Original-Research

Hypoport AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Hypoport AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Hypoport AG

Unternehmen: Hypoport AG

ISIN: DE0005493365

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 14.12.2015

Kursziel: 78,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Frank Biller

Wachstum trifft auf skalierbares Geschäftsmodell

Mit einem Umsatzwachstum von 27% und einer stark überproportionalen

Ergebnissteigerung in den ersten drei Quartalen 2015 war Hypoport in der

Lage, deutlich stärker als der Gesamtmarkt für Finanzdienstleitungen und

Finanzierungen zu wachsen. Zudem kam die hohe Skalierbarkeit wesentlicher

Teile des Geschäftsmodells zum Tragen.

[TABELLE]

Rückenwind durch Marktentwicklung: Die überzeugende Umsatzentwicklung von

Hypoport basiert auf einem starken Wachstum des Marktes für

Baufinanzierungen und Marktanteilsgewinnen der einzelnen Geschäftsbereiche.

Das Volumen für Baufinanzierung in Deutschland wuchs in den ersten drei

Quartalen 2015 um 26,3%. Von diesem Umfeld profitierten alle drei Segmente

(Privatkunden, Finanzdienstleister, Institutionelle Kunden). Treiber dieser

Marktentwicklung sind das Niedrigzinsumfeld, steigende Immobilienpreise und

eine zunehmende Eigentumsquote. Im zweiten und dritten Quartal erhielt der

Markt einen zusätzlichen Impuls durch ein zwischenzeitlich steigendes

Zins-Niveau, das die Nachfrage nach historisch günstigen Finanzierungen

zusätzlich stärkte.

Segment Finanzdienstleister: Die dynamische Marktdurchdringung der

internetbasierten Transaktionsplattformen für Finanzdienstleister

(Europace, Genopace, Finmas) schreitet voran. Die Anzahl der

angeschlossenen Partner erhöhte sich in den ersten drei Quartalen um 16%.

Die Plattformen für die effiziente Vermittlung und Verarbeitung von

Baufinanzierungen verfügt über eine marktführende Stellung. Die hohe

Skalierbarkeit dieser transaktionsbasierten Plattform führt bei anhaltenden

Wachstumsraten zwischen 15% und 20% in den kommenden Jahren zu stark

überproportional steigenden Ergebnis- beiträgen. Zwar zieht der

Entwicklungsbedarf zur Sicherung der Technologie-Führerschaft und

Ausweitung des Lösungsangebotes moderat steigenden Entwicklungsaufwand nach

sich. Dieser legt jedoch deutlich unterproportional zum Umsatz zu.

Segment Privatkunden: Mit der Marke Dr. Klein besetzt Hypoport erfolgreich

und glaubwürdig den Markt für unabhängige Beratung und Vermittlung von

Baufinanzierungen, Ratenkrediten sowie Bausparprodukten und Versicherungen.

Die gute Online- und Offline-Positionierung der Marke sollte sich auch

künftig in einer moderat überproportionalen Partizipation am Marktwachstum

ausdrücken. Eine zunehmende Automatisierung im Bereich Versicherung bietet

Potenzial für verstärktes Wachstum der verwalteten Versicherungsbestände.

Ergebnisseitig bietet das Geschäftsfeld nur moderates Potenzial für eine

weitere zum Umsatz überproportionale Ergebnisentwicklung. Das

provisionsbasierte Privatkundengeschäft ist wenig skalierbar, da der

Vertriebs- und Provisionsaufwand in diesem Geschäftsfeld relativ zum Umsatz

weitgehend konstant ist.

Segment Institutionelle Kunden: Der hohe Bedarf an Wohnraum, insbesondere

in Ballungsgebieten, dürfte auch mittelfristig bei institutionellen Kunden

aus der Wohnungswirtschaft für einen starken Finanzierungsbedarf sorgen.

Das Unternehmen verfügt in diesem Bereich über eine gut gefüllte

Vertriebs-Pipeline. Auch hier strebt das Unternehmen durch Innovationen und

Erweiterung des Lösungsangebotes für institutionelle Kunden eine

Verstetigung des derzeitigen Wachstumpfades an. Wir erwarten für dieses

Segment mittelfristig ein Umsatzwachstum im niedrigen zweistelligen

Bereich. Das institutionelle Geschäft verfügt über das höchste Margenniveau

der drei Geschäftsfelder. Das erwartete Wachstum des Geschäftsfeldes wirkt

sich positiv auf das gesamte Margen-Niveau des Unternehmens aus.

Newsflow: Der Newsflow war zuletzt sehr positiv. Anfang Dezember gab die

Deutsche Börse die Aufnahme Hypoports in den SDAX zum 21. Dezember bekannt.

Vorangegangen waren im laufenden Jahr Quartale mit Rekordergebnissen und

einhergehend ein deutlicher Anstieg der Marktkapitalisierung. Das vierte

Quartal dürfte an die sehr gute Entwicklung der ersten drei Quartale

anknüpfen. Wie erwarten jedoch, dass sich aufgrund von Basiseffekten das

Wachstum im Quartalsvergleich in den kommenden Quartalen etwas abschwächt.

Die Marktentwicklung wird weiterhin von höheren Immobilienpreisen,

günstigen Finanzierungsbedingungen und einer hohen Nachfrage nach Wohnraum

in Ballungszentren gestützt. Damit dürfte das Finanzierungsvolumen auch

mittelfristig im mittleren bis hohen einstelligen Prozentbereich wachsen.

Ein erneuter temporärer positiver Zwischeneffekt würde bei einem Anstieg

des Zins-Niveaus eintreten.

Im ersten Quartal 2016 könnte es aufgrund einer erwarteten technischen

Umsetzung von gesetzlichen Änderungen zu einem etwas erhöhten Aufwand

kommen.

Prognosen: Aufgrund der dynamischen Entwicklung und im Rahmen eines

Analystenwechsels sowie eines Gesprächs mit dem Unternehmen haben wir eine

umfassende Überarbeitung unserer Prognosen und des Bewertungsmodells

vorgenommen. Wir erwarten, dass Hypoport weitere Marktanteile gewinnt und

überproportional zum Markt wächst. Nachdem das Unternehmen im bisherigen

Jahresverlauf das Wachstum mit einem nur sehr geringen Personalaufbau (+2%)

vollziehen konnte, erwarten wir hier in 2016 einen etwas stärkeren Aufbau

im mittleren einstelligen Prozentbereich. Insgesamt spiegeln unsere

Prognosen verstärkt die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells von Hypoport

wider. Das gilt insbesondere für den Geschäftsbereich

Finanzdienstleistungen. Vor diesem Hintergrund erwarten wir nach dem

sprunghaften Anstieg der EBIT-Marge im bisherigen Jahresverlauf eine

sukzessive Margenausweitung auf Unternehmensebene in den kommenden Jahren.

Als mittelfristiges Ziel für eine nachhaltige durchschnittliche EBIT-Marge

haben wir 16% angesetzt.

Fazit: Das dynamische Wachstum dürfte sich aufgrund von Basiseffekten

abflachen. Hypoport sollte jedoch in einem günstigen Marktumfeld weitere

Marktanteile hinzugewinnen. Gleichzeitig gehen wir davon aus, dass das

Unternehmen aufgrund der Skalierbarkeit wesentlicher Teile des

Geschäftsmodells ein nachhaltig höheres Margen-Niveau als in der

Vergangenheit etablieren kann. Das Kursziel heben wir nach einer

grundlegenden Überarbeitung des Bewertungsmodells auf 78,00 Euro an (zuvor:

37,00 Euro). Das Rating lautet nach der Neubewertung der Aktie durch den

Markt in den vergangenen Monaten 'Halten'.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/13439.pdf

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Rating: Halten
Analyst:
Kursziel: 78,00 Euro