Mittelstandsanleihen

Royalbeach-Anleihe 2015/2020 - Wachstum drückt auf die Bilanz

Die Royalbeach Spielwaren und Sportartikel Vertriebs GmbH begibt eine neue Unternehmensanleihe mit einem Kupon von 7,375 Prozent und einer Laufzeit von 5 Jahren zur Refinanzierung der Alt-Anleihe 2011/2016 und der Finanzierung weiteren Wachstums.  

Fast vier Jahre ist es her, dass die Royalbeach Spielwaren & Sportartikel Vertriebs GmbH aus dem bayerischen Kirchanschöring ihren Sports & Action Bond (Royalbeach I – ISIN DE000A1K0QA7) emittierte und damit den Schritt an den Kapitalmarkt wagte. Ausgestattet mit einem BB+ Rating der Creditreform Rating AG und einem lockenden Kupon von 8,125 Prozent sollten die Anleger zeichnen. 25 Mio. Euro wollte das Unternehmen seiner Zeit einwerben: Glas halb voll oder halb leer – 13,8 Mio. Euro platziertes Volumen gibt die Gesellschaft aktuell an, Begeisterung sieht anders aus.

Internationale Expansion und Umsatzwachstum

Die große Abhängigkeit vom langjährigen Großkunden Aldi besteht nach wie vor, ca. 70 Prozent der Umsätze stammen aus dieser Geschäftsbeziehung. Auf der anderen Seite überzeugt das Umsatzwachstum. 2014 wurden auf Konzernebene (inklusive Töchter in Österreich und Hongkong) 85,7 Mio. Euro umgesetzt, gegenüber 63 Mio. Euro im Jahr 2010. Auch das erste Halbjahr 2015 verlief erfreulich. So wies die deutsche Gesellschaft ein Umsatzplus von 39 Prozent und ein EBIT-Wachstum von 44 Prozent aus.

Die Haupttreiber des Wachstums sieht Royalbeach dabei einerseits in der zunehmenden internationalen Aufstellung (Expansion in den USA und Australien), die mit den Mitteln aus Royalbeach I 2011/2016 nochmals ausgebaut wurde. Andererseits konnte sich Royalbeach u. a. mit umfangreichen Service-Dienstleitungen über die gesamte Wertschöpfungskette hinweg bis in den After-Sales-Bereich hinein als wichtiger Systempartner für die Einzelhandelskunden etablieren.

Neue Anleihe soll es richten

Royalbeach I 2011/2016 muss bis Ende Oktober 2016 zurückgezahlt werden. Da eine vollständige Rückzahlung aus dem operativen Cashflow laut aktuellem Rating-Bericht 2015 nicht machbar wäre, soll es nun eine neue Anleihe zur Ablösung der Alten richten. Die bestehenden Investoren möchte man mit einem Umtausch- und bevorrechtigten Bezugsangebot zum Wechsel in Royalbeach II 2015/2020 (ISIN DE000A161LJ8) bewegen.

Variante I: Im Zeichnungszeitraum haben die Investoren die Möglichkeit, ihre Alt-Anleihe 2011/2016 zu 100 Prozent in die neue Unternehmensanleihe 2015/2020 zu tauschen. Bei Annahme des Angebots winken jedem Investor je 1.000-Euro-Schuldverschreibung 20 Euro in bar sowie die aufgelaufenen Stückzinsen der Alt-Anleihe bis zum 09. November 2015. Das Tauschangebot ist auf maximal 13,8 Mio. Euro beschränkt.

Variante II: Parallel bietet Royalbeach den Investoren der Alt-Anleihe 2011/2016 im Zeitraum vom 09. bis 23. Oktober 2015 an, die neue Anleihe 2015/2020 zu einem reduzierten Angebotspreis von 99 Prozent des Nominalbetrags (990 Euro pro Schuldverschreibung) bevorrechtigt zu zeichnen. Das Angebot zum Angebotspreis von 99 Prozent ist auf 5 Mio. Euro in Summe begrenzt.

Darüber hinaus sollen die Anleihemittel in den Auf- und Ausbau neuer Vertriebsstrukturen, die weitere intensive Markterschließung in Nordamerika sowie das Wachstum in Asien investiert werden und die eigene Marktposition in den Kerngeschäftsfeldern weiter ausbauen und festigen.

Hohe Volatilität

Während der bisherigen Laufzeit von Royalbeach I brauchten Anleger starke Nerven. Nur für kurze Zeit notierte der Sports & Action Bond über 100 Prozent, das war im Jahr 2013. Den Großteil der Laufzeit mussten sich Investoren mit Kursen unter 100 Prozent, im Tiefpunkt sogar unter 80 Prozent, zufrieden geben, eine ziemliche Achterbahnfahrt. Aktuell notiert der Bond bei 91,30 Prozent, mit einer Rendite von mehr als 17 Prozent (Stand: 07.10.15).

Wachstum drückt auf die Bilanz

Royalbeach hat mit den Mitteln aus Royalbeach I die angekündigte Wachstumsstrategie umgesetzt. So wurde der Markteintritt in den USA erfolgreich vollzogen. Positiv schlägt zudem die Erweiterung der Produktpalette, beispielsweise auf „LED-Leuchtmittel“ zu Buche. Die Wachstumsstory hat allerdings Spuren in der Bilanz hinterlassen.

So erhöhte sich die Schuldenlast in den vergangenen Jahren deutlich. Auf Konzernebene standen Ende 2012 gut 42 Mio. Euro Verbindlichkeiten in den Büchern. 2014 waren es bereits 51,62 Mio. Euro. Auf Ebene der Emittentin, der Royalbeach Spielwaren & Sportartikel Vertriebs GmbH, betrug das Verhältnis von Gesamtverbindlichkeiten zu Jahresüberschuss (Total Debt zu EBITDA) Ende 2014 bereits mehr als 9,5. Der „Best Practice Guide der Deutsche Börse AG – Empfehlungen für Anleihe-Emissionen“ empfiehlt hier einen Wert von max. 7,5. Im Zuge der internationalen Expansion hat sich die Eigenkapitalquote der deutschen Gesellschaft trotz konsequenter Gewinnthesaurierung von 24,16 Prozent in 2011 auf 21,75 Prozent in 2014 verringert. Darüber hinaus heißt es im Wertpapierprospekt: „Die Emittentin ist einem erheblichen Preisdruck ausgesetzt.“ Die im Rating-Bericht 2015 genannte Umsatzrendite von 2,35 Prozent zeugt von einem margenschwachen Geschäft.

Fazit:

Umtausch- und bevorrechtigtes Bezugsangebot sind prinzipiell eine gute Idee, um  Altanleger für Royalbeach II 2015/2020 zu begeistern. Ob das vor dem Hintergrund der hohen Volatilität der Altanleihe und ihrem aktuellen Kurs deutlich unter 100 Prozent ausreicht, bleibt abzuwarten. Letztlich bekommen Anleger bei der aktuellen Emission eine Anleihe mit BB Rating und 7,375 Prozent Kupon. Zur Erinnerung: Bei der Emission von Royalbeach I im Oktober 2011 lag das Rating noch bei BB+, Emissionsziel ebenfalls 25 Mio. Euro. Ende 2012, also über ein Jahr nach Emissionsstart, waren gerade einmal knapp 6 Mio. Euro platziert.