Das Schneeballsystem der Fed - was kommt nach QE2? - Seite 2

Der erfolgreiche Schuldenübergang entscheidet aber letztlich über Ausblick eines soliden Realwachstums und den Abbau von Schulden und Verschuldungsgraden. (Das gilt auch umgekehrt – ein realistischer Ausblick in eine solide wirtschaftliche Zukunft ermöglicht erst einen entsprechenden Schuldentransfer).

Wenn der private Sektor am 30. Juni 2011 nicht auf eigenen Beinen steht, dann wird sich „QE2“ als gewaltiger Flopp erweisen, schreibt Gross. Und wenn der private Sektor sich dem Schuldenübergang verweigert, wer dann wird die US-Staatsschulden künftig kaufen?

Das Augenmerk richtet sich auf China. Das Land hält US-Anleihen im Wert von 1,16 Bill. Dollar (Das chinesische BIP kommt auf rund 5 Bill. Dollar). Gross meint, die Überschussländer, China gehört dazu, seien wie bisher auch künftig für 500 Mrd. Dollar jährlich gut.

Aber sonst? Banken würden lieber Kredite vergeben, als TBonds zu kaufen. Und Anleihe-Fonds haben kaum noch Mittelzuflüsse. (Im Gegenteil – zuletzt gab es deutliche Netto-Abflüsse. In den vergangenen Monaten brachen die Anleihen-Kurse von US-Bundesstaaten, -Städten und -Kommunen deutlich ein, die langfristigen Zinsen dieses Segments haben Ende 2010 ein 16-Monatshoch markiert. Der „Merrill Lynch Municipal Master Index“ hatte sein schlechtestes Quartal seit 1994, einem der schlimmsten Jahre für die Anleihemärkte seit Beginn der lfr Anleihe-Hausse im Jahr 1981.)

Bei der Frage, wer neu kaufen wird, ist die Verzinsung und deren Rückwirkung auf den Kurs entscheidend. Gross schätzt, dass die Treasury-Renditen etwa 1,5 % zu niedrig sind in einem historischen Kontext unter der Annahme eines nominalen Wachstums von 5 % p.a. Das ergibt sich u.a., daraus, dass 10-jährige Treasury-Renditen (aktuell unter 3,5 %) im Mittel etwa das nominale BIP-Wachstum widerspiegeln. Die 5-jährigen Treasuries werden im Mittel über die zurückliegenden 100 Jahre real mit 1,5 % verzinst, aktuell ergibt sich eine negative Verzinsung von 0,15 %. Und schließlich haben sich die nominalen Zinsen für Fed Funds in den vergangenen 40 Jahren bei einem nominalen BIP-Wachstum minus 0,75 % eingependelt. Jetzt liegen sie weit unterhalb dieser historischen Bezugslinie. Folgt man der Argumentation von Gross und unterstellt (wie er) ein BIP-Wachstum von 5 % nominal. Dann müssten die Bond-Renditen um etwa 40 % steigen, um wieder in den historischen Kontext zu passen.