Original-Research

USU Software AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG

ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 17,50 Euro

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode

Neue Rekordwerte beim Umsatz und Ergebnis erreicht; weiteres dynamisches

Wachstum in Aussicht

Mit Umsatzerlösen in Höhe von 58,93 Mio. EUR (VJ: 55,71 Mio. EUR) und damit

einem Umsatzwachstum in Höhe von 5,8 % hat die USU-Gruppe im Geschäftsjahr

2014 zum fünften Mal in Folge einen neuen Rekordwert aufgestellt.

Die internationalen Umsatzerlöse stellen, mit einem Erlösanstieg in Höhe

von 78,5 % auf 15,60 Mio. EUR (VJ: 8,74 Mio. EUR), die zentrale

Wachstumssäule des abgelaufenen Geschäftsjahres dar. Hauptsächlich

profitierte hier die USU-Gruppe von einer sehr starken Nachfrage nach der

Lizenzmanagementlösung der Tochtergesellschaft Aspera, welche in der Lage

war, mehrere Fortune-100-Unternehmen als Kunden zu gewinnen. Insgesamt

erhöhte sich dadurch der internationale Umsatzanteil von 15,7 % (GJ 2013)

signifikant auf 26,5 %.

Da der überwiegende Anteil der internationalen Umsätze dem margenstarken

Produktsegment zugeordnet werden, erhöhten sich die Erlöse in diesem

Bereich insgesamt um 8,9 % auf 45,74 Mio. EUR (VJ: 42,00 Mio. EUR). Im

Servicegeschäft, dem zweites USU-Segment, reduzierten sich hingegen die

Umsätze um -3,1 % auf 13,20 Mio. EUR (VJ: 13,62 Mio. EUR). Nach wie vor

fehlen in diesem Segment die volumenstarken Großaufträge, was sich in der

stagnierenden Umsatzentwicklung bemerkbar macht.

Die überproportionale Entwicklung der margenstarken Produkterlöse sowie die

Realisierung von Skaleneffekten als Folge von nahezu unveränderten

operativen Kosten mit fixem Charakter, haben zu einer überproportionalen

Ergebnisentwicklung geführt. Bereinigt um Sondereffekte aus Akquisitionen

wurde das EBIT um 43,3 % auf 7,28 Mio. EUR (VJ: 5,08 Mio. EUR) verbessert.

Die bereinigte EBIT-Marge erhöhte sich dementsprechend auf 12,3 % (VJ: 9,1

%).

Das abgelaufene Geschäftsjahr 2014 liefert unserer Ansicht nach eine gute

Grundlage für das weitere Unternehmenswachstum und dient als Blaupause für

die kommenden Geschäftsjahre. Folglich dürften die internationalen Umsätze

weiterhin der wichtigste Wachstumstreiber innerhalb der USU-Gruppe sein.

Hier profitiert die Gesellschaft von einer regen Nachfrage nach

Lizenzmanagementlösungen in den USA. Mit der neuen Tochtergesellschaft

Aspera Inc. sowie der Unternehmenspartnerschaft mit CA Technologies hat

sich die USU-Gruppe vielversprechend positioniert. Dadurch sollte das

margenstarke Produktgeschäft weiter überproportional zulegen, was eine

insgesamt verbesserte Ertragslage nach sich ziehen dürfte. Mit

Wachstumsimpulsen rechnen wir auch für das inländische Produktgeschäft,

insbesondere im Zusammenhang mit der Weiterentwicklung der Produktpalette.

Auf dieser Grundlage haben wir unsere Umsatz- und Ergebnisprognosen, welche

sich an die aktualisierte Unternehmens-Guidance orientieren, ausformuliert.

Weiterhin dürfte die USU-Gruppe ein über dem Branchenumfeld liegendes

solides Umsatzwachstum, welches wir für die nächsten drei Geschäftsjahre in

Höhe von jeweils 15,0 % auf 67,77 Mio. EUR (2015e), 77,84 Mio. EUR(2016e)

respektive 89,51 Mio. EUR (2017e) ansetzen. Wir rechnen mit einer weiteren

Verbesserung der bereinigten EBIT-Marge und demzufolge einem

überproportionalen Ergebnisanstieg auf 9,21 Mio. EUR (2015e), 10,96 Mio.

EUR (2016e) sowie 13,46 Mio. EUR (2017e).

Auf Basis dieser Prognosen errechnet sich in unserem DCF-Modell ein fairer

Wert je Aktie in Höhe von 17,50 EUR (bisher: 13,45 EUR). Angesichts des

aktuellen Kursniveaus lautet das daraus resultierende Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/12763.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

[e-mail]

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

Rating: Kaufen
Analyst: GBC
Kursziel: 17,50 Euro