Original-Research

Evotec AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Evotec AG - von Montega AG

Aktieneinstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG

ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 21.05.2013

Kursziel: 4,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Dr. Stefan Schröder; Tim Kruse

Starker Newsflow zeichnet sich für 2013 ab

Evotec hat wie erwartet das Geschäftsjahr 2013 mit einem verlustreichen

ersten Quartal eröffnet. Aufgrund ausgebliebener Meilensteinzahlungen in Q1

2013 sank der Konzernumsatz um 15% auf 17,1 Mio. Euro (Vorjahresquartal:

20,1 Mio. Euro), bei rückläufiger Bruttomarge von 26,1% (Vj: 32,5%). Das

operative Ergebnis fiel auf -2,7 Mio. Euro (Vj.: -1,3 Mio. Euro) und lag

gleichauf mit dem bereinigten Betriebsergebnis vor Wertberichtigungen und

Änderungen bei Earn-out-Komponenten (Vj.: -1,0 Mio. Euro). Der Nettoverlust

erhöhte sich im ersten Quartal auf 2,9 Mio. Euro (Vj.: 2,0 Mio. Euro).

Wegen des Ausbaus der Technologie-Plattform im Bereich der Targetklassen

GPCR und Kinasen sowie Investitionen im Rahmen der Cure X-Programme stiegen

die F&E-Aufwendungen um 22% auf 2,3 Mio. Euro (Vj.: 1,9 Mio. Euro). Per

Ende März verfügt das Unternehmen über eine weiterhin starke

Liquiditätsposition von 60,4 Mio. Euro, die im Vergleich zum Anfangsbestand

des Jahres 2013 (64,2 Mio. Euro) relativ stabil blieb.

Ein deutlich positiver Basistrend wird sichtbar, wenn man die

Ergebniszahlen um die von Quartal zu Quartal stark schwankenden

Umsatzbeiträge aus Meilensteinzahlungen bereinigt:

- Im Umsatz des ersten Quartals 2012 war ein Meilenstein aus Evotecs

Entwicklungspartnerschaft mit Andromeda/Teva für DiaPep277(R) in Höhe von 3,9

Mio. Euro enthalten. Rechnet man diesen Meilenstein heraus, wären die

Umsätze in Q1 2013 um 5% gegenüber dem Vorjahresquartal gestiegen (Q1 2012:

16,2 Mio. Euro). Das so definierte Service-Basisgeschäft umfasst dabei das

Fee-for-Service-Geschäft des Bereiches EVT Execute und die Umsätze aus dem

Geschäftsbereich EVT Integrate auf Basis von FTE-Vergütungen (d.h. ohne

Upside aus Meilenstein- und Upfrontzahlungen). Dieser Umsatzanstieg

resultiert in erster Linie aus den integrierten

Wirkstoffforschungsallianzen mit Bayer und UCB sowie aus der neuen

CureBeta-Partnerschaft mit Janssen.

- Der Trend weist auch bei den Bruttomargen für das Service-Basisgeschäft

klar nach oben. Die um Meilensteinzahlungen bereinigte Bruttomarge

verbesserte sich von 18,7% in Q1 2012 auf 26,1% in Q1 2013 und damit um 7,4

Prozentpunkte. Eine Verbesserung zeigt sich auch gegenüber dem vierten

Quartal 2012. Zurückzuführen ist dieses satte Plus auf die im Vergleich zum

Vorjahr planmäßig zurückgefahrenen Investitionen in Infrastruktur und

Kapazitätsausbau sowie die im zweiten Halbjahr 2012 initiierten

Kosteneffizienzprogramme.

- Summiert man beide Effekte - Basiswachstum und Anstieg der Bruttomarge im

Service-Basisgeschäft - hätte sich bei Herausrechnung der

Meilensteineinflüsse ein gegenüber dem Vorjahresquartal verbessertes

operatives Ergebnis eingestellt.

In Anbetracht des derzeit starken Auftragsbuches und einer verbesserten

Visibilität der sich für das zweite Halbjahr abzeichnenden

Meilensteinzahlungen legte das Management auf der Telefonkonferenz einen

erkennbar wachsenden Optimismus an den Tag. Die Finanzprognosen für 2013

wurden bestätigt: (1) Wachstum des Konzernumsatzes auf 90-100 Mio. Euro

(yoy: 3-15%), (2) Anstieg der Meilensteinumsätze gegenüber 2012, (3)

erhöhte Profitabilität auf Basis des bereinigten operativen Ergebnisses vor

Wertberichtigungen und Änderungen bei Earn-out-Komponenten, (4)

F&E-Aufwendungen von rund 10 Mio. Euro sowie (5) Erhalt eines

Liquiditätsbestandes von über 60 Mio. Euro.

Im strategischen Ausblick des Managements wurden die maßgeblichen

Werttreiber erkennbar, die in 2013 und darüber hinaus das einstellige

Basiswachstum in ein mit dem Aktionsplan 2016 konformes zweistelliges

Gesamtwachstum übersetzen sollen und für das laufende Geschäftsjahr einen

starken Newsflow erwarten lassen:

- Innerhalb der nächsten 18 Monate rechnet Evotecs Vorstand mit dem

Eintritt von mindestens drei Produktkandidaten aus bestehenden

Forschungsallianzen in die klinische Entwicklung. Diese Ereignisse lösen

hohe Meilensteinzahlungen aus und sind durch den Zuwachs an klinischen

Pipelineprojekten in besonderem Maße bewertungsrelevant.

- Für 2013 wird die Kommerzialisierung eines weiteren Cure X-Programms

angestrebt. Der Abschluss dieses neuen Lizenz- und Kooperationsabkommens

nach Vorbild des CureBeta-Deals mit Janssen im Vorjahr befindet sich

bereits in Vorbereitung.

- Im laufenden Geschäftsjahr plant Evotec, sein Netzwerk mit erstklassigen

akademischen Forschungsinstituten um insgesamt drei bis fünf neue

Partnerschaften in Form sog. Cure X- bzw. Target X-Programme zu erweitern

und damit sein eigenes Portfolio an innovativen Produktkandidaten

entsprechend auszubauen. Zwei dieser Target X-Initiativen wurden bereits

unterzeichnet: Im April wurde mit dem Belfer Institut für angewandte

Krebsforschung in Boston, dem kommerziellen 'Verwertungsarm' des Dana Faber

Cancer Institute, eine Kooperation zur Entwicklung neuer Krebstherapien auf

Basis epigenetischer Mechanismen eingegangen. Das Dana Faber Institut ist

eines der führenden Krebsforschungszentren der USA und unterhält über sein

Tochterinstitut u.a. Allianzen mit Merck (USA) und Sanofi. Kurz darauf im

Mai folgte die Unterzeichnung des Target PGB-Programms mit der Universität

Harvard, das die Entwicklung einer neuen Klasse von Antibiotika zum Ziel

hat. Frühe, präklinische Entwicklungserfolge aus diesen akademischen

Allianzen sollte Evotec relativ zeitnah über die nächsten Jahre in Form von

Lizenzverträgen mit Pharmaunternehmen vergolden können.

- In 2013 wie auch in den kommenden Jahren plant Evotec das Portfolio an

aktiven Multi-Target-Allianzen, die unter den leistungsbasierten,

integrierten Kooperationen des Geschäftsbereiches EVT Integrate ein

besonders hohes Upside bieten, um einen Nettozuwachs von mindestens einem

neuen Deal pro Jahr zu erweitern.

- Wichtige klinische Meilensteine stehen 2013-2015 bei einer Reihe von

Entwicklungs-partnerschaften an: (1) Janssen wird seine präklinischen

Studien mit NR2B-selektiven NMDA-Rezeptor-Antagonisten voraussichtlich in

H2 2013 abschließen. Bei Nachweis bestimmter präklinischer Eigenschaften

der Medikamentenkandidaten wird die zweite Tranche der Upfrontprämie in

Höhe von 6 Mio. USD fällig werden. Evotec erwartet, dass Janssen mit dem

erfolgreichen Kandidaten 2013/2014 zügig klinische Phase-II-Studien zur

Behandlung von Depression beginnen wird. (2) Die mit dem Diabetesmittel

DiaPep277(R) seit H1 2010 laufende zweite zulassungsrelevante

Phase-III-Studie (DIA-AID2) hat die Rekrutierung im September 2012

abgeschlossen. Finale Ergebnisse der Studie werden in H2 2014/H1 2015

erwartet und triggern im Erfolgsfalle eine Meilensteinzahlung von rund 4

Mio. Euro. (3) Sollte das mit Roche verpartnerte Alzheimer-Medikament

EVT302 (RG1577) Ende 2014e positive Befunde aus Phase IIb liefern, werden

Evotec beim Start der Phase III in 2015e Meilensteine von rund 15-50 Mio.

Euro in die Kasse fließen.

Ein besonderes Highlight konnte Evotec Ende April vermelden. Die

Forschungsgruppe von Doug Melton in Harvard, dem wissenschaftlichen Leiter

der CureBeta-Allianz und einem der international profiliertesten

Stammzellenforscher, veröffentlichte in der Fachzeitschrift Cell die

Entdeckung des neuen Hormons Betatrophin, das die Vermehrung der Insulin

produzierenden Betazellen in der Bauspeicheldrüse steuert. Man kommt nicht

umhin, die Publikation in Cell als echte Sensation zu werten. Cell gilt als

die weltweit führende Fachzeitschrift in der biologischen

Grundlagenforschung. Eine Veröffentlichung in Cell kommt in der Forschung

gewissermaßen einem Ritterschlag gleich. Auch in kommerzieller Hinsicht ist

die Entdeckung für die CureBeta-Allianz mit Janssen von großer Tragweite.

Die Wirkungsweise von Betatrophin ist ein vielversprechender Ansatz für die

Entwicklung völlig neuartiger, potenziell krankheitsmodifizierender

Medikamente zur Behandlung von Diabetes Typ 1 und 2, die auf die

Wiederherstellung der funktionellen Betazellmasse der Bauchspeicheldrüse

gerichtet sind, um eine ausreichende körpereigene Insulinproduktion zu

gewährleisten. Die Substanzen des CureBeta-Programms haben beste Chancen,

künftig als erste betazellregenerierende Medikamente auf den Markt zu

gelangen und ein völlig neues Therapieprinzip zu etablieren (First in

Class). Im Rahmen der CureBeta-Kooperation hat Evotec alle Rechte an dem

geistigen Eigentum, die im Zusammenhang mit der Entdeckung von Betatrophin

und einer Reiher weiterer biologischer und niedermolekularer

Wirkstoffkandidaten zur Betazellregeneration stehen, im März 2011

lizenziert und im Juli an Janssen Pharmaceuticals sublizenziert.

Anlageurteil

Evotecs Geschäftsmodell bietet das Wertsteigerungspotenzial eines

Biotech-Unternehmens bei signifikant geringerem Risikoprofil. Neben seinem

profitablen Servicegeschäft verfügt Evotec über eine eigene, klinische

Medikamenten-Pipeline mit verpartnerten Produkten in Phase I bis III. Im

Rahmen dieser Lizenzpartnerschaften übernehmen Pharmapartner i.d.R. die

gesamten klinischen Kosten sowie die Vermarktung des Produktes. Evotec kann

sich damit auf die Finanzierung der präklinischen Phasen seiner

unverpartnerten Projekte beschränken und das F&E-Budget auf rund 10 Mio.

Euro pro Jahr deckeln. Das finanzielle Risiko wird durch die entfallenden

teuren klinischen Studien drastisch reduziert. Gleichzeitig winkt

Investoren ein attraktives Upside, dessen Höhe sich nur noch nach den

Umsatzperspektiven und den technischen Ausfallraten der Produktkandidaten

bestimmt wird.

In 2013 werden fast sämtliche Meilenstein- und Upfrontzahlungen in der

zweiten Jahreshälfte anfallen. Nach einem verlustreichen zweiten Quartal

rechnen wir infolgedessen mit einer signifikanten Verbesserung der

Bruttomargen und operativen Ergebnisse in den Geschäftszahlen für Q3 bzw.

Q4. Mit Blick auf die kommerziellen und strategischen Erfolge, gerade in

der zweiten Jahreshälfte, sollten dies Investoren zum Einstieg in die

unterbewertete Aktie nutzen. Auf Basis unserer aktuellen SOTP-Bewertung

bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten Kursziel von

4,00 Euro je Aktie. Den mit Janssen verpartnerten NMDA-Antagonisten

(EVT100-Familie) zur Behandlung von Depressionen werden wir nach

voraussichtlichem Abschluss der präklinischen Prüfung in H2 2013 in unsere

klinische Pipelinebewertung aufnehmen.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation

gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum

der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/11943.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: [phone]

web: www.montega.de

E-Mail: [e-mail]

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

Rating: Kaufen
Analyst:
Kursziel: 4,00 Euro

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Der Analyst erwartet ein Kursziel von 10,20€, was eine Steigerung von +5,98% zum aktuellen Kurs entspricht. Mit diesen Produkten können Sie die Kurserwartungen des Analysten übertreffen.

 

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