Centrotec - Fundamentaldaten

Ich habe mich an diesem Wochenende ein wenig mit Centrotec beschäftigt. Die Informationen reichen noch nicht aus, um einem fundierte Analyse zu schreiben; daher will ich einfach mal ungeordnet auflisten, was ich an Fundamentaldaten zusammengetragen habe. Ergänzungen sind willkommen!

Centrotec stellt spezielle Kunststoffteile her, insbesondere hochtemperaturbeständige Abgassysteme für Brennwert-Heizkessel und verschiedene Industrieanwendungen. Neu hinzu kommen diverse Kunststoffteile für Energiesparhäuser sowie Kohlefaserwerkstoffe. In allen Produktbereichen steckt jede Menge Wachstumsphantasie, u.a. durch Verordnungen in verschiedenen europäischen Ländern, die den Einsatz von Brennwertheizkesseln und von energiesparenden Hauskomponenten begünstigen.

Auf Basis der Planzahlen und unter Berücksichtigung einer Verwässerung um ca. 0,5 Mio. Stück durch Mitarbeiteroptionen ergibt sich beim Kurs von 11€ ein 2001er KGV von ca. 17. Es ist ein jährliches Gewinnwachstum vom 35% geplant, womit die Aktie bei KGV 17 deutlich unterbewertet erscheint.

Das Wachstum wird hauptsächlich durch eine Mammut-Akquisition erreicht: Anfang 2000 wurde der niederländische Mitbewerber Ubbink übermommen. Bei solchen Akquisitionen bin ich immer sehr skeptisch, vor allem am Neuen Markt. Zu viele Unternehmen haben sich dabei schon übernommen. Centrotec scheint aber genau zu wissen, auf was man sich hier einlässt: Bei der Bewertung des Übernahmekandidaten wurden keine Synergieeffekte eingeplant; die KUV-Bewertung dürfte nach meiner Schätzung bei ca. 0,35 bis 0,4 gelegen haben.

Nach der Akquisition sieht die Bilanz von Centrotec relativ ungesund aus. Vorher lag die Eigenkapitalquote bei über 60%, jetzt beträgt sie nur noch 24%. Das hat zwei Gründe: Zum Einen wurde die Akquisition komplett durch Fremdkapital finanziert - laut Centrotec, um eine bessere Eigenkapitalrendite zu erreichen (wenn`s funktioniert, ist das positiv). Zum Anderen hatte das übenommene Unternehmen selbst eine extrem ungesunde Bilanz mit hoher Verschuldung. Wenn ich die Zahlen aus dem Jahresabschluss 99 und den Neunmonatsbericht 2000 zusammenrechne, komme ich für Ubbink auf folgende Bilanz zum Zeitpunkt der Übernahme:

Eingenkapital: 7 Mio. DM
Rückstellungen: 6,9 Mio. DM
Bankschulden: 22,5 Mio. DM
Verbindlichkeiten aus L%L: 6 Mio. DM
sonst. Verbindlichkeiten: 12,1 Mio. DM

Bilanzsumme: 54,4 Mio. DM
Eigenkapital-Quote: 13%

gezahlter Goodwill: 19,4 Mio. DM

Mir gefällt gar nicht, dass weitere große Akquisitionen geplant sind. Centrotec sollte jetzt erst mal in Ruhe die Ubbink-Akquisition verdauen und nicht größenwahnsinnig werden.

Was mir sonst noch unangenehm auffällt:

- Es ist ein beachtlicher Verlustvortrag in der Centrotec-Bilanz vorhanden. Woher stammt der?
- Centrotec macht in den Quartalsberichten keine Angaben zum Auftragsbestand.
- Die Berichterstattung ist für meinen Geschmack zu euphorisch.
- Der Kurs ist nicht zusammen mit dem Neuen Markt gefallen, sondern der Einbruch bekannt verdächtig kurz nach der Veröffentlichung der letzten Quartalszahlen. Offenbar waren viele Ubbink-Aktionäre von den Zahlen enttäuscht. Warum?
- Die Finanzberichte sind teilweise etwas schludrig. Im 99er Geschäftsbericht wird z.B. auf Seite 47 behauptet, die EK-Quote läge bei 65%; tatsächlich waren es jedoch nur 50%.

Was mir positiv auffällt:

- Es ist in letzter Zeit ruhig um Centrotec geworden. Der Kurs ist auf die Kaufempfehlungen diverser minderwertiger Börsendienste (GSC-Research, Prior etc.) hin eingebrochen. Damit dürften die zittrigen Hände weitgehend draußen sein; die letzten steigen sicher in den nächsten Tagen aus.
- Der Vorstand verfolgt bei den Akquisitionen und Beteiligungen eine klare Strategie und ist sich der Risiken bewusst.

Insgesamt ergibt sich für mich noch kein klares Bild. Ich sehe hohe Chancen bei hohen Risiken, nehme die Aktie in die Watchlist auf und werde weitere Informationen sammeln.