C-QUADRAT Gold

Monatskommentar Gold und Goldaktien Dezember 2016 - Seite 2

Die Gegenposition lautet, dass die möglichen Wachstumsimpulse überschätzt werden, dass das Wirtschaftswachstum schwach bleibt und damit bestenfalls „schlechte“ Preissteigerungen durch Geldentwertung zu erwarten sind. Diese Analysten zeigen auf die weiter bestehende Überschuldung und der verhaltenen Reaktion der klassischen Reflationsindikatoren. Im historischen Vergleich ziehen bei einer normalen Wirtschaftserholung beispielsweise die Zinsen stark an, Industrierohstoffe sind gefragt, das Handelsvolumen und die Unternehmensgewinne steigen. Wirklich überzeugend seien diese Indikatoren aktuell noch nicht.

Wir verweisen darauf, dass diese Diskussion nun seit der Finanzkrise im Jahr 2008 in regelmäßigen Abständen wiederkehrt. Dieser „Erwartungszyklus“ beginnt in der Regel mit einer kleineren Krise an den Kapitalmärkten und zunehmenden Pessimismus. Energisches Eingreifen der Zentralbanken stabilisiert dann die Märkte nominell, woraufhin sich auch einige Wirtschaftsstatistiken verbessern. Spekulanten sehen eine Kaufgelegenheit, wechselnde Marktsegmente zeigen extreme Kursbewegungen. Nach einiger Zeit keimt die Hoffnung auf, dass eine nachhaltige Wende auch in der realen Wirtschaftsentwicklung eingeläutet wurde. Diese Hoffnung verpufft dann aufgrund einer neuen unerwarteten Krise an den Kapitalmärkten. Es ist dabei entscheidend, dass wir nicht von dem „normalen“ Wirtschaftszyklus sprechen, der nach dem Auf und Ab von einem höheren Niveau neu beginnt.  Seit der Finanzkrise 2008  folgt auf das Auf und Ab oft ein niedrigeres Niveau. Wir sprechen hier nicht von den nominellen Kursen an den Kapitalmärkten, sondern von Indikatoren der realen Wirtschaftstätigkeit wie Handelsvolumen, Industrieproduktion oder den Fremdwährungsreserven der Zentralbanken. Der Effekt ist sogar am gemessenen Bruttosozialprodukt abzulesen, dort fallen die Steigerungsraten immer geringer aus.

Wir denken weiterhin, dass sich viel durch die Zentralbank Interventionen erklären lässt. Diese lösen nicht nur destabilisierende Spekulationswellen an den Kapitalmärkten aus, sie ermöglichen auch eine enorme Schuldenausweitung trotz schwacher Wirtschaftsleistung. Das kann dann zu nominell steigenden Kursen an den Kapitalmärkten führen, wirklich vorwärts geht es aber nicht. Die zunehmende Schere zwischen nominellen Kursen, Schuldenniveaus und realer Wirtschaftskraft macht die Märkte in der Folge vulnerabel für „Ereignisse“, also der nächsten unerwarteten Krise an den Kapitalmärkten. In diesem Zusammenhang beobachten wir vor allem den USD, der nun seit längerer Zeit aus verschiedenen Gründen stark aufwertet. Die Aufwertung bedeutet für den Rest der Welt eine praktische Kreditverknappung, da der USD weiterhin als Handelswährung dominiert, viele Kredite in USD notieren und viele Währungen an den USD gekoppelt sind.