Original-Research

Evotec AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Evotec AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG

ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 15.08.2014

Kursziel: 3,90

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Dr. Stefan Schröder

Starkes H1-Ergebnis mit kleinem Makel

Evotec hat trotz nachteiliger Währungseffekte mit starken Geschäftszahlen

für das erste Halbjahr 2014 überrascht. Der Konzernumsatz stieg in H1 2014

um 9% auf 40,1 Mio. Euro. Bei konstanten Wechselkursen hätte das Umsatzplus

12% betragen. Das bereinigte EBIDTA fiel wider Erwarten positiv aus und

verbesserte sich leicht auf 0,6 Mio. Euro (Vj.: 0,5 Mio. Euro). Auf Basis

konstanter Wechselkurse wäre sogar ein bereinigtes EBIDTA von 1,6 Mio. Euro

erzielt worden.

Der bemerkenswerte Umsatzanstieg ist in erster Linie auf

Abschlagszahlungen, Meilensteine und Lizenzen zurückzuführen, deren Anteil

an den Konzernumsätzen in H1 2014 5,6 Mio. Euro erreichte (Vj.: 3,4 Mio.

Euro), während die Basisumsätze aus dem Servicegeschäft mit einem Wachstum

von 3% (bei konstanten Wechselkursen von 6%) eher im erwartbaren Bereich

des 'business as usual' lagen. Tatsächlich verdienen die erfolgsabhängigen

Umsatzanteile einen näheren Blick, zeigt sich darin doch ein kurioser

Sondereffekt in H1 2014: In den erfolgsbasierten Umsatzerlösen sind neben

Zahlungen eines ungenannten Pharmapartners Meilensteine von Roche

(Biomarker), Boehringer Ingelheim (Atemwegserkrankungen) und Janssen

(TargetAD) enthalten. Entscheidenden Anteil aber haben die

Abschlagszahlungen von Janssen aus den lizenzierten CureBeta-Projekten, die

nach dem vorzeitigen Auslaufen ('Phase out') zum Ende April, nicht mehr

anteilig auf die ursprüngliche Laufzeit umzulegen, sondern auf einen Schlag

in voller Höher in Q2 als Umsatz zu verbuchen waren. Bestehende

Umsatzrückstellungen wurden aufgelöst. Ohne diese 'Phase out'-bedingten

Upfrontzahlungen wäre das bereinigte EBITDA leicht negativ ausgefallen.

Wenngleich sich für die Umsätze immer noch ein ansehnliches Plus ergeben

hätte. Paradoxerweise führte also die Negativmeldung in Q2 dazu, dass ein

Misserfolg aus langfristiger Perspektive in einen scheinbaren,

kurzfristigen finanziellen Erfolg umgemünzt werden konnte. Unbeschadet

dieses 'Schönheitsfehlers' bleibt als Fazit festzuhalten, dass Evotec aus

unserer Sicht ein solides Halbjahrsergebnis eingefahren hat, gerade auch

vor dem Hintergrund der nachteiligen Effekte, die sich aus dem schwächer

notierenden Dollar für die Geschäftszahlen ergaben.

Die Guidance für 2014 hat das Unternehmen in unveränderter Form bestätigt:

Im laufenden Geschäftsjahr erwartet Evotec ein Wachstum des Konzernumsatzes

vor Meilensteinen, Upfrontzahlungen und Lizenzen im hohen einstelligen

Prozentbereich. Die F&E-Aufwendungen sollen 2014 auf 10 bis 14 Mio. Euro

ansteigen. Mit einer CAPEX-Guidance von rund 5 bis 7 Mio. Euro wird Evotec

weiterhin kräftig in den Ausbau von Kapazitäten und Technologien

investieren. Das EBITDA vor Änderungen bei Earn-out-Komponenten ebenso wie

der operative Cashflow sollen im Jahr 2014 positiv und auf ähnlichem Niveau

wie in 2013 ausfallen. Seinen hohen Cashbestand von über 90 Mio. Euro plant

Evotec zum Jahresende zu halten.

Evotecs Pipeline lässt folgende Werttreiber erkennen, die für den

kurzfristigen Newsflow in 2014/15 bestimmend sein sollten:

- Die nach China auslizenzierten Produktkandidaten EVT201 (Schlafstörungen)

und EVT401 (Entzündungserkrankungen), die beide noch aus dem Sortiment der

'alten' Evotec stammen, kommen nach exzellenten Vorstudienergebnissen gut

voran. Nachdem JingXin im ersten Halbjahr die Genehmigung erteilt worden

war, plant das Unternehmen mit EVT201, einem partiellen, allosterisch

wirkenden GABA-Agonisten, den Start der Phase-IIb-Studie in H2 2014. CONBA

wird mit EVT401, einem antientzündlichen P2X7-Inhibitor, voraussichtlich

2015 in Phase II nachfolgen.

- Für die zweite Jahreshälfte 2014 kündigen sich zudem wichtige klinische

Fortschritte bei Partnerschaften an, die sich zu maßgeblichen Werttreibern

des Unternehmens entwickeln sollten. Anlässlich des Halbjahresberichts

bestätigte das Management sein Ziel, bis zum Jahresende in langjährigen

Forschungsallianzen mit mindestens zwei Wirkstoffprogrammen den Übertritt

in die klinische Phase zu erreichen.

- Für das Diabetesmittel DiaPep277(R) stehen in Q1 2015 die Ergebnisse einer

zweiten Phase-III-Studie an. DiaPep277(R) (Umsatzpotenzial 500 Mio. bis 1,3

Mrd. EUR) hatte in einer ersten Phase-III-Studie seine primaren und

sekundaren Endpunkte erreicht und steht, positive Daten vorausgesetzt,

kurz vor der Markteinführung (geplant 2016).

- Resultate der von Roche mit EVT302 in Alzheimer durchgeführten

Phase-IIb-Studie werden in H1 2015 erwartet. Sofern der MAO-B-Inhibitor mit

positiven Befunden überzeugt, werden Evotec bei Start der Phase III in

2015/16e Meilensteine von rund 15-50 Mio. Euro in die Kasse fließen.

Stand August hat Evotec seine für das Geschäftsjahr 2014 gesteckten

Mindestziele bei strategischen und operativen Maßnahmen bereits weitgehend

umgesetzt: (1) Ausweitung bestehender Forschungsallianzen (Vifor, Active

Biotech), (2) neue langfristige Verträge mit großen und mittleren Pharma-

und Biotech-Unternehmen (Shire, Convergence), (3) Abschluss mindestens

einer neuen integrierten Forschungsallianz (Shire, Convergence), (4)

Erweiterung des Netzwerks an hochkarätigen akademischen Forschungsallianzen

(Fraunhofer-Institut, Yale Universität), (5) erhöhte Investitionen in

strategische Cure X/Target X-Initiativen, (6) Kommerzialisierung mindestens

einer Cure X/Target X-Initiative (Entwicklungspartnerschaft mit Debiopharm

zu TargetCanMet). Die Fahnenstange dürfte für dieses Jahr freilich kaum

erreicht sein. Nach der kräftigen Aufstockung des Business Development

Teams rechnen wir künftig mit einem deutlichen Plus bei diesen

Businessaktivitäten.

Anlageurteil

Mit Blick auf die starken H1-Zahlen sehen wir Evotec auf gutem Wege, die

vom Management erneut bestätigte Guidance zu erreichen. Mit der jüngsten

Akquisition von Euprotec (rd. 20 Mitarbeiter, Kaufpreis: 2,5 Mio. GBP in

bar, max. Earn out Komponente 1,3 Mio. GBP) baut das Unternehmen zudem ein

neues Standbein im Indikationsbereich Infektionskrankheiten auf und stärkt

seine Position als Qualitätsführer bei Wirkstoffforschungsdienstleistungen.

Der gestiegene Anteil des US-Geschäftes im ersten Halbjahr 2014 von 60%

gegenüber 41% in FY 2013 lässt außerdem einen Trend erkennen. Evotec

profitiert zunehmend von den Fundraising-Erfolgen der US-Biotech- und

Pharmabranche der vergangenen Jahre. Die verbesserte Finanzausstattung der

US-Firmen, insbesondere der US-Biotech, dürfte auch künftig das

amerikanische Geschäft beflügeln. Dagegen erwiesen sich die chronischen

Finanzengpässe der europäischen Biotech-Unternehmen bisher als Hemmschuh,

den Anteil der Biotech-Umsätze kräftig auszuweiten. Bislang rekrutierte

Evotec rund 70-80% seiner Umsätze aus dem Geschäft mit Big Pharma, ein

Zeichen wie stark die Pharmarestrukturierung dominiert, und nur ca. 20-30%

aus Aufträgen von Biotech-Unternehmen oder kleineren

Non-Profit-Organisationen wie CHDI. Die exzellente Finanzierungssituation

der US-Biotech könnte folglich auch hier eine Trendwende herbeiführen.

Für die zweite Jahreshälfte kündigen sich wichtige klinische Fortschritte

an, die die Grundlage für einen deutlich verbesserten Newsflow bilden und

sich zu maßgeblichen Werttreibern des Unternehmens entwickeln sollten. Die

daraus resultierenden Wertsteigerungen der Pipeline bleiben jedoch bis zur

Erfolgsmeldung unberücksichtigt. Nach Fortschreibung unser

Bewertungsmodelle und Anpassungen infolge der Euprotec-Akquisition lautet

unser neues Kursziel 3,90 Euro (zuvor: 3,80 Euro). Das Rating bleibt

Halten.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation

gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum

der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/12431.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: [phone]

web: www.montega.de

E-Mail: [e-mail]

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

Rating: Halten
Analyst:
Kursziel: 3,90 Euro

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Der Analyst erwartet ein Kursziel von 10,11€, was eine Steigerung von +5,00% zum aktuellen Kurs entspricht. Mit diesen Produkten können Sie die Kurserwartungen des Analysten übertreffen.

 

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