien der Markt dann am nächsten Tag auch zu teilen und die Aktie konnte sich von -8% auf +9% hocharbeiten. Mehr zu Square weiter unten.
Gute Vorabzahlen gab es diese Woche von Hypoport, im ersten Quartal wuchs sowohl der Umsatz als auch das EBIT um 30%. Auch wenn Hypoport auf den ersten Blick für viele teuer scheint, ist die Bewertung mit vielen US Wachstumswerten immer noch deutlich zu niedrig, vor allem wenn man den guten Burggraben mit einbezieht. Daher habe ich die Position nach den Zahlen ausgebaut.
Auch die ING Groep hat seine Q1 Zahlen veröffentlicht, hierauf war ich besonders gespannt, da man die Banken ja mehr oder weniger totgeredet hat. Und die Zahlen sind vergleichsweise sehr gut ausgefallen. Man hat zwar coronabedingt sicherheitshalber deutlich mehr Kredite abgeschrieben/Rückstellugnen für Abschreibungen gebildet, aber nicht so viele wie befürchtet. Der Gewinn ging um 40% zurück, aber man machte immer noch einen deutlichen Gewinn und nicht wie viele erwarteten, einen existenzbedrohenden Verlust, die Kernkapitalquote liegt weiter bei guten 14%. Das Ergebnis je Aktie lag bei 0,17€ je Aktie, selbst wenn die kommenden Quartale ähnlich laufen, bleibt die Aktie günstig bewertet.
Ansonsten möchte ich diesen Wochenbericht nutzen um meinen Investmentcase bei StoneCo vorzustellen, da das Unternehmen sicher nicht so viele kennen werden.
StoneCo ist ein brasilanischer Paymentanbieter der sehr starke Ähnlichkeiten mit dem US Unternehmen Square hat.
StoneCo verfügt über sechs Bereiche/Marken:
1. Stone: Kartenlesegeräte am point-of-sale – hier verdient Stone bei jeder Transaktion, die über die Geräte abgewickelt wird. Vorteile für die Nutzer: Das Geld wird besonders schnell transferiert und man kann die Abrechnungen in einer übersichtlichen Software per PC oder Handy verwalten.
Über die Marke Stone bietet man auch Geschäftskundenkonten an, und vermittelt z.B. Kredite, die idR aber weiterverkauft werden und man hier nicht selbst ins Risiko geht. Für Stone bietet man noch weitere diverse Softwarelösungen an, z.B. „collact“ für Werbeaktionen und Kundenbindungen und „raio-x“ zur Inventar- und Preisverwaltung.
2. Pagar.me: Ist die Lösung im digitalen Vertrieb. Hier geht es nicht nur um die Zahlung, sondern auch um den Aufbau von Webshops. Hauptgeschäft ist aber die Zahlungsabwicklung wofür man mehrere Lösungen bereitstellt. Sei es Zahlung per Link (z.B. bei Verkäufen über social media) oder direkte Einbindung in die Website. Auch hier gibt es natürlich eine passende Software mit Auswertungsmöglichkeiten dazu. Richtet sicher aber eher an kleine Anbieter
3. Mundipagg: Dient als vollständiges e commerce Gateway und verbindet somit zu Visa etc. Über Mundipagg kann man viele Funktionen seines Shops steuern – z.B. Rabatte, Abos aber vor allem um die Finanzsteuerung durch das Verfolgen von Verkäufen/Zahlungen, Ratenkäufen etc.
4. Equals: Ist eine online Finanzmanagementplattform. Sie verbindet sich mit dem ERP System und nimmt z.B. automatisch Abschreibungen auf Forderungen vor, Steuerberichte etc. – Kunde ist hier z.B. Paymentwettbewerber Mercado Pago.
5. Cappta: Ist eine weitere Point of Sale Lösung.
6. Ton: Ton ist zwar noch nicht als eigenständige Marke auf der Stone Website geführt, das sollte sich aber noch ändern. Ton befindet sich gerade im Aufbau und ist eine Kooperation zwischen Stone und dem brasilanischen Mediengiganten Globo. Mit Ton scheint man vor allem Masse machen zu wollen, während sich die anderen Angebote eher auf etablierte Unternehmen fokussieren, zielt Ton auf Kleinstanbieter ab. Die Werbung soll dafür von den Globo Kanälen kommen und Stone macht die weitere Produktabwicklung. Die Funktionen sind auch noch stark eingeschränkt, es sind auch PoS Lösungen mit Cash-in und Cash-out Funktionen. Zukünftig will man diesen Kunden aber weitere Finanzprodukte wie Kredite und Versicherungen anbieten.
In Brasilien gibt es neben den klassischen Legacy Banken in diesem Bereich vor allem einen starken Konkurrenten, den ich auch schon mal im Wikifolio hatte aber leider nicht mehr über L&S handelbar ist: Pagseguro.
Während Stone mit seinen Angeboten besonders auf den SMB Bereich abzielte, hat sich Pagseguro die low hanging fruits der Micro Merchands geschnappt, die vorher meist noch gar keine bargeldlose Zahlungsabwicklung hatten und diese mit ihren POS Geräten ausgestattet. Der Vorteil dieser Kunden war, dass man von ihnen besonders hohe Gebühren verlangen konnte, da man keinen großen Wettbewerb hatte. Mit Stones Angebot Ton ändert sich das jetzt, denn hier greift man nun sehr aggressiv und werbewirksam genau dieses Klientel an. Das könnte zum Problem für Pagseguro werden und ich sehe Stone hier langfristig als Gewinner, da sie einfach das bessere Produkt zu haben scheinen. Pagseguro wird sich wohl weiter in den Privatkundenbereich ziehen, hier hat man mit der Gründung der digitalen Bank „Pagbank“ einen Raketenstart hingelegt – die Story ist ebenfalls sehr spannend, aber steht auf einem anderen Blatt
Stone ist vor allem bemüht, seine Softwareangebote noch stärker zu vermarkten und kommt hier gut voran, während im Q1 2019 nur 32.000 Kunden zusätzliche Software von Stone gebucht hatten, waren es in Q4 schon 135.000.
Mit der Entwicklung seiner ABC Finanzplattform versucht man sein Produktangebot besser unter einen Hut zu bekommen und die Bankenbeziehung der Kunden überflüssig zu machen.
Das Banking Angebot von Stone wird bislang sehr gut aufgenommen, waren es im März 2019 nur 3.000 Kunden sind es nichtmal ein Jahr später schon 79.000 Kunden gewesen. Das vermittelte Kreditvolumen konnte entsprechend mitgesteigert werden von 2 Millionen R$ in Q1 2019 zur 364 Millionen R$ im Januar 2020.
Zahlen zum vergangenen Jahr:
Kundenanzwahl wächst um 84% auf 495.000
Payment Volume wächst um 55% auf 129 Mrd R$
Umsatz wächst um 63% auf 2.576 Mrd R$
Nettogewinn wächst um 164% auf 804 Millionen R$ (31,2% Nettomarge)
Bewertung:
Aktuell wird das Unternehmen mit rund 43 Mrd R$ bewertet (~7,5 Mrd US Dollar), also dem 16 fachen Umsatz des vergangenen Jahres. Und wohl etwa dem 11 Fachen Umsatz des aktuellen Jahres, wobei der Corona Effekt noch schwer abzuschätzen ist.
Bei einem Unternehmen was so stark wächst und schon eine 40%ige EBIT Marge hat, halte ich das dennoch für günstig, denn das kgv wird damit wohl im Bereich von 33 für das aktuelle Jahr liegen.
Das Unternehmen hat noch sehr viel Wachstumspotential und fängt gerade erst an in viele seiner möglichen Bereiche vorzustoßen. Das größte Risiko sehe ich auf der Währungsseite, denn die brasilianische Währung Real ist nicht die Stabilste und da das Unternehmen seine Umsätze und Gewinne in Real macht und wir die Aktie in Dollar/Euro kaufen, hat der Währungsverlauf starke Auswirkungen auf die Unternehmensbewertung. Im vergangenen Jahr ist der Real im Vergleich zum Dollar um rund 28% gefallen, dies wirkt sich entsprechend negativ auf Stones Kurs in Dollar aus. Dies kann man auch gut an der vergangenen Woche sehen, während StoneCos Kurs in Dollar um 4% stieg, wäre er eigentlich um ~9% gestiegen, doch der 5%ige Verfall des Reals hat den größten Teil des Kursgewinns aufgezehrt. Sollte sich die Währung allerdings wieder erholen, könnten hier Zusatzgewinne entstehen. Für mich ist das Währungsrisiko aber ein Grund Stone trotz der guten Aussichten nicht zu hoch zu gewichten.
Noch kurz ein Bewertungsvergleich zu der wiederaufgenommenen Square:
Die Geschäftsmodelle ähneln sich sehr stark, auch Square setzt inzwischen neben dem klassischen PoS Geschäft auf E-Commerce Lösungen ähnlich wie Stone.
Mit der Cash App hat Square aber zusätzlich noch eine Lösung für Privatnutzer, die StoneCo nicht hat. Mit der Cash App geht man eher in die Richtung, die nun Pagseguro mit seiner Pagbank gegangen ist und damit bekommt man bei Square die Vorteile von StoneCo und Pagseguro in einem.
Bewertung:
Aktuell wird das Unternehmen mit rund 33 Mrd $ bewertet, also dem 7 fachen Umsatz des vergangenen Jahres. Und wohl etwa dem 5 fachen Umsatz des aktuellen Jahres. Das klingt erstmal deutlich günstiger als bei StoneCo, denn die Multiples sind nur etwa halb so hoch. Doch gibt es einige Besonderheiten bei Square, die man beachten sollte, z.B. waren in Q1 22% des Umsatz aus Bitcoin. Dies ist eher ein durchlaufender Posten und sollte man nicht als echten Umsatz betrachten, denn von den 306 Millionen, die man hier eingenommen hat, musste man direkt 299 Millionen wieder weiterreichen. Ähnlich ist es bei den Hardwareumsätzen, bei denen man sogar eine deutlich negative Rohmarge hat, da man an den Services und nicht an den Geräten Geld verdienen will. Es bietet sich also an anstatt des Umsatzes, die Rohmarge zur Bewertung heranzuziehen. Hier liegen wir bei einem Multiple von 17 für das vergangene Jahr und sollte im aktuellen Jahr bei 13 liegen. Dies relativiert, die erstmal sehr günstig erscheinende Bewertung schon etwas, aber vergleicht man es mit anderen Wachstumsunternehmen an der Nasdaq ist ein 13er Multiple auf die Rohmarge bei einem 40%igen Wachstum weiterhin günstiger als bei anderen Werten.
Bei den Margen gibt es zwischen den Unternehmen aber große Unterschiede. Während StoneCo mit einer 40%igen EBIT Margen zeigt, wie profitabel dieses Geschäftsmodell sein kann, kämpft Square weiterhin mit dem Break Even. Der Margen Unterschied liegt vor allem darin, dass Square relativ gesehen, deutlich größere Anteile der Rohmarge direkt wieder in die Produktentwicklung und in das Marketing steckt.
Vorteile Square:
- Square hat durch seine zwei Plattformen einen deutlich größeren Markt, vor allem unter dem Aspekt, dass diese Plattformen zeitnah kombiniert werden sollen, könnte man hier ein noch stärkeres Ökosystem schaffen.
- Internationalisierung: Während man sich bei StoneCo bisher nur auf Brasilien beschränkt und noch keine Ambitionen hat ins Ausland zu gehen, fängt Square immer stärker die Internationalisierung an und hat dadurch noch einen deutlich größeren Markt vor sich.
- Stabilere Währung im Vergleich zu StoneCo
Nachteile Square:
- Während der Markt in beiden Ländern zwar umkämpft ist, hat StoneCo den Vorteil, dass in Brasilien ein großer Teil des Kuchens noch nicht verteilt ist und daher ein genereller Bedarf nach deren Lösungen vorherrscht. In den USA ist der Wettbewerb vor allem mit Paypal aber auch älteren PoS Lösungen ebenfalls sehr groß und der Markt schon deutlich etablierter. Square muss also häufiger Geschäfte mit bereits bestehenden Lösungen davon überzeugen, dass Squares Lösung besser ist, was einen höheren Vertriebsaufwand mit sich bringt und die höhere Marketingquote erklärt.
- Verwässerung/Share based compensation: Bei Tech Werten an der Nasdaq gehört eine ordentliche Verwässerung zwar schon fast zum guten Ton, mir gefällt dieses Vorgehen aber überhaupt nicht, da ein größerer Teil des Wachstums bereits den Verwässerungen zum Opfer fällt. Bei Stoneco hat man in 2019 1,2% des Umsatzes für share based compensations ausgegeben, bei Square waren es über 7%.
- Noch keine nachhaltige Profitabilität erreicht
Die größten Gewinner waren diese Woche:
GFG +9,6%
Hypoport +7,6%
Alphabet +4,7%
Facebook +4,4%
StoneCo +3,9%
Wallstreet online +3,5%
Xero +3,5%
Die größten Verlierer waren diese Woche:
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