Quantitative Easing

Wird das europäische 'QE'-Programm die Ziellinie erreichen?

Beschränkungen der Zentralbankpolitik

Es ist nicht so, als dass den Zentralbanken zahlreiche Instrumente zur Verfügung stünden.  Ihr einziges Mittel ist Geld zu drucken und damit zu kaufen, was sie möchte.  Zur Realisierung dieser Geldschöpfung waren die Staaten gezwungen, die Zentralbanken mit einem Monopol auszustatten.

Der Gründung der Federal Reserve im Jahr 1913 lag die Idee zu Grunde, dass sich die Zentralbanken auf 'Real Bills' beschränken sollten. 'Real bills' sind kurzfristige Handelskredite, die durch physische Güter abgedeckt werden.  Nach 1945 ließ man diese 'Real Bills' links liegen und verlegte man sich auf kurzfristige Staatspapiere, um Druck auf die Zinsen auszuüben (bis auf ein als wünschenswert erachtetes Niveau).  Nach 2008 entwickelte sich der Kauf langfristiger Staatspapiere zur Norm ('Quantitative Easing'), und heutzutage kaufen die Zentralbanken alles, was nicht niet- und nagelfest ist, darunter Hypothekenpapiere und sogar Aktien.

Heute besteht die wohl stringenteste Beschränkung der Zentralbanken selbstverständlich in der Vertrauenskrise in die Währung. Wenn die Öffentlichkeit glaubt, dass die Währung durch Zutun der Zentralbanken immer mehr an Wert verliert, werden die Menschen ihr Geld immer schneller gegen greifbare Werte eintauschen.  So entwickelt sich eine Hyperinflation. Das vom Staat gewährte Monopol ist damit wertlos geworden.

Draghi möchte für € 60 Milliarden monatlich an Staatspapieren kaufen

Nun ist Draghi schon seit geraumer Zeit dabei, monatlich eine Summe von € 60 Milliarden in erster Linie in langfristige Staatspapiere zu stecken.  Aber neben dem allgemeinen Vertrauen in den Euro wird Draghi auf seinem Weg offensichtlich noch auf eine Reihe von Hindernissen stoßen.

Es stimmt. Draghi hat sich selbst Regeln aufgestellt:  Von jeder neuen Emission darf er lediglich 20% aufkaufen und insgesamt lediglich 33% der ausstehenden Staatsschulden eines Landes besitzen. Außerdem hat Draghi darauf hingewiesen, dass er keine Staatspapiere kaufen wird, deren Zinssatz unter -0,20% liegt (der derzeitige Depositzinssatz für Wirtschaftsbanken bei der EZB).

Das sind aber nicht die Hindernisse, von denen die ich jetzt rede.

Die von mir angesprochenen Hindernisse sind unvorhergesehener Natur.  Hindernisse, die dem Markt deutlich machen können, dass die Macht der Zentralbanker äußerst beschränkt ist. Hindernisse, die zum Ende der Ära der 'monetären Machbarkeit' führen können. Das Ende also des monetären PhD-Standards, unter dem wir derzeit leben.