Original-Research

USU Software AG (von GBC AG): Halten

Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG

ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)

Empfehlung: Halten

Kursziel: 20,00 EUR

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker; Felix Gode, CFA

Grundlage für neues Rekordjahr wurde frühzeitig gelegt; Wir bestätigen die

Prognosen und das Kursziel

In den ersten drei Monaten 2016 hat die USU Software AG das zuletzt hohe

Wachstumstempo aufrecht halten können und ein Umsatzwachstum in Höhe von

20,5% auf 16,96 Mio. EUR (Q1/15: 14,07 Mio. EUR) erzielt. Erwähnenswert ist

hierbei der Umstand, wonach dieses nahezu organische Umsatzwachstum sowohl

durch einen Anstieg der zuletzt etwas rückläufigen inländischen Umsätze,

als auch durch eine Fortsetzung des Umsatzwachstums im Ausland, erreicht

wurde. Insgesamt erweist sich dabei das typischerweise margenstärkere

Produktsegment, mit einem Anstieg in Höhe von 26,1% auf 13,45 Mio. EUR

(Q1/15: 10,67 Mio. EUR), als wichtigster Wachstumstreiber. Im

Servicesegment hat die Gesellschaft mit einem Umsatzwachstum in Höhe von

3,7% auf 3,47 Mio. EUR (Q1/15: 3,35 Mio. EUR) eine nahezu konstante

Entwicklung erreicht.

Der weitere Bedeutungsgewinn des margenstärkeren Produktgeschäftes, welches

im ersten Quartal 2016 insgesamt 79,5% (Q1/15: 76,1%) an den Gesamtumsätzen

aus-machte, hatte einen überproportionalen Ergebnisanstieg zur Folge. Das

um Akquisitionseffekte bereinigte EBIT verbesserte sich dabei auf 1,37 Mio.

EUR (Q1/15: 1,08 Mio. EUR) und dementsprechend erhöhte sich die bereinigte

EBIT-Marge auf 8,1% (Q1/15: 7,7%).

Mit der positiven Entwicklung des saisonal typischerweise schwächeren

ersten Quartals hat die USU Software AG eine gute Basis für das Erreichen

der Unternehmens-Guidance geschaffen. Unverändert erwartet die Gesellschaft

einen Anstieg der Umsatzerlöse auf 71 - 75 Mio. EUR sowie einen

überproportionalen Anstieg des bereinigten EBIT auf 9 - 10,5 Mio. EUR. Auch

wir bestätigen unsere bisherigen Prognosen (siehe Researchstudie vom

14.04.2016), welche innerhalb der Guidance-Bandbreite liegen.

Der zentrale Wachstumstreiber dürfte weiterhin das Produktgeschäft sein,

welches sowohl im Ausland als auch im deutschen Kernmarkt dynamisch zulegen

sollte. In den USA soll neben einer Intensivierung der Aktivitäten auch ein

Ausbau der Pro-duktpalette umgesetzt werden. Flankierend hierzu ist es

geplant, die Präsenz in Eu-ropa (vornehmlich Frankreich und UK)

auszuweiten. Auf Grundlage neuer Produkt-entwicklungen sollen auch

produktbezogene Wachstumsimpulse aus dem Inland erzeugt werden. Weitere

Unternehmensakquisitionen, als wichtiger strategischer Baustein, dürften

das Umsatzniveau (bis Ende 2017) auf 100,0 Mio. EUR anheben.

In unseren unveränderten Prognosen haben wir mögliche anorganische Effekte

aufgrund der fehlenden Konkretisierung noch außen vor gelassen und rechnen

mit Umsatzerlösen in Höhe von 74,02 Mio. EUR (GJ 2016e) sowie 85,13 Mio.

EUR (GJ 2017e). Als Folge der erwarteten überproportionalen Entwicklung des

margenstarken Produktgeschäftes sowie vor dem Hintergrund erwarteter

Skaleneffekte sollte die USU Software AG bis zum GJ 2017 ein bereinigtes

EBIT-Margen-Niveau von 15,0 % erreichen.

Auf Grundlage des unveränderten DCF-Bewertungsmodells (siehe Researchstudie

vom 14.04.2016) bestätigen wir unser Kursziel von 20,00 EUR je Aktie. Der

Aktienkurs der USU Software AG hat sehr positiv auf die Veröffentlichung

der Q1-Zahlen 2016 regiert und notiert derzeit mit 20,20 EUR um 27,0 %

höher als zum Zeitpunkt unserer letzten Researchstudie. Wir nehmen unser

bisheriges Rating auf HALTEN (bisher: KAUFEN) zurück.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/13895.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

[e-mail]

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

Rating: Halten
Analyst: GBC
Kursziel: 20,00 Euro