K+S – der wahre Wert liegt viel höher…

Übernahme ja oder nein – der Aktienkurs von K+S spiegelt seit Wochen die Wasserstandsmeldungen wieder. Nach Ansicht des Bankhaus Lampe kommt nun aber Bewegung in den Übernahme-Poker um die K+S-Aktie. Man geht von einer Übernahme aus, doch auch ohne diese soll das Chance-Risiko-Profil gut sein. Lampe hat seine EBIT-Schätzungen aufgrund des starken US-Dollar um 5 bzw. 10% für 2016/17 erhöht und sieht inzwischen auch ohne Übernahme 46 € als realistisches Kursziel. Das ist ein Wort, liegt dieses Ziel doch um mehr als Prozent über dem aktuellen Kurs.

Marktbewertung des Bankhaus Lampe

Für das Bankhaus kann K+S den Düngemittelabsatz seit Jahren konstant halten, während die Kali- Preise nach dem „schwarzen Dienstag“ (30.07.2013) um 25% auf 337 US-Dollar fielen. Der Durchschnittsportfoliopreis von K+S konnte sich dank eines besseren Produktmix und des starken US-Dollar um 20% vom Tiefstand in Q1 2014 erholen. Des Weiteren rückt der Start der neuen Produktion in Kanada in einem Jahr näher, und dies ist in der aktuellen Marktbewertung laut Lampe nicht vollständig berücksichtigt. Ende Juni hatte Potash Corp die Übernahmepläne bei K+S vorgelegt, die vom Management abgelehnt wurden (zu geringer Preis, fehlende Arbeitsplatzgarantien). Strategisch macht ein Kauf von K+S für Potash Corp Sinn, auch wenn Lampe langfristig nicht an den vollständigen Erhalt der Kaliproduktion in Deutschland glaubt.

Das Bankhaus rechnet in Kürze mit einem offiziellen Gebot von Potash Corp, das über dem noch inoffiziellen Angebot von 41 € je K+S-Aktie (+15%) liegen dürfte. In Sachen Bewertung ermittelt man einen fairen Wert von 46 €, basierend auf der Bewertung der Kapazitäten bzw. dem Ziel-EBIT im Salzgeschäft. Dieser wird auch vom DCF Fair Value in Höhe von 46,40 € bestätigt, so hat für Lampe der Kurs auch ohne Übernahme Potenzial.

Übernahmeangebot – Erfolg fraglich

K+S in Euro auf ein Jahr

Soweit zur Einschätzung des Bankhauses. Egmond Haidt sieht die Lage bei uns wie folgt: Ich bezweifle, dass es zu einem Übernahmeangebot von Potash kommen wird. Die Kanadier haben bislang nur ihr Interesse an K+S bekundet und einen möglichen Kaufpreis von 41 Euro je Aktie in den Ring geworfen, aber noch kein Übernahmeangebot vorgelegt. Ich vertrete damit die gleiche Meinung, die derzeit am Markt gehandelt wird. Zwar steigt das K+S-Papier heute kräftig. Kurse von um die 35 Euro zeigen aber, dass der Finanzmarkt davon ausgeht, dass ein mögliches Übernahmeangebot von Potash erfolglos sein wird. Denn weswegen sollte ein Investor die K+S-Aktie heute zu 35 Euro an der Börse verkaufen, wenn er in wenigen Wochen 41 Euro oder mehr von Potash bekommen könnte.

Gründe gegen ein Übernahmeangebot

Potash in kanadischen Dollar auf zehn Jahre

Ein mögliches Übernahmeangebot von Potash wird meiner Meinung nach aus zwei Gründen zunehmend unwahrscheinlicher: Erstens ist der Aktienkurs von Potash auf dem Weg zum Fünf-Jahres-Tief, was die sich eintrübenden Geschäftsperspektiven für den Düngerhersteller klar widerspiegelt. In dem Umfeld werden es sich die Banken zweimal überlegen, ob sie Potash knapp acht Billionen Euro zur Verfügung stellen, um K+S zu kaufen. Der zweite Grund sind die fallenden Preise für Agrarrohstoffe, wie Mais oder Weizen. Deren Preis liegt mehr als die Hälfte unter dem Niveau von vor ein paar Jahren. In dem Umfeld werden die Landwirte weltweit ihre Produktion drosseln, weil es sich viel weniger rechnet als vorher. Das drückt auf die Düngernachfrage.

Kursphantasie eingepreist

Noch kurz ein paar Sätze zur Bewertung von K+S: Der Börsenwert liegt aktuell bei 6,7 Mrd. Euro. Inklusive der Nettoschulden liegt damit der Enterprise Value (EV), also der Wert des Unternehmens, bei mehr als acht Mrd. Euro. Das ist mehr als das Zehnfache des von Analysten vorhergesagten 2016er-Gewinns vor Zinsen und Steuern von 775 Mio. Euro. Das zeigt, wie hoch der Kalihersteller bewertet ist. Zudem liegt das 2016er-KGV mit 13,9 deutlich über dem des DAX von 11,7. Dabei prognostizieren Analysten für K+S für 2016 einen Rückgang des Gewinns je Aktie um elf Prozent auf 2,52 Euro. Bei weiter sinkenden Preisen für Agrarrohstoffe steigt zudem das Risiko, dass die Gewinnschätzungen für K+S ihren Höhepunkt erreicht haben und allmählich gesenkt werden könnten.

Wir haben Ihnen heute Morgen weitere Produkte auf K+S vorgestellt, mit denen Sie je nach Ihrer Einschätzung auf die weitere Entwicklung der K+S-Aktie setzen können. Die heutigen Produkte finden Sie ebenso wie unsere Empfehlungen der vergangenen Wochen und Monate in unserer ISIN-Liste.