Scope Ratings

Mittelstandsanleihen: Aufstockungen statt Neuemissionen

In den ersten drei Monaten dieses Jahres wurden lediglich zwei Mittelstandsanleihen mit einem Volumen von zusammen 60 Mio. Euro emittiert (davon 55,3 Mio. Euro platziert). Zum Vergleich: Im ersten Quartal (Q1) 2013 waren es noch 4 Anleihen mit einem Emissionsvolumen von insgesamt 97 Mio. Euro (davon 61 Mio. Euro platziert).

Ein wesentlicher Grund für das geringe Emissionsvolumen ist die durch zahlreiche Emittenteninsolvenzen eingetrübte Marktstimmung. In Q1 dieses Jahres fielen mit Zamek und Rena zwei weitere Emittenten aus. Zusammen hatten sie drei Anleihen im Volumen von insgesamt rund 100 Mio. Euro platziert.

Ein weiterer Grund: Emissionsbanken prüfen potenzielle Emittenten intensiver und investieren mehr Zeit in die Konzeption der Anleihen – was in der Tendenz zu weniger aber qualitativ höherwertigen Emissionen führt.

Zahlreiche Aufstockungen
Mehr Kapital als mit Neuemissionen sammelten Emittenten in Q1 2014 mit Aufstockungen ein. Insgesamt registrierte Scope sieben Aufstockungen mit einem gesamten Volumen von fast 150 Mio. Euro. Vor allem Unternehmen, die positive Geschäftszahlen präsentierten und somit das Vertrauen der Investoren bestätigen konnten, machten hiervon Gebrauch – Beispiele sind unter anderen DIC Asset und HELMA Eigenheimbau. Die vergleichsweise hohe Anzahl erfolgreicher Aufstockungen belegt das weiterhin vorhandene Investoreninteresse an diesem Anleihe-Segment.

Klarer Trend hin zu Covenants und Besicherungen
Scope beobachtet seit längerem bei Neuemissionen einen klaren Trend hin zu mehr Gläubigerschutzklauseln (Covenants) und Besicherungskonzepten in den Anleihebedingungen. Bei den beiden in Q1 emittierten Anleihen (GEWA und Neue ZWL) setzt sich dieser Trend fort. Scope bewertet die Covenant-Ausstattung beider Anleihen aus Investorenperspektive als sehr gut. Darüber hinaus weisen beide Anleihen Besicherungskonzepte auf. Die Entwicklung hin zu belastbaren Covenants und Besicherungen zeigt sich auch bei den zahlreichen Bondemissionen, die sich derzeit in der Konzeptionierung befinden. (Download der vollständigen Covenant-Studie)

Ausblick – Emissionsvolumen unterhalb Vorjahresniveau
Aufgrund der geringen Emissionsaktivitäten zu Jahresbeginn geht Scope davon aus, dass 2014 das Emissionsvolumen des Vorjahres nicht erreicht werden kann. Nichtsdestotrotz befinden sich derzeit zahlreiche Emissionen in der Vorbereitung – vor allem mehrere Immobilienunternehmen planen derzeit neue Emissionen. Dass von Investorenseite grundsätzlich weiter Interesse an Mittelstandsanleihen besteht, wird durch die hohe Anzahl erfolgreicher Aufstockungen untermauert. Scope erwartet eine weitere Zunahme von Anleihen mit belastbaren Covenant-Strukturen und Besicherungskonzepten. Dies wird Investorenvertrauen stärken.

Wie bewertet Scope die Bonität von SMEs?
Die Unternehmensratings von Scope spiegeln sowohl die relative Ausfallwahrscheinlichkeit von Emittenten als auch die Verlustquote wider – letzteres vor allem für „non-investment-grade“-Ratings. Die Ratingmethodik hat einen stark zukunftsgerichteten Fokus – unter anderem werden für die Analyse prognostizierte Finanzkennzahlen verwendet. Qualitative Analysekomponenten bilden vor allem Risiken ab, die sich aus dem Geschäftsmodell der Unternehmen und dem jeweiligen Sektor ergeben. Bei der Bewertung von kleinen und mittleren Unternehmen liegt darüber hinaus ein besonderer Fokus auf Liquiditätsrisiken. (Download der vollständigen Rating-Methodik)