Original-Research

windeln.de SE (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE

ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 15.03.2017

Kursziel: 4,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

STAR soll bis 2019 deutliche Margenverbesserung ermöglichen

windeln.de hat heute den Geschäftsbericht für 2016 vorgelegt und einen

mittelfristigen Ausblick gegeben.

[Tabelle]

China in Q4 negativ, Heimatmarkt überwindet Schwächephase: Etwas weniger

als die Hälfte des Umsatzes erzielte windeln.de in 2016 mit Kunden aus

China (89,4 Mio. Euro). Im wichtigsten Einzelmarkt für windeln.de war es

aufgrund geänderter Import- und Zollregeln Anfang 2016 zu deutlichen

Umsatzrückgängen gekommen. Nach einer Erholung in Q3, konnte auf Basis

eines starken Q4/15 zuletzt jedoch erneut kein Wachstum in der Region

erzielt werden (Q4/16: -8%). Die europäischen Umsätze (ohne DACH) zeigten

dagegen ein anhaltend starkes Momentum (Q4: +40%). Treiber sind Feedo

(Osteuropa) und Bebitus (Südeuropa), die ihre Umsätze auf Gesamtjahressicht

in Summe auf 44,0 Mio. Euro signifikant steigern konnten (Vj: 26,1 Mio.

Euro). Die DACH-Umsätze lagen im Schlussquartal nach den Schwierigkeiten

durch die ERP-Umstellung (Q3: -16%) wieder leicht über Vorjahr (+2%). Wir

gehen von einer weiteren Erholung aus.

Ausblick: Die Guidance für 2017 avisiert ein moderates Umsatzwachstum im

zweistelligen Prozentbereich sowie eine moderate Margenverbesserung (MONe

bereinigte EBIT-Marge 2017: -10%). Mittelfristig strebt das Management ein

jährliches Umsatzwachstum von mindestens 15% an und plant im Verlauf des GJ

2019, den Break-Even auf bereinigter EBIT-Basis zu erreichen. Ausgehend vom

heutigen Margenniveau (-13,7%) sollen die STAR-Maßnahmen eine Verbesserung

um 7PP beitragen und das Umsatzwachstum eine Skalierung um 2PP p.a.

Contribution-Marge fällt: Wie schnell der Break-Even erreicht werden kann,

hängt von der Entwicklung der Contribution-Marge ab (Rohertragsmarge abzgl.

der prozentualen Fulfillment- und Marketingkosten). Historisch betrug diese

7% und fiel 2016 aufgrund des stärkeren Wachstums des noch jungen

Europa-Geschäfts sowie vermehrter Rabatte in China auf 2%. Insbesondere

durch den Lagerumzug nach Osteuropa (rückläufige Fulfillmentkosten) dürfte

die Contribution-Marge mittelfristig 9% erreichen. Um jedoch die Fixkosten

(MONe: rd. 32 Mio. Euro) decken zu können, wäre u. E. ein Umsatzvolumen von

min. 355 Mio. Euro nötig, das jedoch erst 2021 überschritten werden dürfte

(MONe: 384 Mio. Euro, CAGR 2016-21: 15%).

Fazit: Die heute berichteten Zahlen sind erwartungsgemäß ausgefallen. Die

in Q4 weiter schleppende Umsatzdynamik in China hat jedoch eine Anpassung

unserer Prognosen zufolge. Durch die langsamere Skalierung erwarten wir den

Break-Even nun erst in 2021 anstatt in 2019. Entsprechend resultiert ein

geringeres Kursziel von 4,00 Euro (zuvor: 5,50 Euro). Das Rating 'Kaufen'

wird unverändert beibehalten.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/14853.pdf

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Rating: Kaufen
Analyst:
Kursziel: 4,00 Euro