Original-Research

windeln.de SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE

ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 15.11.2016

Kursziel: 5,50

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

China-Umsatz normalisiert sich, DACH-Region enttäuscht

windeln.de hat heute den Bericht über das dritte Quartal vorgelegt und

einen Conference Call abgehalten. Wichtige Eckdaten zum Geschäftsverlauf

sind der Tabelle zu entnehmen.

[Tabelle]

Effizienzsteigerungen initiiert, Shopping-Club eingestellt: In Q3 wurden

erste Maßnahmen zur Profitabilitätssteigerung im Rahmen des Projekts STAR

durchgeführt. Dazu gehörte die Umfunktionierung von Nakiki von einem

Shopping-Club auf ein Ready-to-ship-Modell sowie die Auslistung

nicht-strategischer Lieferanten. Künftig wird sich windeln.de auf 290

zentrale Zulieferer mit 95%-Umsatzanteil fokussieren, sodass ein leicht

negativer Effekt aus der Auslistung erwartbar war. Der deutliche

Umsatzrückgang in der DACH-Region um 16,0% auf 11,5 Mio. Euro hat jedoch

negativ überrascht. Er zeugt davon, dass die Unzufriedenheit einiger Kunden

nach den Schwierigkeiten im Zuge der ERP-Umstellung fortbesteht. Für Q4

deutet sich lt. Management aber eine Besserung an.

Singles Day beschert China leichtes Plus: Die China-Umsätze (deutscher

Shop) haben sich nach deutlichen Rückgängen in Q2 wieder erholt. Der

Singles Day (11.11.) führte auf Tmall zu zusätzlichen Umsätzen von rd. 1

Mio. Euro, sodass mit chinesischen Kunden über beide Kanäle der Umsatz

sogar leicht um 3,0% auf 20,9 Mio. Euro gesteigert werden konnte. Die

wichtigsten sonstigen europäischen Shops Feedo und Bebitus behielten

erfreulicherweise ihr hohes organisches Wachstumstempo bei (+70% bzw. +90%

nach 9M).

Ergebnis und Cash-Flow: Die bereinigte EBIT-Marge lag mit -14,5% unter

Vorjahr (-10,0%). Die Ergebnisentwicklung litt unter Preiszugeständnissen

an chinesische Kunden sowie höheren Personalkosten im Vertriebs- und

Verwaltungsbereich, die ursprünglich auf höhere erwartete Umsätze

ausgerichtet waren. Ausgebliebene Umsätze im Heimatmarkt haben ferner dazu

geführt, dass das Management den Ausblick für 2016 erneut gesenkt hat

(Umsatz fortgeführte Aktivitäten: 190 bis 200 Mio. Euro, bereinigte

EBIT-Marge von -12% bis -14% nach zuvor -10% bis -12%). Wir haben unsere

Prognose ebenfalls angepasst. Positiv ist anzumerken, dass trotz des

defizitären operativen Betriebs die liquiden Mittel (65,6 Mio. Euro vs.

67,1 Mio. Euro nach Q2) aufgrund eines Abbaus von Lagerbeständen nahezu

unverändert geblieben sind.

Fazit: Projekt STAR enthält gute Ansatzpunkte, um mittelfristig die

Komplexität zu reduzieren und die Profitabilität zu verbessern. Das

Kursziel und die Empfehlung behalten wir unverändert bei. Für ein sich

aufhellendes Sentiment für den Titel wäre allerdings von Nöten, dass die

DACH-Region wieder auf einen zweistelligen Wachstumspfad zurückkehrt.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/14497.pdf

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