C-QUADRAT Gold

Monatskommentar Gold und Goldaktien März 2016

Überblick
Der Edelmetallsektor notierte im März weiter freundlich. Die größeren Titel aus dem FTSE Gold Mines Index stiegen um +5,1%, der MV Junior Gold Mines Index um +7,2%, Gold fiel leicht um -0,5%, Silber um +3,6% (alle Werte in USD). Die Kursentwicklung hat insgesamt einen anderen Charakter als in den vergangenen Jahren des Bärenmarktes angenommen. Sofern die aktuelle Konsolidierung nicht zu tief ausfällt und weitere Kursanstiege folgen, kann die technische Situation als positiv bewertet werden.

Marktüberblick
Nach einem sehr schwachen Jahresstart setzte sich die Gegenbewegung an den Kapitalmärkten im März weiter fort. Entscheidenden Einfluss hatten wieder die Zentralbanken. Die europäische Zentralbank verkündete ein erweitertes Maßnahmenpaket, unter anderem sollen nun auch Unternehmensanleihen Teil ihres Kaufprogramms werden. Die amerikanische Zentralbank relativierte ihr bisheriges Vorhaben der Zinsnormalisierung deutlich und verwies dabei auf das schwache wirtschaftliche Umfeld im Ausland. In der Folge fiel der USD um mehr als 4% gegenüber dem EUR. Die sogenannten „Risikomärkte“, also Anleihen mit Kreditrisiko, Emerging Markets, Aktien und Rohstoffe, konnten profitieren und legten zum Teil deutlich zu. Zu beachten ist dabei, dass Anleihen mit erstklassiger Bonität und langer Laufzeit weiter gefragt waren, der Edelmetallsektor weiter freundlich tendierte und dass Kursgewinne der „Risikomärkte“ weiter als technische Gegenbewegung bewertet werden können. Auf der fundamentalen Seite dominierten die Negativmeldungen, zunehmend nun auch aus den USA. Beispielsweise wurden die Gewinnschätzungen für amerikanische Unternehmen im vergangenen Quartal stark reduziert, ebenso die Erwartungen für das amerikanische Wirtschaftswachstum.

In der Gesamtschau ist die Grundkonstellation einer allgemeinen Wirtschaftsschwäche und der Erwartung einer Rezession weiter intakt. Die zuletzt positive Kursentwicklung in den „Risikomärkten“ führen wir vornehmlich auf die Handlungen der Zentralbanken zurück. Hier sehen wir nur einen geringen Einfluss auf die negativen fundamentalen Rahmenbedingungen, wohl wissend, dass trotzdem (nominelle) Kurssprünge erzeugt werden können.

Gold
Der sich abzeichnende Trendwechsel und die gegenläufige Entwicklung des Sektors zum allgemeinen Kapitalmarkt dürften weiter die quantitativ orientierten Anleger anziehen. Auch die Zinsentwicklung – hier vor allem bei den kurzfristigen amerikanischen Staatsanleihen – wirkt zunehmend unterstützend. Hervorzuheben ist, dass sich die Goldminenaktien auf breiter Front besser als der zugrundeliegende Goldpreis entwickeln. Die Unternehmen haben in den vergangenen Jahren ihre Kosten deutlich gesenkt, die Schulden wurden reduziert und bereits im Jahr 2015 hat die Industrie einen positiven Freien Cash Flow generiert. Wir gehen davon aus, dass  eine ähnliche Kostenspirale wie 2000 – 2011 nicht eintreten wird, da sich der kostentreibende Minenausbau des allgemeinen Rohstoffsektors nicht wiederholen wird. Ein weiter steigender Goldpreis dürfte sich demnach nahezu vollständig auf die Margen und die Gewinnsituation der Unternehmen auswirken. Diese Grundkonstellation ist typisch für das aktuelle makroökonomische Umfeld, weshalb wir den Prognosefaktor für diese Entwicklung als hoch einstufen.

Portfolio
Der Fonds legte im März um 4,9% zu und entwickelte sich ähnlich gut wie die breiten Indices. Aktuell liegt der Fokus der Titelauswahl darin, weitere spekulativere Titel dem Portfolio beizumischen. Die Investitionsquote wurde unverändert hoch gehalten, der Aktienanteil lag zum Monatsende bei 97%, Absicherungen wurden nicht gehalten, Werte mit Marktkapitalisierung <1 Mrd. USD liegen bei 33%, Silberaktien bei 19%, der ungesicherte Fremdwährungsanteil bei 30%.

C-QUADRAT Gold & Resources Fund (EUR) - blau
FTSE Gold Mines Index (USD) - schwarz

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