Scope

Attraktives Risiko/Ertrags-Profil bei Small Caps

In der Wissenschaft herrscht seit Jahren die Meinung vor, dass Small und Mid Caps gegenüber Large Caps im Schnitt höhere Aktienrenditen liefern (vgl. Fama und French: 3-Faktor-Modell). Scope ist dieser These anhand von 72 europäischen Fonds der Kategorien „Aktien Europa – Mid & Small Caps“ sowie „Aktien Europa – Large Caps“ nachgegangen. Über vier aufeinander folgende Dreijahreszeiträume (31.03.2001 bis 31.03.2013) wurden die Renditen miteinander verglichen. Als Maßzahl diente die annualisierte Sharpe Ratio, die eine risikoadjustierte Betrachtungsweise erlaubt.

 

Im Ergebnis zeigt sich, dass Fonds mit Fokus auf Small Caps in der ersten und in der dritten Periode eine deutlich höhere Sharpe Ratio aufweisen. So liegt diese in der ersten (dritten) Periode bei 0,76 (1,97) und damit über dem Wert der Fonds mit Schwerpunkt auf Large Caps (0,39 bzw. 1,83).

 

Da bei beiden Vergleichsgruppen in der zweiten und vierten Periode die Sharpe Ratios negativ ausfallen und somit ihre Aussagekraft verlieren, wurde noch einmal über die kompletten zwölf Jahre untersucht. Und auch hier zeigt sich: Mit einer Sharpe Ratio von 0,57 liegen die Small Caps deutlich über dem Wert der Large Caps (0,31). Die Differenz von 0,26 bedeutet, dass Small Caps pro Risikoeinheit einen Renditevorsprung von 26 Basispunkten hatten.

 

Obwohl Small-Cap-Fonds in der Vergangenheit ein überlegenes Risiko/Ertrags-Profil zeigten, bedeutet dies aus Sicht von Scope keinesfalls, dass sie auch in Zukunft zwingend risikoadjustiert outperformen werden. Zu beachten ist hier, dass das Small-Cap-Segment gemäß der „risk-return-tradeoff-theory“ grundsätzlich höheren Risiken ausgesetzt ist. Hierzu zählen zum Beispiel Liquiditätsrisiken oder Bonitätsrisiken. Im Rahmen eines aktiven Fondsmanagements können diese mit Hilfe einer effizienten Diversifikation (Eliminierung des unsystematischen Risikos) stark reduziert werden. Hierbei zeigt sich jedoch, dass der Erfolg bei den Managern unterschiedlich ausfällt: die Streuung der Sharpe Ratios innerhalb der Small- & Mid-Cap Fonds fällt sehr hoch aus.

 

Investoren sollten bei der Wahl eines Investmentfonds nach Meinung von Scope daher ihre Fondsselektion auch anhand verschiedener Risikokennziffern wie dem maximalen Verlust oder der Downside Deviation separat durchführen.

 

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