Original-Research

ALNO AG (von The ACON Group SE): Buy

Original-Research: ALNO AG - von The ACON Group SE

Einstufung von The ACON Group SE zu ALNO AG

Unternehmen: ALNO AG

ISIN: DE0007788408

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Buy

seit: 10.04.2014

Kursziel: 1,66 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monate

Letzte Ratingänderung: 24.01.2014 Buy

Analyst: Markus Schwarz

Original-Research: ALNO AG - von The ACON Group SE

Aktieneinstufung von The ACON Group SE zu ALNO AG

Unternehmen: ALNO AG

ISIN: DE0007788408

Anlass der Studie: Update

Erstveröffentlichung: 24. Januar 2014

Empfehlung: BUY

Kursziel: 1,66 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Analyst: Markus Schwarz

Bedingt durch die Folgen der außerordentlichen Preiserhöhungen in 2012

sowie der Restrukturierung musste das Unternehmen einen deutlichen

Umsatzrückgang hinnehmen. Der Umsatz belief sich auf 395,1 Mio. Euro, was

einem Rückgang in Höhe von -11,5% im Vergleich zum Geschäftsjahr 2012

(446,3 Mio. Euro) entspricht. Während das EBITDA mit 5,5 Mio. Euro

ebenfalls unter dem Vorjahreswert (14,0 Mio. Euro) lag, konnte infolge

geringerer Abschreibungen sowie erhöhter Zuschreibungen das EBIT auf 1,2

Mio. Euro gesteigert werden (2012: 0,9 Mio. Euro). Das Konzernergebnis

belief sich auf -10,7 Mio. Euro nach -1,4 Mio. Euro im Vorjahr, welches

allerdings durch einen Einmaleffekt aus einem Forderungsverzicht in Höhe

von 8,9 Mio. Euro begünstigt war.

Während im Geschäftsjahr 2013 die vermeldeten Umsätze mit 395,1 Mio. Euro

rund 5 Mio. Euro unter unseren Schätzungen lagen (ACON-Schätzung: 400,3

Mio. Euro), lag das EBIT mit 1,2 Mio. Euro in-line (ACON-Schätzung: 1,3

Mio. Euro). Aufgrund etwas geringerer Abschreibungen respektive höherer

Zuschreibungen als von uns erwartet fiel das EBITDA mit 5,5 Mio. Euro

folglich geringer aus (ACON-Schätzung: 8,8 Mio. Euro).

Im laufenden Geschäftsjahr 2014 erwartet der Vorstand Umsätze zwischen 580

und 600 Mio. Euro nebst einem EBITDA in einer Range von 20-25 Mio. Euro.

Zusätzliches Absatzpotential verspricht sich das Unternehmen im Zuge der

Übernahme der AFG Küchen AG in der Schweiz durch die Erweiterung des

Produktprogramms im Premium- und Einstiegssegment bei der Marke Piatti

sowie die Internationalisierung der Marke Forster Schweizer Stahlküchen. Ab

2015 erwartet das Management aus der AFG Akquisition Synergieeffekte in

Höhe von 15-20 Mio. Euro (full year effect). Zudem dürfte sich ein

positiver Eigenkapitaleffekt im mittleren zweistelligen Millionenbereich

aus der Übernahme ergeben ('lucky buy'), so dass laut Unternehmensangaben

das Eigenkapital per Ende 2014 zweistellig positiv sein dürfte.

Wir kalkulieren für das Geschäftsjahr 2014 mit Umsätzen in Höhe von rund

562 Mio. Euro nebst einem EBITDA von rund 20 Mio. Euro. Aufgrund der

Tatsache, dass die 2013er Guidance in Bezug auf die vermeldeten Umsätze

doch relativ deutlich verfehlt wurde, liegen wir für 2014 umsatzseitig

unterhalb der Unternehmensprognose. Der Umsatzanstieg ist dabei im

Wesentlichen auf die Akquisition der AFG Küchen AG zurückzuführen, die

rückwirkend zum 1. Januar 2014 zur ALNO Gruppe gehört. Unsere

EBITDA-Schätzung liegt mit rund 20 Mio. Euro am unteren Ende der

Unternehmensprognose. Darin haben wir negative Einmaleffekte von rund 8

Mio. Euro im Zuge der Integration der AFG Küchen AG in den ALNO-Konzern

berücksichtigt. Um diese Schätzung zu erreichen, halten wir auf Basis einer

quartalsweisen Betrachtung im 1. Quartal 2014 ein EBITDA von mindestens 4

Mio. Euro für notwendig. Aufgrund höherer Abschreibungen und

Zinsbelastungen dürfte sich unter dem Strich der Jahresfehlbetrag in 2014

im Vergleich zu 2013 noch einmal leicht ausweiten. Das volle Ausmaß an

Synergie- und Skaleneffekten wird sich erstmalig im Geschäftsjahr 2015

zeigen.

Basierend auf unseren Schätzungen stufen wir den EBITDA-Zinsdeckungsgrad

von 1,6 für das Jahr 2014 als solide ein. Allerdings wird sich die Bilanz

bereinigt um den positiven Eigenkapitaleffekt (siehe oben) aufgrund eines

geschätzten Anstiegs der Netto-Finanz-verschuldung um rund 60 Mio. Euro

(vornehmlich Kreditlinien und Wandelanleihe zur Finanzierung des

Kaufpreises sowie des Working Capitals für die AFG Küchen AG) und des zu

erwartenden Jahresfehlbetrags noch einmal verschlechtern und somit in 2014

noch nicht den operativen Turn-Around der Gesellschaft widerspiegeln.

Das Discounted Cashflow-Modell liefert einen fairen Wert je Aktie in Höhe

von 1,66 Euro. Die Reduzierung (vorher: 1,81 Euro) ist in erster Linie der

höheren Finanzverschuldung des Unternehmens geschuldet. Unter

Berücksichtigung des aktuellen Kurses (1,02 Euro, Xetra Schlusskurs vom

09.04.2014) lautet das Votum unverändert 'BUY'.

Kontakt:

Markus Schwarz (Analyst)

The ACON Group SE

Heimeranstraße 37

80339 München

www.theacongroup.com

E-Mail: [e-mail]

Telefon: [phone] - 200

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/12260.pdf

Kontakt für Rückfragen

The ACON Group SE

Philipp Bruns

Telefon: [phone]

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

Rating: Buy
Analyst:
Kursziel: 1,66 Euro