Original-Research

Syzygy AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG

ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 4,60 EUR

Kursziel auf Sicht von: Ende 2012

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold

Solide Onlineagentur stärkt Position im attraktiven deutschen Markt

Das abgelaufene Geschäftsjahr 2011 konnte die Syzygy AG mit einem leichten

Umsatzwachstum von +3,9 % auf 28,31 Mio. EUR zufriedenstellend abschließen.

Dabei profitierte die Gesellschaft von einer unverändert stabilen

Entwicklung der Umsatzerlöse in Deutschland, welche sich auf ein hohes

Niveau eingependelt haben. Auf der anderen Seite gestalteten sich die

Umsätze in Großbritannien zwar aufgrund von Basiseffekten etwas

dynamischer, das Umsatzniveau ist jedoch in Folge der unverändert

schleppenden Investitionsbereitschaft in UK, weiterhin verhältnismäßig

niedrig.

Die regionale Aufteilung der Umsatzerlöse spiegelt die heterogene

konjunkturelle Entwicklung der beiden für die Syzygy AG wichtigen Regionen

wider. Während sich Deutschland mit einem BIP-Wachstum in 2011 von +3,0 %

im europäischen Vergleich überdurchschnittlich stark entwickeln konnte,

fiel die konjunkturelle Entwicklung in Großbritannien mit einem BIP-Anstieg

von +0,5 % deutlich geringer aus. Die Auswirkungen auf die

Onlinewerbe-Branche der beiden Regionen halten sich zwar in Grenzen, die

Dynamik in Großbritannien fiel jedoch geringer aus als in Deutschland.

Trotz des leichten Erlösanstieges konnten die Ergebnisse der Gesellschaft

vor allem aufgrund gesteigerter Personalaufwendungen sowie

Sonderaufwendungen im Zusammenhang mit der Gründung von

Tochtergesellschaften und Umzugskosten nicht erhöht werden. Der

Personalaufwand, als größter Kostenblock, kletterte dabei um +16,7 % auf

16,60 Mio. EUR (VJ: 14,23 Mio. EUR). Diese Entwicklung repräsentiert

gleichzeitig einen signifikanten Anstieg der durchschnittlich beschäftigten

Mitarbeiter auf 264 (VJ: 241).

Aufgrund dessen minderte sich das operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern

(EBIT) um -18,3 % auf 2,59 Mio. EUR (VJ: 3,17 Mio. EUR) und die

entsprechende EBIT-Marge reduzierte sich ebenfalls auf 9,1 % (VJ: 11,6 %).

Unter Berücksichtigung eines positiven Finanzergebnisses und von

Steueraufwendungen in Höhe von 1,10 Mio. EUR (VJ: Steuerertrag in Höhe von

0,93 Mio. EUR) erzielte Syzygy AG ein Nachsteuerergebnis von 2,88 Mio. EUR

(VJ: 3,78 Mio. EUR). Ohne den vorjährigen Steuersonderertrag hätte die

Gesellschaft sogar einen leichten Anstieg des Jahresüberschusses erzielt.

Bei der Ausformulierung der konkreten Erwartungen für die kommenden zwei

Geschäftsjahre folgen wir den Unternehmensprognosen, die ein Umsatzwachstum

bei leichten Ergebnissteigerungen in Aussicht stellen. Neben der

Einbeziehung von Marktfaktoren der für die Syzygy AG zwei wichtigen

Regionen Deutschland und Großbritannien, erwarten wir in Deutschland ein

unverändert solides Geschäft. Aus UK jedoch dürften sich die

kundenspezifischen Budgetkürzungen weiterhin bemerkbar machen, so dass wir

hieraus keine Wachstumsimpulse erwarten. Zudem hat die Gesellschaft mit dem

Aufbau von zwei neuen Niederlassungen in Berlin (Hi-ReS! Berlin GmbH) und

Hamburg (Hi-ReS! Hamburg GmbH) eine strategische Stärkung ihrer Position im

attraktiven deutschen Markt umgesetzt.

Bei einer leicht zunehmenden Wachstumsrate erwarten wir einen Anstieg der

Umsätze in 2012 auf 30,58 Mio. EUR (+8,0 %) sowie in 2013 auf 34,55 Mio.

EUR (+13,0 %). Ergebnisseitig gehen wir von einem sukzessiven Anstieg der

Ergebnisrelationen aus und damit einer Zunahme des EBIT in 2012 auf 2,79

Mio. EUR (EBIT-Marge: 9,1 %) sowie in 2013 auf 3,81 Mio. EUR (EBIT-Marge:

11,0 %).

Auf Grundlage dieser Annahmen haben wir im Rahmen der DCF-Bewertung auf

Basis des Jahres 2012 einen fairen Wert je Aktie von 4,60 EUR (bisher 4,80

EUR) ermittelt. Ausgehend vom derzeitigen Kursniveau von 3,50 EUR

entspricht dies einem Potenzial von 31,4 %. Erwähnenswert ist zudem die

hohe Ausschüttungsquote der Gesellschaft (geplante Dividende für 2011: 0,20

EUR; entspricht einer Dividendenrendite von 5,7 %) Wir stufen die Syzygy AG

daher im Rahmen unserer Researchstudie (Anno) weiterhin mit dem Rating

KAUFEN ein.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/11583.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

[e-mail]

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV

Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher

Interessenkonflikt gegeben: (5);

Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/

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-------------------übermittelt durch die EquityStory AG.-------------------

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

Rating: Kaufen
Analyst: GBC
Kursziel: 4,60 Euro