Egbert Prior

Münchener Rück: 18% unter Buchwert

In der Spitze lag der Kurs bei 205 Euro. Das war im April 2015. Jetzt bekommen Sie den weltgrößten Rückversicherer für 160 Euro. Die Aktie mag optisch teuer erscheinen. Das Gegenteil ist der Fall: Sie ist spott-billig. Im laufenden Jahr peilt Vorstandschef Nikolaus von Bomhard 2,3 Milliarden Euro Profit an. Zum Halbjahr tütete er schon 1,4 Milliarden ein. Also ist sein Jahresziel locker zu erreichen. Gut möglich, daß er seine Prognose übertrifft. Bomhard ist ein vorsichtiger Planer. Im Vorjahr lag er über seinem ausgegebenen Gewinnziel. Auf die Börsenwaage bringt der Titan 25 Milliarden Euro. KGV 11. Wenig! Obendrauf kommt die Dividende. Im vorigen Jahr gab es 8,25 Euro. Nun gehen wir von 8,50 Euro aus. Macht 5,3% Rendite. Natürlich läuft nicht alles rund. Das Null-Prozent-Zinsumfeld macht Finanzchef Jörg Schneider zu schaffen. Er kann mit seinem Kapitalstock keine vernünftige Rendite erzielen. Er steckt in der Zwickmühle. Er investiert in neue Richtungen. Etwa in Infrastrukturanlagen, Anlagen für Erneuerbare Energien. Dabei achtet er darauf, die Risiken nicht zu stark zu erhöhen. Solange das Zinsniveau niedrig bleibt, haben die Bayern ein Problem. Das ist im niedrigen Kurs berücksichtigt: Die Aktie bekommen Sie 18% unter dem Buchwert. Das ist billig. Das Umsatz-Multiple bloß 0,5. Bei der Tochter Ergo, der zweitgrößte Erstversicherer Deutschlands, setzt Bomhard den Rotstift an. 1.800 Stellen fallen weg. Das hat er im Juni angekündigt, was zu Sonderbelastungen führt. Seine Kunden kann Ergo am zwischenzeitlichen Verlust beteiligen, was das Defizit in dem Bereich abmildert (geringere Überschußbeteiligung). Der neue Ergo-Chef Markus Rieß muß die veraltete IT auf Vordermann bringen, was weitere Belastungen mit sich bringen wird. Das operative Ergebnis schrumpft auf Konzernebene. Das ist ein Ärgernis. Ein Hemmnis die internationalen Konflikte samt der Flüchtlingsströme. Europa hat daneben andere Probleme: Hohe Staatsschulden. Brexit. Terror. Klimawandel. All die Risiken schauen sich die Profis in der Zentrale an. Was ihnen Sorge bereitet: Die Risiken sind zum Teil miteinander verknüpft. Das macht es nicht leichter. Zu sehen ist die Flaute anhand des Jahres 2015, als 3,1 Milliarden Reingewinn in der Kasse klingelten. Das jetzt angestrebte Ergebnisziel liegt ein Viertel darunter. Börsenaltmeister Warren Buffett sah das wohl voraus. Er hat sein gesamtes Aktienpaket versilbert. Wir raten dennoch zum Einstieg. Der Kurs ist niedrig. Sie bekommen selten einen substanzstarken, profitablen Weltmarktführer unter Buchwert. Bomhard versichert neue Risiken. Er ist fortschrittlich. Etwa im Bereich Cyber, Reputation, Betriebsunterbrechung oder Terror. Fazit: Unter Substanzwert.